Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций Уралвагонзавод серии 02
Более 80% оборота Уралвагонзавода, который по итогам 2004 г. составил 24.15 млрд. руб., обеспечивают продажи железнодорожных полувагонов и цистерн. В настоящее время эмитент контролирует около 70% рынка полувагонов и 35% рынка цистерн. Сохранять лидерство в данных сегментах компании позволяет стратегическое партнерство с ОАО «РЖД», на долю которого приходится более 50% сбыта продукции Уралвагонзавода. Расширение масштабов железнодорожных перевозок и обновления подвижного состава РЖД обеспечивает эмитенту возможность для обеспечения бесперебойной и эффективной деятельности. Так, в рамках заключенного соглашения о поставках, Уралвагонзавод с 2006 г. будет поставлять РЖД ежегодно около 15 тыс. вагонов, то есть более 70% выпуска. При этом рентабельность продаж, по оценкам эмитента, составляет около 20%, тогда как при поставках другим покупателям она находится на уровне 15%. Однако стоит отметить, что в условиях высокой материалоемкости производства зафиксированные контрактные цены могут стать серьезной помехой для поддержания рентабельности в условиях растущих цен на металл. Несмотря на достаточно высокую норму прибыли направления полувагонов и цистерн, в целом рентабельность эмитента по итогам 6 месяцев 2005 г. остается достаточно низкой: рентабельность от продаж находилась на уровне 7%, и менее 10% - рентабельность по EBITDA (в 2004 году - 2% и 4% соответственно). В значительной степени сложившаяся ситуация объясняется тем, что другие сегменты деятельности компании, хотя и являются прибыльными, но еще не столь динамичны и в большей степени сопряжены с государственными интересами. Так, непосредственный эффект на итоговые финансовые результаты оказало прекращение в 2004 г. контракта на поставку бронетехники в Индию. В целом же эмитент оптимистично оценивает перспективы развития данного направления, связывая это с возобновлением внутреннего оборонного заказа и расширением международных поставок. В купе с низкой рентабельностью одним из главных финансовых рисков компании является высокая долговая нагрузка. Общая сумма обязательств по кредитам и займам в течение первых 6 месяцев 2005 г., согласно данным отчетности ОАО «Уралвагонзавод», выросла с 6.96 млрд. руб. до 10.21 млрд. руб. Таким образом, debt ratio на 01.07.2005 г. составил 46.6%. Поскольку привлеченные средства планируется направить реструктуризацию кредитного портфеля, в целом общая долговая нагрузка не изменится. Текущее финансовое положение и импульсный характер денежных потоков не позволяет эмитенту обеспечивать адекватное покрытие долга. Так прибыль до учета налогов, процентов и амортизации покрывает общую сумму обязательств по кредитам и займам лишь на 17.6%, а EBIT превышает процентные расходы в 1.18 раза. Таким образом, текущее финансовое состояние эмитента не позволяет присвоить высокую рейтинговую оценку. В соответствии с методикой Банка ЗЕНИТ оценка финансового состояния по итогам 6 мес. 2005 г. составила 0.29, что соответствует высокому риску. Ориентиром по доходности для данного выпуска, в первую очередь, являются облигации первой серии Уралвагонзавода (10.11% годовых к оферте в октябре 2006 года). Принимая во внимание более длинную дюрацию нового выпуска, мы полагаем, что справедливая доходность Уралвагонзавода-2 будет находится в диапазоне 10.86% - 11.11% годовых к двухлетней оферте.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |