Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: "Ћента" по итогам 1 квартала показала лучшие темпы роста сопоставимых продаж


[21.04.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

Ѕ  ≈врази€ (¬¬+/-/¬¬): нейтральные результаты по итогам 1 14, евробонд компании торгуетс€ на справедливых уровн€х

Ќа прошлой неделе Ѕ  ≈врази€, лидер нефтесервисного рынка в сегменте буровых услуг, опубликовала операционные результаты и отдельные финансовые показатели за 1 14. ћы, в целом, нейтрально оцениваем раскрытые показатели. “ак, в 1 14 компани€ сократила объемы бурени€ на суше на 12.4% г/г (до 1 197 тыс. м), что было обусловлено тем, что около трети бурового парка в течение 1 14 было выведено из эксплуатации (компани€ вывозила буровые с участков –оснефти после завершени€ работ). Ёто, естественно, сказалось на динамике финансовых результатов ≈вразии, а также привело к росту расходов, св€занных с перемещением. “ак, выручка ≈вразии по итогам 1 14 сократилась на сопоставимую величину (на 11.7% г/г, до 697 млн. долл.), тогда как EBITDA упала на 26.5% г/г (до 131 млн. долл.). ¬ результате рентабельность по EBITDA снизилась в 1 14 до 18.8% против 22.6% в 1 13. ќтметим, что на динамику выручки компании также повли€ло ослабление среднего курса рубл€ в 1 14 на 14.8% г/г, при этом поддержку финансовым результатам ≈вразии оказало увеличение более дорогого горизонтального бурени€ более чем на треть г/г (до 279 тыс. м), тогда как объемы разведочного бурени€ также выросли – на 9.7% г/г. ќбъем капитальных расходов компании в 1 14 составили 83 млн. долл. (или 0.6x EBITDA), показав умеренный рост (на 5.1%) относительно прошлого года (79 млн. или 0.4x EBITDA). „истый долг ≈вразии увеличилс€ на 29.7% (или на 100 млн. долл.) по сравнению с началом года и достиг 437 млн. долл. ¬прочем, рост чистого долга и снижение EBITDA в 1 14 не привели к существенному росту долговой нагрузки компании. ќтношение чистый долг к EBITDA LTM к концу 1 14 выросло до 0.5x (против 0.4x на конец 4 13) и все равно сохранилось на достаточно низком уровне.

¬ единственном евробонде EDCLLI’20 коррекционные настроени€ наблюдались еще до обострени€ в начале марта украинского кризиса, который спровоцировал очередной виток распродаж.  отировки бумаги падали с уровн€ в 95.3% номинала, показав, в общем-то, среднее по рынку снижение на 6.6 фигур до минимума 88.7% от номинала. Ѕумага, казалось бы, достаточно быстро отыграла большую часть потерь (котировки поднимались до 93.3%), однако очередной раунд распродаж в начале апрел€ вернул цены бумаги ближе к локальному минимуму: сейчас выпуск торгуетс€ по 90.65% от номинала. ¬ терминах динамики спрэда EDCLLI’20 к кривой UST за период с начала марта выпуск выгл€дел немного лучше рынка, расширив спрэд до 478 бп. ¬прочем, это близко к величине среднего спрэда к UST за период (460-470 бп) и ниже максимума в 530 бп. EDCLLI’20 торгуетс€ с премией 70-80 бп к близким по дюрации бумагам нефт€ных компаний, например к выпускам √азпром Ќефти (BBB-/Baa2/BBB) или ROSNRM’22, что близко к справедливому уровню на наш взгл€д. ¬ рублевом бонде Ѕ  ≈врази€ практически отсутствует ликвидность (bid/offer-спрэд составл€ет сейчас около 10 фигур), а последн€€ крупна€ сделка прошла еще в начале апрел€ со спрэдом 230-240 бп, что на 20-40 бп выше, чем до кризиса.

ќ“ѕ Ѕанк (-/Ba2/BB): слабые результаты в отчетности за 4 13 г., выпуски не предлагают особых идей

¬ конце прошлой недели OTP Bank PLC. опубликовал консолидированную отчетность по ћ—‘ќ за 4 13г., котора€ также включала р€д ключевых показателей по российской «дочке». ¬ целом предоставленные данные по российскому банку соответствовали общебанковскому негативному тренду 4 13г., на фоне замедлени€ темпов роста бизнеса рост резервных отчислений оказал существенное давление, как на показатели эффективности, так и конечный финансовый результат банка.

— точки зрени€ масштабов бизнеса 4 13г. дл€ банка стал худшим за 2013 г., темпы роста валового кредитного портфел€ снизились до 2.7% кв/кв. Ќесмотр€ на то, что ќ“ѕ Ѕанк продолжает делать ставку на высокомаржинальные розничные продукты, сокраща€ при этом долю в портфеле менее доходных ипотечных и автокредитов, в 4 13г. уровень чистой процентной маржи сократилс€ до 16.9% (- 0.6 п.п. кв/кв). ќсновным «светлым п€тном» отчетности стало улучшение качественных характеристик портфел€ (NPL 90+ - 18.1%; -4.2 п.п.), хот€ оно объ€сн€етс€ в большей мере ростом списаний и продажей «плохих долгов». ќтметим, что ќ“ѕ Ѕанк традиционно характеризовалс€ низким уровнем списаний, что создавало трудности дл€ сравнительного анализа с другими банками, но начина€ с 4 13г. ќ“ѕ Ѕанк при поддержке McKinsey разработал программу по снижению уровн€ просрочки, котора€ включает в себ€ р€д мер, таких как открытие в ќмске нового операционного центра по взысканию проблемной задолженности, а также пересмотр подхода к сбору задолженности и взаимодействию с коллекторскими агентствами. ¬ св€зи с чем, по итогам 2013 г. объем списаний составил более 10 млрд руб., при этом 86% из них пришлось на 4 13г. ¬ 4 13г. ќ“ѕ Ѕанк продолжил придерживатьс€ консервативного подхода при создании резервных отчислений (коэффициент покрыти€ резервами превышает 1x), при этом показатель стоимости риска существенно вырос до 17.44% (+3.33 п.п. кв/кв). ¬нушительный рост резервов в св€зи с изменением методологии резервировани€, а также сокращение процентных доходов из-за замедлени€ кредитного портфел€ в совокупности оказали негативный эффект в размере 1.9 млрд руб. на P&L банка, что в конечном итоге вылилось в чистый убыток пор€дка 1.3 млрд руб. Ћюбопытно, что отрицательный результат по итогам 4 13 г.дал негативную проекцию только на рентабельность банка, при этом достаточность совокупного капитала выросла и составила 14.2% (+1 п.п. кв/кв). Ќа наш взгл€д, при сокращении капитала на 0.9 млрд руб. это может быть объ€снено опережающими темпами снижени€ средневзвешенных по риску активов. —тоит также отметить, что долгова€ нагрузка Ѕанка осталась неизменной (ќпт. ‘ондировании/јктивы – 0.17х), при этом изменени€ коснулись структуры фондировани€: средства других банков были замещены депозитной базой, что выгл€дило довольно неожиданно, учитыва€ снижение процентных ставок по депозитам в 4 13г.

Ќа рублевом рынке выпуски ќ“ѕ Ѕанка сосредоточены в районе годовой дюрации, предлага€ пор€дка 250 бп. премии к ќ‘«, что на наш взгл€д делает их малоинтересными. Ќа текущий момент в розничном сегменте в качестве более доходной альтернативы могут выступить выпуски Ѕанка –усский —тандарт (B+/B2/B+), преми€ по которым достигает до 150 бп. к выпускам ќ“ѕ Ѕанка.

Ћента (S&P: B+/Stable): сильный операционный отчет по итогам 1 14, компани€ показала лучшие темпы роста сопоставимых продаж

Ќа прошлой неделе операционные результаты за 1 14 опубликовала «Ћента», один из крупнейших игроков на рынке продуктового ритейла, специализирующийс€ на развитии формата «гипермаркет». ћы оцениваем раскрытые показатели как сильные: по итогам 1 14 компани€ увеличила выручку на 37.5% г/г (до 39.6 млрд. руб.), при этом, на фоне увеличени€ торговых площадей на 36.3% г/г (до 522 тыс. кв. м), сопоставимые продажи (LFL-выручка) также показали впечатл€ющий рост – на 13.6% г/г. –ост торговой площади был обусловлен, главным образом, открытием новых гипермаркетов, число которых увеличилось более чем на треть к 1 13 (с 57 до 89 магазинов).  роме того, Ћента открыла еще и 10 супермаркетов, которые, впрочем, не €вл€ютс€ дл€ компании значимым форматом, по крайней мере, на текущем этапе развити€, а их открытие, в большей степени, обусловлено желанием повысить узнаваемость бренда у покупателей. ¬ отношении динамики LFL-выручки отметим, что в 1 14 компани€ показала лучшую динамику среди своих основных конкурентов (аналогичный рост у ћагнита составил дл€ гипермаркетов 9.2%, а у X5 – 6.3%).  роме того, важно и то, что Ћента показала не только хороший рост компоненты среднего чека (на 7% г/г) – другие игроки увеличили средней чек сопоставимыми темпами, что было обусловлено, в большей степени, потребительской инфл€цией, – но и наиболее быстрые темпы роста трафика (на 6.1%) по сравнению с уже опубликовавшими отчеты за 1 14 ћагнитом (рост на 4.6%) и X5 (на 1.7%), что свидетельствует об усилении позиций компании на рынке.

¬ыпуск Ћента 03, где до обострени€ украинского кризиса наблюдалась хоть кака€-то жизнь, на текущем рынке малоликвиден. ѕоследние крупные сделки были еще в конце марта и совершались со спрэдом 240-250 ба к ќ‘«, то есть на уровне бумаг X5 (B+/B2/-) и с премией 90-100 бп к выпускам ћагнита (S&P: BB/Stable).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: