Банк ЗЕНИТ: Кредитный комментарий по выпуску облигаций ЭйрЮнион

[15.11.2005] Банк ЗЕНИТ

Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютных четырехлетних облигаций ООО «ЭйрЮнион», дочерней компании «КрасЭйр», объемом 1.5 млрд. руб. Условиями выпуска предусмотрена оферта через 1.5 года и амортизация равными долями по 25% в течение последнего года обращения облигаций.

Созданное в конце 2004 г. ООО «ЭйрЮнион» выступает в качестве центра координации деятельности одноименного Альянса, консолидировавшего наряду с «КрасЭйр» еще 4 авиакомпании («Домодедовские авиалинии», «АК Самара», «Сибавиатранс» и «Омскавиа»). Сохраняя юридическую самостоятельность, участники Альянса объединили свои ресурсы и взаимодействуют на паритетных началах. Общий авиапарк является крупнейшим в России и составляет 110 воздушных судов, преимущественно отечественного производства. Агрегированная выручка компаний Альянса по итогам 9 мес. 2005 г. составила порядка 14.9 млрд. руб., что превышает аналогичный показатель прошлого года на 18%. Получить общую оценку финансового состояния Альянса не представляется возможным, ввиду отсутствия доступной консолидированной отчетности. При этом результаты деятельности отдельных компаний не позволяют охарактеризовать их текущее финансовое состояние как устойчивое: все участники Альянса, за исключением КрасЭйр, получили по итогам 9 мес. 2005 г. чистые убытки. Довольно сильным остается влияние главных отраслевых рисков: растущей себестоимости авиаперевозок из-за высокой стоимости топлива и аэропортовых услуг, а также обременительных затрат на содержание и обновление устаревшего парка самолетов.

Функционирование в составе единой структуры создает компаниям дополнительные конкурентные преимущества и должно способствовать укреплению финансового состояния в перспективе ближайших лет. В частности, за счет расширения возможностей по эксплуатации парка самолетов (оптимальное использование того или иного типа в зависимости от маршрута), что особенно важно в условиях острой необходимости обновления и модернизации действующего летного оборудования, а также использования в качестве опорных узлов аэропортов компаний, вошедших в Альянс. Кроме того, выделение стратегического центра управления позволит сократить административные издержки каждого из перевозчиков в составе Альянса как минимум на 25%.

Выступившее поручителем по займу «КрасЭйр»обеспечивает более 53% совокупного оборота Альянса и выглядит привлекательнее остальных. В настоящее время компания занимает четвертое место среди российских авиаперевозчиков по объемам среднегодового пассажирооборота и контролирует около 6% внутренних перевозок и 3% международных, осуществляя грузовые и пассажирские перевозки на постоянной и чартерной основе по 55 направлениям. Основное внимание компании в настоящее время сконцентрировано в сегменте «транссибирских» перевозок в рамках России и СНГ. Перспективы развития КрасЭйр связывает с расширением географии маршрутной сети, а также с развитием международного трансфертного узла на базе Красноярского распределительного центра, что позволит компании укрепить свои позиции в сегменте международных перевозок. По итогам 9 мес. 2005 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выручка компании выросла на треть до 8 млрд. руб. В то же время, текущий уровень рентабельности продаж, несмотря на ее рост с 2.2% до 3.8% остается неадекватным существующей долговой нагрузке. Покрытие обязательств по кредитам и займам, с учетом облигационного займа, по нашим оценкам, составит менее 10%.

В настоящее время на рынке представлены выпуски авиакомпаний Самара и ЮтЭйр. В качестве ориентира мы рассматриваем облигации авиакомпании Самара, входящей в состав Альянса «ЭйрЮнион», которые на 14.11.2005 г. торговались с доходностью 11.37% к погашению в марте 2007 г. Учитывая большую дюрацию нового выпуска (позиционирование к полуторалетней оферте), необходимую премию за непрозрачность потоков в составе существующего авиационного альянса, а также дополнительную премию за первичное размещение, уровень доходности, на который ориентируют организаторы,13% - 13.5% к полуторалетней оферте, видится нам вполне адекватным.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ЭйрЮнион

Контакт-центр