Корпоративные события

БК Евразия (ВВ+/-/ВВ): нейтральные результаты по итогам 1К14, евробонд компании торгуется на справедливых уровнях

На прошлой неделе БК Евразия, лидер нефтесервисного рынка в сегменте буровых услуг, опубликовала операционные результаты и отдельные финансовые показатели за 1К14. Мы, в целом, нейтрально оцениваем раскрытые показатели. Так, в 1К14 компания сократила объемы бурения на суше на 12.4% г/г (до 1 197 тыс. м), что было обусловлено тем, что около трети бурового парка в течение 1К14 было выведено из эксплуатации (компания вывозила буровые с участков Роснефти после завершения работ). Это, естественно, сказалось на динамике финансовых результатов Евразии, а также привело к росту расходов, связанных с перемещением. Так, выручка Евразии по итогам 1К14 сократилась на сопоставимую величину (на 11.7% г/г, до 697 млн. долл.), тогда как EBITDA упала на 26.5% г/г (до 131 млн. долл.). В результате рентабельность по EBITDA снизилась в 1К14 до 18.8% против 22.6% в 1К13. Отметим, что на динамику выручки компании также повлияло ослабление среднего курса рубля в 1К14 на 14.8% г/г, при этом поддержку финансовым результатам Евразии оказало увеличение более дорогого горизонтального бурения более чем на треть г/г (до 279 тыс. м), тогда как объемы разведочного бурения также выросли – на 9.7% г/г. Объем капитальных расходов компании в 1К14 составили 83 млн. долл. (или 0.6x EBITDA), показав умеренный рост (на 5.1%) относительно прошлого года (79 млн. или 0.4x EBITDA). Чистый долг Евразии увеличился на 29.7% (или на 100 млн. долл.) по сравнению с началом года и достиг 437 млн. долл. Впрочем, рост чистого долга и снижение EBITDA в 1К14 не привели к существенному росту долговой нагрузки компании. Отношение чистый долг к EBITDA LTM к концу 1К14 выросло до 0.5x (против 0.4x на конец 4К13) и все равно сохранилось на достаточно низком уровне.

В единственном евробонде EDCLLI’20 коррекционные настроения наблюдались еще до обострения в начале марта украинского кризиса, который спровоцировал очередной виток распродаж. Котировки бумаги падали с уровня в 95.3% номинала, показав, в общем-то, среднее по рынку снижение на 6.6 фигур до минимума 88.7% от номинала. Бумага, казалось бы, достаточно быстро отыграла большую часть потерь (котировки поднимались до 93.3%), однако очередной раунд распродаж в начале апреля вернул цены бумаги ближе к локальному минимуму: сейчас выпуск торгуется по 90.65% от номинала. В терминах динамики спрэда EDCLLI’20 к кривой UST за период с начала марта выпуск выглядел немного лучше рынка, расширив спрэд до 478 бп. Впрочем, это близко к величине среднего спрэда к UST за период (460-470 бп) и ниже максимума в 530 бп. EDCLLI’20 торгуется с премией 70-80 бп к близким по дюрации бумагам нефтяных компаний, например к выпускам Газпром Нефти (BBB-/Baa2/BBB) или ROSNRM’22, что близко к справедливому уровню на наш взгляд. В рублевом бонде БК Евразия практически отсутствует ликвидность (bid/offer-спрэд составляет сейчас около 10 фигур), а последняя крупная сделка прошла еще в начале апреля со спрэдом 230-240 бп, что на 20-40 бп выше, чем до кризиса.

ОТП Банк (-/Ba2/BB): слабые результаты в отчетности за 4К13 г., выпуски не предлагают особых идей

В конце прошлой недели OTP Bank PLC. опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 4К13г., которая также включала ряд ключевых показателей по российской «дочке». В целом предоставленные данные по российскому банку соответствовали общебанковскому негативному тренду 4К13г., на фоне замедления темпов роста бизнеса рост резервных отчислений оказал существенное давление, как на показатели эффективности, так и конечный финансовый результат банка.

С точки зрения масштабов бизнеса 4К13г. для банка стал худшим за 2013 г., темпы роста валового кредитного портфеля снизились до 2.7% кв/кв. Несмотря на то, что ОТП Банк продолжает делать ставку на высокомаржинальные розничные продукты, сокращая при этом долю в портфеле менее доходных ипотечных и автокредитов, в 4К13г. уровень чистой процентной маржи сократился до 16.9% (- 0.6 п.п. кв/кв). Основным «светлым пятном» отчетности стало улучшение качественных характеристик портфеля (NPL 90+ - 18.1%; -4.2 п.п.), хотя оно объясняется в большей мере ростом списаний и продажей «плохих долгов». Отметим, что ОТП Банк традиционно характеризовался низким уровнем списаний, что создавало трудности для сравнительного анализа с другими банками, но начиная с 4К13г. ОТП Банк при поддержке McKinsey разработал программу по снижению уровня просрочки, которая включает в себя ряд мер, таких как открытие в Омске нового операционного центра по взысканию проблемной задолженности, а также пересмотр подхода к сбору задолженности и взаимодействию с коллекторскими агентствами. В связи с чем, по итогам 2013 г. объем списаний составил более 10 млрд руб., при этом 86% из них пришлось на 4К13г. В 4К13г. ОТП Банк продолжил придерживаться консервативного подхода при создании резервных отчислений (коэффициент покрытия резервами превышает 1x), при этом показатель стоимости риска существенно вырос до 17.44% (+3.33 п.п. кв/кв). Внушительный рост резервов в связи с изменением методологии резервирования, а также сокращение процентных доходов из-за замедления кредитного портфеля в совокупности оказали негативный эффект в размере 1.9 млрд руб. на P&L банка, что в конечном итоге вылилось в чистый убыток порядка 1.3 млрд руб. Любопытно, что отрицательный результат по итогам 4К13 г.дал негативную проекцию только на рентабельность банка, при этом достаточность совокупного капитала выросла и составила 14.2% (+1 п.п. кв/кв). На наш взгляд, при сокращении капитала на 0.9 млрд руб. это может быть объяснено опережающими темпами снижения средневзвешенных по риску активов. Стоит также отметить, что долговая нагрузка Банка осталась неизменной (Опт. Фондировании/Активы – 0.17х), при этом изменения коснулись структуры фондирования: средства других банков были замещены депозитной базой, что выглядило довольно неожиданно, учитывая снижение процентных ставок по депозитам в 4К13г.

На рублевом рынке выпуски ОТП Банка сосредоточены в районе годовой дюрации, предлагая порядка 250 бп. премии к ОФЗ, что на наш взгляд делает их малоинтересными. На текущий момент в розничном сегменте в качестве более доходной альтернативы могут выступить выпуски Банка Русский Стандарт (B+/B2/B+), премия по которым достигает до 150 бп. к выпускам ОТП Банка.

Лента (S&P: B+/Stable): сильный операционный отчет по итогам 1К14, компания показала лучшие темпы роста сопоставимых продаж

На прошлой неделе операционные результаты за 1К14 опубликовала «Лента», один из крупнейших игроков на рынке продуктового ритейла, специализирующийся на развитии формата «гипермаркет». Мы оцениваем раскрытые показатели как сильные: по итогам 1К14 компания увеличила выручку на 37.5% г/г (до 39.6 млрд. руб.), при этом, на фоне увеличения торговых площадей на 36.3% г/г (до 522 тыс. кв. м), сопоставимые продажи (LFL-выручка) также показали впечатляющий рост – на 13.6% г/г. Рост торговой площади был обусловлен, главным образом, открытием новых гипермаркетов, число которых увеличилось более чем на треть к 1К13 (с 57 до 89 магазинов). Кроме того, Лента открыла еще и 10 супермаркетов, которые, впрочем, не являются для компании значимым форматом, по крайней мере, на текущем этапе развития, а их открытие, в большей степени, обусловлено желанием повысить узнаваемость бренда у покупателей. В отношении динамики LFL-выручки отметим, что в 1К14 компания показала лучшую динамику среди своих основных конкурентов (аналогичный рост у Магнита составил для гипермаркетов 9.2%, а у X5 – 6.3%). Кроме того, важно и то, что Лента показала не только хороший рост компоненты среднего чека (на 7% г/г) – другие игроки увеличили средней чек сопоставимыми темпами, что было обусловлено, в большей степени, потребительской инфляцией, – но и наиболее быстрые темпы роста трафика (на 6.1%) по сравнению с уже опубликовавшими отчеты за 1К14 Магнитом (рост на 4.6%) и X5 (на 1.7%), что свидетельствует об усилении позиций компании на рынке.

Выпуск Лента 03, где до обострения украинского кризиса наблюдалась хоть какая-то жизнь, на текущем рынке малоликвиден. Последние крупные сделки были еще в конце марта и совершались со спрэдом 240-250 ба к ОФЗ, то есть на уровне бумаг X5 (B+/B2/-) и с премией 90-100 бп к выпускам Магнита (S&P: BB/Stable).