Конъюнктура глобальных рынков

Хорошие данные по рынку труда США как сигнал для ФРС

Неплохие данные по ВВП США за III квартал в пятницу были дополнены неожиданно сильными данными по рынку труда. В итоге инвесторы продолжают переоценивать перспективы по возможным действиям ФРС, сокращая ожидания по началу «тэйперинга».

Отчет Минтруда США стал ключевым сигналом для инвесторов в конце прошлой недели и был одним из наиболее неожиданных за последние несколько месяцев. Занятость в октябре увеличилась на 204 тыс. при консенсус-пронозе рынков на уровне 120 тыс. Кроме того, данные за сентябрь и август были пересмотрены с значительным повышением (в сумме на 60 тыс. больше). Между тем, показатель общей безработицы вырос на 0.1 пп до 7.3%, что произошло из-за сохарнения практически прежнего числа уволенных людей (11.3 млн. чел.) при одновременном сокращении рабочей силы на внушительные 720 тыс. человек.

На наш взгляд, отчет о занятости за октябрь нельзя трактовать как уверенно сильный. ФРС следит за уровнем безработицы, а не Nonfarm Payrolls, а он вырос. Более того, естественное движение населения и рабочей силы значительно превышает ежемесячный прирост занятости и создание новых рабочих мест. То есть текущий масштаб изменения NFP слабо коррелирует с уровнем безработицы. Если рассматривать прирост занятости с точки зрения качества, то оно также не слишком высокое. На 204 тыс. новых рабочих мест пришлось 124 тыс. на временные рабочие места, поскольку люди не смогли найти постоянной работы.

Реакция рынков на данные по рынку труда может оказаться избыточно негативной при более детальном рассмотрении данных. По многолетней привычке инвесторы следят за темпами прироста занятости (Nonfarm Payrolls), поскольку именно этот показатель в докризиный период был отражением рынка труда в условиях минимального движения уровня безработицы. Сейчас же прирост занятости вдвое, а то и втрое ниже докризисных значений в меньшей степени определяет динамику общего показателя безработицы, который, в свою очередь, принимает в расчет ФРС при решениях на комитетах по открытым рынкам.

Денежно-кредитный рынок

Рынок подходит к налоговому периоду не в лучшей форме

Условия российского денежно-кредитного рынка в конце прошлой недели улучшились. Уровень краткосрочных процентных ставок снизился значительно. Между тем, значительный рост спрэда между 1- и 7-дневными процентными ставками свидетельствует о непродолжительности этого явления. На рынке МБК кредиты овернайт обходились в среднем под 5.50% годовых, при этом 7-дневные ставки держались вблизи отметки 6.15% годовых. Междилерское репо с облигациями через выходные стоило в среднем под 5.95% годовых (-30 бп). На аукционе прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь 50 млрд руб. на 3 дня при спросе в 64 млрд руб.

На текущей неделе стартует налоговый период ноября. В пятницу пройдут платежи по страховым взносам в фонды, которые потребуют не менее 230 млрд руб. из банковской системы. Потенциальный объем предложения денег Минфином на текущей неделе на 49 млрд руб. меньше планируемых возвратов в бюджет, что также может оказать давление на ликвидность и ставки.

Заседание ЦБ РФ прошло без сюрпризов

В пятницу прошло заседание Совета директоров ЦБ РФ по вопросам процентной политики. Как и ожидалось, в условиях октябрьской инфляции на уровне 6.3% г/г регулятор не решился на смягчение процентной политики, сохранив размер ключевой ставки (ставки недельного репо) на уровне 5.5%. Центробанк в целом не изменил свою оценку экономики и ее перспектив, назвав темпы роста «низкими».

На наш взгляд, понижение ключевой процентной ставки, судя по риторике Центробанка, переносится на следующий год. Именно в I квартале 2014 г. инфляция может достигнуть таргетируемых регулятором уровней, что сделает возможным ослабление монетарной политики.

Рубль отыграл снижением неплохую статистику из США

Российская валюта завершила прошлую неделю ослаблением, оставаясь подвластной исключительно внешним раздражителям. По итогам дня курс бивалютной корзины вырос на 15 коп. до отметки 37.58 руб. Рубль находился под давлением глобальных площадок с самого утра, при этом после выхода статистики по рынку труда США оно заметно усилилось. Перспективы рубля на текущей неделе зависят от того, насколько прочно ожидания инвесторов по «тэйпергингу» ФРС переместились на более ранний срок. Данные по ВВП и занятости являются позитивными лишь при неглубоком рассмотрении, при этом в перспективе ноября мы еще можем увидеть слабую статистику за прошлый месяц, которая вновь может изменить рыночные ожидания. На наш взгляд, курс бивалютной корзины может превысить уровень в 37.70 руб. в начале недели, однако затем, вероятно, вернется ближе к равновесному значению в 37.50 руб.

Российский долговой рынок

Котировки российских евробондов ушли в глубокий минус

Взрывной рост доходностей UST на фоне сильного данных по рынку труда увел котировки российских еврооблигаций в глубокий минус. На суверенной кривой дальние выпуски RUSSIA42 и RUSSIA43 подешевели на 200-250 бп, рост их доходностей превысил 10 бп. Средняя дюрация подешевела на 40-80 бп, за исключением «тридцатки», потерявшей за день более фигуры. Корпоративный сектор фронтально дешевел, темпы снижения цен в среднем по рынку превысили 40 бп. В аутсайдерах дня находились дальние выпуски госбанков, Лукойла, НОВАТЭКа, потерявшие в ценах порядка 100 бп.

Рублевые облигации завершили неделю на минорной ноте

Рублевые облигации завершили день на минорной ноте. Доходности дальних ОФЗ подросли на 12-15 бп, несмотря на снижение ставок межбанка и относительно умеренное движение рубля на валютном рынке. В корпоративном сегменте активность сохранилась ближе к началу кривой. Активно смотрелись выпуски Х5 Финанс БО-1, Русский Стандарт БО-1, сделки в которых проходили без существенных ценовых изменений. Противоречиво выглядели выпуски Русала, где котировки короткого Русал 07 подросли более чем на 50 бп, в то время как полуторалетний Русал 08, напротив, подешевел на 30 бп.