Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций МК "Евросервис"
Мясная Корпорация «Евросервис» оперирует на российском рынке импорта и оптовой торговли замороженными продовольственными товарами (мясо птицы, свинина, говядина, полуфабрикаты), деятельность на котором регулируется государством путем установления квот. Вместе с тем, объем импорта в последнее время остается стабильным, при этом сокращение квот в ближайшие годы маловероятно, поскольку отечественное производство не может удовлетворить растущий потребительский спрос. Более того, в декабре 2005 г. были установлены более мягкие ограничения на импорт мяса со сроком действия в 2006-2009 гг. (увеличены квоты на ввозимые продукты, отменен запрет на импорт мяса птицы сверх установленных квот), что способствует расширению бизнеса ведущих импортеров. Евросервис занимает первое место по объему квот на импорт мяса птицы. Вместе с тем, в связи с отсутствием возможности постоянно наращивать объем импорта и норму прибыли, в ближайшем будущем Евросервис планирует реорганизовать собственный производственный комплекс по принципу вертикальной интеграции, а именно развивать собственную сырьевую базу, организовать переработку и реализацию продукции с высокой добавленной стоимостью. Кроме того, росту оборотов компании, составивших по итогам 9 месяцев 2005 г. 6.2 млрд. руб., будет способствовать развитие новых сегментов бизнеса: закупка и дистрибуция рыбы, морепродуктов и внеквотовых мясопродуктов. За 9 месяцев 2005 г. операционная прибыль крупнейшего импортера мяса птицы составила 569.7 млн. руб., что обеспечило рентабельность продаж на уровне 9.2%. При этом, в перспективе, выход на высокорентабельный рынок мясопереработки должен обеспечить Евросервису более высокую норму прибыли.
Долговая нагрузка эмитента сопоставима с другими торговыми компаниями (по состоянию на 1 октября 2005 г. debt ratio составил 49.5%). После размещения облигационного займа, 51% которого будет направлено на рефинансирование долга, debt ratio увеличится до 55.7%, при этом покрытие долга EBITDA снизится с 26.5% до 20.56%. Учитывая текущее кредитное качество, существующие экономические риски для бизнеса компании, связанные с возможностью распространения птичьего гриппа в России, а также необходимость премии в условиях столь плотного графика первичных размещений на рынке, мы оцениваем справедливую доходность выпуска на уровне не ниже 13% годовых.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
|
Тел: +7 (495) 796-93-88
Выпуски облигаций эмитентов:
|
