Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Металлоинвест представил нейтральные финансовые результаты за 2015 год


[17.03.2016]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Металлоинвест (BB/Ba2/BB): нейтральные финансовые результаты за 2015 год

Вчера Металлоинвест, крупнейшая российская горнорудная компания, опубликовал финансовые результаты по итогам 2015 года, которые в целом мы оцениваем как нейтральные. В отчетности компания отразила снижение выраженных в долларах выручки и EBITDA за 2015 год. Долговая нагрузка компании на конец 2015 г. увеличилась по сравнению с уровнем на начало года, однако осталась невысокой, а риски рефинансирования – незначительными.

В 2015 году выручка компании в долларовом выражении уменьшилась на 31% г/г до 4 393 млн долл., EBITDA – на 27% г/г до 1 432 млн долл., что стало следствием снижения цен на железную руду и сталь. В то же время, в 2015 году EBITDA margin выросла на 1.8 пп до 32.6%, чему способствовали девальвация рубля и осуществление программы оптимизации затрат.

В прошлом году Металлоинвест продолжил реализацию умеренной инвестиционной программы: расходы на CAPEX за 2015 год составили 417 млн долл. (-30.1% г/г), отношение CAPEX/EBITDA – 0.3х. 2015 год компания завершила в области положительного свободного денежного потока в размере 535 млн долл., который Металлоинвест использовал для пополнения подушки ликвидности в виде остатка денежных средств и депозитов (на 49.7% до 824 млн долл. на 31.12.2015) и выдачи займов. В результате, на конец 2015 г. чистый долг Металлоинвеста сократился к началу 2015 г. на 14.8% до 3 564 млн долл., при этом сумма денежных средств и депозитов на 31.12.2015 была достаточной для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 706 млн долл. Несмотря на сокращение чистого долга, долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA выросла до 2.5х на 31.12.2015 против 2.1х на 01.01.2015. По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты за 2015 год, свидетельствующие об аккумулировании положительного свободного денежного потока, сохранении незначительных рисков рефинансирования и умеренной долговой нагрузки, являются нейтральными для рейтингов Металлоинвеста от международных рейтинговых агентств.

Евробонды METINR’16, на наш взгляд, могут быть интересны инвесторам в рамках стратегии hold-to-maturity. При этом, дальний выпуск METINR’20, торгуясь со 125 бп. спрэдом к NLMK’19, имеет ограниченный потенциал дальнейшего роста. На рублевом рынке наиболее ликвидный выпуск Металлоинвест, 03 (YTP-11%/D-1.76 г.) смотрится привлекательно с учетом ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ. В этом контексте альтернативой ему может выступить НЛМК, БО-03, предлагающий по последней сделке доходность 10.83% годовых на дюрации 1.45 г.

Черкизово (Moody’s: B1/Stable): существенный рост долговой нагрузки по итогам 2015 года

Вчера Группа «Черкизово» опубликовала финансовые результаты за 2015 год по МСФО, которые в целом мы оцениваем как слабые. В 2015 году выручка Группы «Черкизово» увеличилась на 12.2% г/г до 77.0 млрд руб., в то время как EBITDA снизилась на 25.5% г/г до 12.6 млрд руб. Прошлый год Группа «Черкизово» завершила с отрицательным свободным денежным потоком, а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA выросла c 1.6х на 01.01.2015 до 2.8х на 31.12.2015.

Наиболее существенный вклад в рост выручки Группы «Черкизово» оказали сегменты «птицеводство» и «мясопереработка», выручка которых в 2015 году увеличилась на 15.9% г/г до 41.9 млрд руб. и на 33.2% г/г до 29.1 млрд руб. за счет увеличения объемов продаж продукции сегментов и средних цен их реализации. В 2015 году выручка сегмента «свиноводство» снизилась на 47.4% г/г до 5.1 млрд руб. в связи с увеличением внутригрупповых продаж (для нужд собственной мясопереработки). В 2015 году EBITDA Группы «Черкизово» сократилась на 25.5% г/г до 12.6 млрд руб., EBITDA margin – на 8.3 пп до 16.4%. Снижение показателей было обусловлено уменьшением EBITDA сегментов «птицеводство» и «свиноводство» на фоне увеличения номинированных в иностранной валюте расходов (в том числе затрат на приобретение компонентов кормов, ветеринарных препаратов и инкубационных яиц).

Прошлый год Группа «Черкизово» завершила с отрицательным свободным денежным потоком в размере -5.1 млрд руб., в то время как в 2014 году его значение было положительным (4.6 млрд руб.). Такая динамика стала следствием существенного роста расходов на CAPEX (на 50.4% г/г до 10.1 млрд руб.) и снижения чистого операционного денежного потока (на 56.1% г/г до 5.0 млрд руб.). В 2015 году Группа «Черкизово» выплатила дивиденды на сумму 3.4 млрд руб. Финансирование дефицита Группа «Черкизово» осуществляла за счет расширения кредитного плеча. В результате, на конец 2015 г. совокупный долг вырос по сравнению с началом 2015 г. на 48% до 41.2 млрд руб., чистый долг – на 32.9% до 35.7 млрд руб. Кроме того, в 2015 году доля краткосрочного долга увеличилась с 48.7% до 60.9%. Рост долга и снижение EBITDA привели к существенному росту долговой нагрузки: отношение debt/EBITDA выросло до 3.3х на 31.12.2015 с 1.6х на 01.01.2015, net debt/EBITDA - до 2.8х на 31.12.2015 c 1.6х на 01.01.2015. По состоянию на 31.12.2015 остаток денежных средств на счетах Группы «Черкизово» составил 5.6 млрд руб., что достаточно для единовременного погашения около 22% краткосрочного долга.

В целом, несмотря на существенное ухудшение отдельных финансовых метрик Группы «Черкизово», мы не ожидаем снижения рейтинга Группы от Moody’s, поскольку ее долговая нагрузка не превысила «пороговое» для пересмотра рейтинга значение (в качестве негативных рейтинговых факторов агентство отмечает рост долговой нагрузки свыше 3.5х).

Выпуски Черкизово выглядят малоинтересно. Короткий выпуск Черкизово, БО- 04, по которому ближе к середине апреля ожидается оферта, торгуется по номиналу, а бумаги длинного Черкизово, БО-001Р-01 имеют ограниченную ликвидность.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: