Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  редитный комментарий по выпуску облигаций –азгул€й-‘инанс


[05.10.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“ 
Ёмитентом по займу одного из крупнейших агропромышленных холдингов √руппа Ђ–азгул€й-” ––ќ—ї также выступает его SPV, Ђ–азгул€й-‘инансї. — момента образовани€ √руппы интересы были сконцентрированы, главным образом, на двух сегментах рынка с/х продукции: сахарном и зерновом. ѕараллельное развитие двух специализированных дивизионов обеспечило эмитенту статус одного из ведущих игроков на продовольственных рынках: в насто€щее врем€ компани€ контролирует около 10% рынка зерна и почти 12% рынка сахара и реализует инвестиционную программу, направленную на укрепление своих позиций.

—пецифика агробизнеса, в частности, его сезонный характер и высока€ зависимость от погодных условий и рыночной конъюнктуры, обуславливают существенные операционные риски, компенсировать которые компани€ пытаетс€, реализу€ политику агрессивных поглощений в јѕ  и развива€ более рентабельные направлени€. “ак, в сахарном дивизионе в качестве приоритета выделено производство сахара из отечественной сахарной свеклы на собственных заводах. ѕараллельно осуществл€ютс€ меропри€ти€ по модернизации производственных мощностей дл€ сокращени€ сроков переработки урожа€. ¬ зерновом сегменте основное внимание сконцентрировано на расширении услуг по хранению и перевалке давальческого сырь€, особенно во врем€ государственных интервенций, а также на развитии собственного мукомольного и круп€ного производства. —тоит отметить, что потенциал роста круп€ного направлени€ очень высок. ¬ насто€щее врем€ –азгул€й €вл€етс€ крупнейшим игроком в данном сегменте рынка, контролиру€ около 15%, и имеет все предпосылки дл€ поддержани€ своего лидерства.

¬ целом по итогам 2004 г. сахарный дивизион утратил свое доминирующее положение, его дол€ в выручке снизилась с 60% до 50%. ѕо сравнению с 2003 г. оборот компании сократилс€ на 7.5%, по данным отчетности, выручка упала с 787 млн. долл. до 728 млн. долл. ¬месте с тем, развитие направлений, характеризующихс€ большей добавленной стоимостью, обеспечило эмитенту поддержание нормы прибыли по EBITDA на уровне 10 Ц 10.6% и рентабельности по чистой прибыли на уровне 6%.

¬ отличие от большинства представителей отрасли эмитент готовит консолидированную отчетность, аудитором которой выступает KPMG, что формирует очень позитивное впечатление о финансовом состо€нии компании. —огласно отчетности, долгова€ нагрузка компании выгл€дит умеренной: debt ratio не превышает 23%, финансовые потоки, обеспечивают высокий уровень покрыти€ об€зательств. “ак, прибыль до учета процентов, налогов и амортизации покрывает общую сумму долга, котора€ на конец 2004 г. была на уровне 90 млн. долл., а EBIT превышает процентные расходы в 1.4 раза.

¬ насто€щее врем€ оценка финансового состо€ни€ √руппы –азгул€й по методике Ѕанка «≈Ќ»“ с учетом корректировки на новый займ составл€ет 1.46, что соответствует умеренному риску. ¬месте с тем, остаетс€ р€д компаний, задействованных в бизнес-процессе, которые по тем или иным причинам не консолидируютс€ в отчетности, что Ђбросает теньї на финансовую прозрачность √руппы.

ѕри сравнении √руппы –азгул€й с компани€ми отрасли мы отмечаем, что ближайшим по масштабам бизнеса и степени диверсификации аналогом выступает –усагро, разместивша€ облигации в июле текущего года, которые торгуютс€ по состо€нию на 04.10.2005 г. с доходностью 11.65% годовых к оферте в €нваре 2007 г. –азгул€й характеризуетс€ более высокой рентабельностью, меньшей долговой нагрузкой и наличием аудированной отчетности, что, по нашему мнению, обеспечивает дисконт в доходности не менее 75 б.п. ¬ то же врем€, текуща€ доходность первого выпуска –азгул€€ составл€ет на 04.10.2005 г. 10.55% годовых к погашению в июне следующего года. ћы полагаем, что справедливый спрэд второго выпуска облигаций –азгул€€ к кривой ћосквы должен составл€ть не менее 600-650 б.п. “аким образом, принима€ во внимание, что дюраци€ нового выпуска составл€ет 525 дней, мы оцениваем справедливую доходность облигаций –азгул€й-2 оферте на уровне 11.5% - 12% годовых.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: