Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[20.12.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера ситуация на внутреннем долговом рынке не перетерпела существенных изменений. Торговая активность участников рынка сохраняется на достаточно приличном уровне. По итогам дня биржевые обороты сектора составили 7,7 млрд. рублей. Однако, несмотря на возросшую (в последнее время) торговую активность, определенного направления в динамике котировок на рынке не наблюдается. На фоне изобилия предложения первичного рынка, интерес инвесторов ко вторичному рынку остается слабым, а сделки на нем в большей степени осуществляются для высвобождения лимитов под новые бумаги.

Сегодня основные события будут происходить на первичном рынке, где пройдут восемь аукционов на сумму 10 млрд. рублей. Таким образом, сегодняшнее разнообразие дает инвесторам неплохую возможность пополнить свои портфели новыми бумагами. Однако по нашему мнению, наибольшим спросом у инвесторов будут пользоваться облигации второй серии розничной сети «Пятерочка» на сумму 3 млрд. рублей. Причем спрос будет формироваться как со стороны российских участников, так и со стороны нерезидентов. На этом фоне мы полагаем, что размещение новых пятилетних облигаций «Пятерочка Финанс» пройдет по сценарию последних аукционов по размещению облигаций РЖД и ФСК ЕЭС, т.е. с небольшой премией (около 10 пунктов) относительно вторичного рынка. Мы оцениваем справедливый уровень кредитного спрэда Пятерочки к облигациям города Москвы на уровне 210 – 220 б.п. Таким образом, по нашим расчетам доходность облигаций Пятерочка второй серии на аукционе определится на уровне 9,1 – 9,2% годовых. Также достаточно привлекательным выглядит участие в размещении облигаций Новосибирской области серии 34013 на сумму 2,5 млрд. рублей.

Новосибирская область. Срок обращения новых облигаций Новосибирской области серии 34013 составляет четыре года. Облигации имеют амортизационную структуру (погашение номинала производится частями), что уменьшает дюрацию выпуска до 2,77 лет. Для анализа справедливого уровня доходности нового выпуска нами использовались уже обращающиеся на рынке облигации данного эмитента серии 25012 с погашением 29 ноября 2007 года. По нашим оценкам, средний кредитный спрэд данных облигаций к кривой доходности Москвы составляет 210 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности нового выпуска Новосибирской области, по нашей оценке, составляет 8,3 – 8,4% годовых, что соответствует ставке первого купона в размере 8,59 – 8,68% годовых.

Из оставшихся бумаг, размещение которых будет проводиться сегодня, по нашему мнению, достаточно привлекательными с точки зрения уровня доходности являются следующие облигаций: Марийский НПЗ (12,73% годовых), Мясная корпорация Евросервис (13,25% годовых) и Группа Нитол (12,25% годовых). Мы полагаем, что данные уровни доходности адекватно отражают кредитные риски данных эмитентов. Также, учитывая сложившуюся конъюнктуру, инвесторы при размещении этих выпусков вполне могут потребовать дополнительную премию в доходности в размере 15-30 б.п.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Вчера котировки казначейских обязательств продолжили колебаться возле достигнутых ранее уровней. Доходность десятилетних us-treasuries по итогам торгов сохранились на уровне 4,45% годовых. Стоит отметить, что образовавшаяся в пятницу инверсия в части кривой доходности us-treasuries сохраняется. Напомним, что в пятницу доходность 5-летних облигаций опустилась ниже доходности 2-хлетних облигаций, в настоящий момент разность между их доходностями составляет 1 пункт. Мы ждем, что в ближайшее время эта тенденция продолжиться, а спрэды между долгосрочными и краткосрочными облигациями продолжат сужаться.

Сегодня основное внимание рынка будет приковано к выходу очередной порции статистики. Напомним, что сегодня состоится публикация данных о динамике цен в промышленности (индекс PPI), а также о ситуации на рынке недвижимости. Мы полагаем, что и та, и другая статистика заслуживает пристального внимание участников рынка.В настоящее время аналитики, опрошенные агентством REUTERS, ожидают, что индекс PPI в ноябре снизился на 0,5%, а его базовая составляющая, очищенная от влияния цен на продовольствие и энергетику, выросла на 0,2%.

Вторая часть сегодняшних статданных – объемы строительств нового жилья. Отметим, что интерес к ситуации на рынке недвижимости значительно вырос, после высказанных ФРС опасений относительно бурного роста цен на данном рынке. Таким образом, в первую очередь инвесторов будет интересовать, повлияло ли политика ФРС на активность рынка, что, скорее всего, отразится в снижении спроса на дома и, соответственно, снижении объемов нового строительства.

EMERGING MARKETS. Стоимость еврооблигаций emerging markets практически не изменилась. Так, Индекс EMBI+ вырос на 0,06%, а его спрэд расширился на 1 пункт до 247 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ Индекс EMBI+Россия снизился на 0,02%, а спрэд индекса вырос на 2 б.п. до 118 б.п. Сегодня с утра еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111,94/112,13 процентов от номинала. Спрэд «России-30» к UST-10 сегодня с утра составляет 119 б.п.