Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций ЕПК

[05.10.2005] Банк ЗЕНИТ

Крупнейший в России и СНГ производитель подшипников холдинг «Европейская подшипниковая корпорация» выходит на долговой рынок через свою управляющую компанию.

В настоящее время холдинг находится в стадии формирования, в его структуре уже объединены ведущие производители подшипников СНГ: ОАО «Московский подшипник», ОАО «Волжский подшипник», ЗАО «Степногорский подшипник» (Казахстан). В августе текущего года корпорация анонсировала приобретение самарского ОАО «Завод авиационных подшипников», который наряду с «Московским заводом авиационных подшипников», созданным в апреле текущего года, войдет в состав выделяемого корпорацией дивизиона спецпродукции. Кроме того, сформирована единая сервисно-сбытовая сеть.

По итогам 2004 г. ЕПК впервые подготовила консолидированную отчетность, аудит которой осуществляла компания KPMG. Согласно данной отчетности оборот корпорации по сравнению с 2003 г. вырос почти на 20% и составил 5.89 млрд. руб. Операционная прибыль составила 1.25 млрд. руб., что в 3.2 раза выше показателя 2003г., чистая прибыль выросла также более чем в 3 раза – с 259 млн. руб. до 861 млн. руб.

Стоит отметить, что согласно консолидированной отчетности, на начало года ЕПК была не слишком обременена долгами: за счет заемных средств, общий объем которых составлял 468 млн. руб., было сформировано менее 13% активов, а текущие финансовые результаты обеспечили качественное покрытие долга: EBITDA покрывала сумму обязательств по кредитам и займам больше чем в 3 раза.

Столь радужный финансовый портрет был обеспечен, главным образом, увеличением объемов выпуска по всем заводам, отказом от ряда убыточных операций и концентрацией в сегменте высокорентабельного производства сложных подшипниковых конструкций. Спектр отраслей применения продукции ЕПК очень широк: среди крупнейших потребителей ЕПК, такие компании как РЖД, АвтоВаз, КамАЗ, УАЗ. РЖД является главным стратегическим партнером ЕПК: в августе был заключен контракт о поставке подшипников для подвижного состава до 2010 г. на сумму 16 млрд. руб., в том числе в течение 2005 г. будет поставлено продукции на 3 млрд. руб.

Зависимость финансового состояния холдинга в перспективе ближайших 5 лет от реализации данного контракта, а также других проектов по развитию действующих производств и модернизации технологического оборудования, а также по выходу на зарубежный рынок, направленных обеспечить прирост денежного потока, мы выделяем в качестве главных рисков эмитента.

Текущая потребность в финансовых ресурсах для реализации широкомасштабной инвестиционной программы, по заявлениям менеджмента, удовлетворяется преимущественно за счет собственных источников. Вместе с тем, при выходе на внешний рынок в условиях жесткой конкуренции с зарубежными производителями для обеспечения конкурентных преимуществ потребность во внешнем финансировании может значительно вырасти, что по нашему мнению, повлечет усиление долговой нагрузки холдинга.

Учитывая крайне низкий уровень информационной прозрачности при наличии консолидированной отчетности, существующие операционные риски и принимая во внимание доходность близких по дюрации бумаг компаний специального машиностроения, мы полагаем, что доходность ЕПК к годовой оферте попадет в диапазон 9.37%– 9.77% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ЕПК

Контакт-центр