Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций Пятерочки

[20.12.2005] Банк ЗЕНИТ

На общем фоне эмитентов, выходящих сегодня на первичный рынок, лучшим по кредитному качеству, безусловно, является Пятерочка, размещающая второй займ объемом 3 млрд. руб. сроком на 5 лет.

Позиции лидера отечественного ритейла с оборотом за 6 мес. 2005 г. на уровне 947 млн. долл. (с учетом франчайзи) и высокое кредитное качество, подкрепляемое устойчивым ростом рентабельности и умеренной долговой нагрузкой, обеспечивают эмитенту статус компании первого эшелона.

Конечно, снижение прогнозов выручки на 2005 г. с запланированных 1.6 млрд. долл. до 1.3 – 1.35 млрд. долл. и рост долга за первое полугодие текущего года до 103.6 млн. долл., обусловленный довольно агрессивной политикой по расширению торговой сети за счет развития собственных франчайзи и строительства новых собственных магазинов, а также поглощения франчайзи конкурентов, в частности «Копейки», несколько пошатнули доверие инвесторов, но в целом не являются критичными для устойчивости финансового положения компании в среднесрочной перспективе. В частности, показатель долг/Ebitda по итогам 6 мес. 2005 г. составлял 0.68. На конец текущего года, с учетом нового займа, по оценкам компании, это соотношение составит порядка 1.1, что все еще является достаточно высоким уровнем, соответствующим минимальному финансовому риску. Положительный эффект активных приобретений текущего года должен поддержать динамичный рост оборота в следующем году. Кроме того, для обеспечения роста рентабельности компания продолжает оптимизировать затраты на логистику, а также наращивать в общем объеме продаж долю продуктов под собственными марками, характеризующихся большей добавленной стоимостью.

Ориентиром для нового выпуска выступает первый выпуск Пятерочки, размещенный в мае текущего года. С момента размещения спрэд облигаций Пятерочка-1 к кривой Москвы варьировался в интервале от 160 б.п. – 285 б.п. При этом его справедливый, на наш взгляд, уровень, в полной мере компенсирующий риски эмитента составляет порядка 180 б.п. Мы полагаем, что премия, которая в полной мере компенсирует инвесторам более длинную дюрацию нового выпуска Пятерочки, а также риски текущей рыночной конъюнктуры, должна составлять не менее 75 б.п. Учитывая, что на 19.12.2005 г. облигации Пятерочка-1 торговались с доходностью 8.72% к погашению в мае 2007 г., справедливая доходность облигаций 2 выпуска складывается на уровне, близком к 9.5% годовых к погашению.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ЗЕНИТ

Пятерочка Финанс

Контакт-центр