Внешний рынок долга

Рынки сбросили груз кипрской неопределенности

В отсутствии других важных новостей в течение уикенда внимание инвесторов было приковано продолжающимся переговорам по кипрскому плану спасения. Компромиссное решение, устраивающее кипрскую делегацию и «тройку» кредиторов было достигнуто лишь в ночь на понедельник. Контуры нового плана базируются на пакете законов, принятых парламентом в пятницу и сводятся к выделению из Laiki Bank на баланс отдельной структуры плохих активов и крупных депозитов. Таким образом, крупные банковские кредиторы все-таки не смогут избежать списаний, но не в форме налога, а в форме потерь при реструктуризации банка. Держатели крупных депозитов в Bank of Cyprus также понесут убытки, однако, видимо, в меньших размерах. Новый план не требует парламентского одобрения, поскольку реструктуризации банков и перемещения депозитов происходят в соответствии с новым законом о неплатежеспособности банков, принятым парламентом в пятницу. Рынки восприняли кипрские новости с воодушевлением: фьючерсы на европейские индексы находятся «в плюсе» на 50- 100 бп, доходности дальних UST начали неделю ростом на 5 бп.

Денежно-кредитный рынок

Налоговый период держит ставки МБК выше 6%

Условия локального денежно-кредитного рынка остаются напряженными на фоне относительно скромного денежного предложения ЦБ РФ и активной фазы налогового периода марта. В пятницу краткосрочные ставки на рынке МБК держались на уровне 6.1% годовых, 3-дневное междилерское репо с облигациями обходилось в среднем под 6.0% годовых. На аукционах прямого репо объем размещения составил скромные 11 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 26.2 млрд руб. до 975.4 млрд руб.

На текущей неделе рынку предстоит пережить два финальных налоговых платежа: НДПИ и акцизы (сегодня) и налог на прибыль (в четверг). Отток ликвидности из банковской системы на эти цели может составить до 360 млрд руб., что заставит рынко оставаться в напряженных условиях.

Рубль продолжает отыгрывать движение EUR/USD, корзина без изменений

Торги на валютном рынке в пятницу вновь были нейтральны с точки зрения динамики курса бивалютной корзины. По итогам дня он практически не изменился, закрывшись на отметке 34.97 руб. Главной идеей на локальном рынке остается отыгрывание поведения основной валютной пары на форекс, где единая валюта укрепилась на 1 «фигуру» по отношению к доллару США до отметки $1.30. Поведение нефтяных котировок было менее выраженным, баррель сорта Brent подорожал на полпроцента до 107.60 долл. Сегодня рубль должен получить поддержку от решения кипрской проблемы, котировки нефти также утром находятся выше 108 долл. за барр.

Российский долговой рынок

Российские евробонды в контексте спрос на риск EM

Российский сегмент в пятницу полностью находился в контексте спроса на риск EM и завершил день умеренным снижением цен. Котировки суверенных выпусков опустились в пределах 10 бп на дальнем участке кривой. Корпоративный сектор также фронтально дешевел, но темпы снижения в среднем по рынку не превышали 10 бп. Со знаком «минус» отличились дальние выпуски Газпрома, потерявшие в ценах по итогам дня более фигуры.

Локальный рынок остался без единого тренда

Рынок ОФЗ завершил день в умеренно-негативном ключе. Доходности на дальнем участке кривой точечно поднялись в пределах 5 бп, на фоне невысокой активности. Дальний выпуск 26207 завершил день без ценовых изменений. В корпоративном секторе местами наблюдался спрос, а неплохой результат показали, например, выпуски розничный сетей: Х5 и Лента, показавшие рост цен в пределах 15 бп.

Корпоративные события

Магнит: сильная финансовая отчетность по итогам 2012 г., бумаги компании оценены справедливо

В конце прошлой недели Магнит (S&P: BB-/Stable), крупнейший по величине торговых площадей ритейлер, опубликовал аудированную финансовую отчетность за 2012 г. Магнит вновь порадовал инвесторов сильными результатами, что, впрочем, не стало новостью для участников рынка, поскольку компания раскрыла неаудированные финансовые результаты еще в январе. По итогам 2012 г. выручка Магнита выросла на 26.3% г/г (до 14 430 млн. долл.), EBITDA – на 62.3% г/г (до 1 524 млн. долл.), а валовая рентабельность и рентабельность по EBITDA достигли рекордного уровня, составив соответственно 26.5% (+2.2 пп г/г) и 10.6% (+2.4 пп г/г). Отметим, что с учетом продемонстрированных в 2012 г. темпов роста, по нашим оценкам, Магнит уже в этом году станет крупнейшей розничной сетью в стране не только по торговым площадям, но и по объему выручки, превзойдя по этому показателю прежнего лидера – X5 RG (выручка компании по итогам 2012 г. выросла лишь на 2.2% г/г – до 15 795 млн. долл.).

Несмотря на увеличение чистого операционного денежного потока на 25.8% г/г (до 1 194 млн. долл.), по итогам 2012 г. Магнит вновь продемонстрировал отрицательный свободный денежный поток, который составил -371 млн. долл., что, впрочем, в 2 раза меньше, чем в прошлом году (-759 млн. долл.). Отрицательный свободный денежный поток стал следствием сохранением высоких темпов роста торговой сети (в 2012 г. общая торговая площадь компании выросла на 29.4% г/г), требующих поддержания капвложений на соответствующем уровне. Так, финансирование капвложений в 2012 г., хоть и снизилось на 8.4% относительно 2011 г. (до 1 565 млн. долл.), все же составило 1.1x EBITDA (в 2011 г. – 1.8x). Большие капвложения и расходы на выплату дивидендов (131 млн. долл.) и обратный выкуп акций (8.1 млн. долл.) потребовали привлечения нового долга. В результате, общий долг Магнита на конец 2012 г. вырос на 29% г/г (до 2 086 млн. долл.), а чистый долг – на 54.8% г/г (до 1 676 млн. долл.), чему также способствовало сокращение ликвидности на балансе компании. Впрочем, несмотря на рост задолженности, долговая нагрузка Магнита на конец 2012 г. снизилась до 1.1x в терминах Чистый долг/EBITDA (против 1.2x на начало года) благодаря опережающим темпам роста EBITDA. В то же время, в качестве негативного момента можно отметить рост доли краткосрочных обязательств в структуре долга до 39.6% на конец года (на начало года – 11.9%), в связи с чем можно ожидать появления новых облигационных выпусков Магнита на первичном рынке (менеджмент компании высказывал намерение увеличить долю бондов в структуре кредитного портфеля) после снижения градуса неопределенности на внешних рынках.

Ликвидный выпуск с годовой дюрацией Магнит БО-06 (YTM 7.72/D 1.03 г.), на текущий момент, торгуется с дисконтом около 150 бп к близким по дюрации выпускам X5 Финанс 04 (YTP 9.14/D 1.15 г.) и X5 Финанс 01 (YTM 9.37/D 1.22 г.), что, на наш взгляд, выглядит слишком широко и, вероятно, в большей степени обусловлено невысокой ликвидностью коротких бумаг X5. На участке кривой с дюрацией свыше 2-х лет средний дисконт выпусков Магнит БО-07 (YTM 8.56/D 2.20 г.) и Магнит 01 (YTM 8.64/D 2.64 г.) к достаточно ликвидному X5 Финанс БО-01 (YTM 9.34/D 2.21 г.) составляет уже 70-80 бп, что, на наш взгляд, выглядит справедливо, учитывая разницу в кредитном качестве компаний. В то же время, наиболее интересной, на данный момент, идеей в секторе потребительских компаний мы считаем дебютные бумаги питерского ритейлера Лента (B+/Stable). Так, чуть более длинный выпуск Лента 03 (YTP 9.93/D 2.61 г.) торгуется с премией более 50 бп к X5 Финанс БО-01 (YTM 9.34/D 2.21 г.) при одинаковых кредитных рейтингах.