Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“:  редитный комментарий по выпуску облигациий ћј»–а


[29.11.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“ 
ћј»– объедин€ет в своей структуре предпри€ти€ по сбору и переработке металлолома в –оссии, преимущественно в европейской части, где дол€ группы составл€ет пор€дка 16%, а также несколько перерабатывающих площадок на ”краине и ѕольше.  роме того, в качестве диверсификации бизнеса √руппа развивает металлургическое производство, представленное трем€ заводами: ќјќ Ђ¬—ћ«ї (производство чугуна), «јќ Ђ—“ј —ї (железный порошок и стальна€ заготовка) и ќјќ Ђјр«иЋї (трубопроводна€ арматура). ≈ще одним направлением бизнеса €вл€етс€ лакокрасочное производство на базе«агорского лакокрасочного завода (краски специального назначени€, примен€емые в ¬ѕ , авиапроме, машиностроении). Ќа долю ломозаготовки по итогам 1 пг. 2005 приходилось около 70% продаж, металлургическое и лакокрасочное производство формировало соответственно 22% и 7.3% оборота. ѕо направлению ломозаготовки и переработки ћј»– в основном ориентируетс€ на экспортные поставки, что в целом представл€етс€ оправданным, учитыва€ традиционно более низкую цену на металлолом в –оссии по сравнению с мировым уровнем и географическое расположение основной массы перерабатывающих площадок (европейска€ часть, близко к границе и основным портам). —ущественна€ дол€ металлолома экспортируетс€ в “урцию, котора€ €вл€етс€ крупнейшим мировым импортером. Ќа долю ћј»–а приходитс€ до 20% всего турецкого импорта.

ƒинамика цен на металлолом напр€мую зависит от конъюнктуры рынка стального проката: растущие цены на сталь порождают повышенный спрос на сырье и обеспечивают рост оборотов переработчикам лома. Ќаиболее успешным в этом плане стал прошлый год: мировые и внутренние цены на металлолом выросли на 41-43% (с декабр€ 2003 по декабрь 2004). –ост цен, как правило, приводит к росту активности заготовщиков. ¬ результате, позитивный эффект в продажах эмитента от выросших цен составил сразу 74%: консолидированна€ выручка за 2004 год (по неаудированной отчетности –—Ѕ”) составила 20.5 млрд. рублей. ¬ первом полугодии текущего года ситуаци€ развивалась уже не столь радужно: охлаждение конъюнктуры рынка проката привело к падению мировых цен на лом в €нваре-июне почти на 30%, и выручка ћј»–а за 6 мес€цев 2005 составила 7.63 млрд. рублей (на треть меньше, чем в 1 пг. 2004). ѕри этом, рентабельность бизнеса по EBITDA снизилась с 8.64% до 4.8%. ѕрибыль ћј»–а, как переработчика лома, складываетс€ из разницы между ценой реализации (фактически, мировой ценой) и ценой закупки у сбытовых предпри€тий.  ак следствие, норма прибыли в большей степени зависит не от конкретного уровн€ цен, а от их стабильности: в случае резкого падени€ цены реализации (как в мае-июне 2005) компани€ вынуждена распродавать запасы, созданные по более высоким ценам, фиксиру€ тем самым убытки. Ќа фоне падени€ рентабельности заметно ухудшились показатели покрыти€ долга: покрытие за счет годовой EBITDA снизилось с 50% от общего объема финансовой задолженности до 21%. ¬о втором полугодии цены на лом снова стали расти, и по итогам всего года компани€ планирует выйти на уровень продаж в 700 млн. долл. (около 20 млрд. рублей).  онсервативный прогноз годовой EBITDA (при сохранении 5% рентабельности) в размере 1 млрд. руб. обеспечит покрытие долга с учетом займа пор€дка 30%: большую часть средств от облигаций предполагаетс€ направить на рефинансирование.

¬ перспективе 2006 года эмитент не ожидает существенных изменений текущих ценовых уровней по металлолому, что в целом должно способствовать нормализации рентабельности бизнеса. ѕри этом, даже в отсутствии роста цен, ћј»– имеет перспективы дальнейшего роста продаж Ђэкстенсивнымї путем: отрасль переработки лома сейчас переживает стадию активной консолидации и вытеснени€ мелких игроков, занимающих большую долю рынка. “аким образом, в отсутствии новых резких ценовых колебаний, компани€ имеет все шансы повысить финансовую стабильность в следующем году.

Ќа насто€щий момент на рынке торгуетс€ первый выпуск ћј»–а с доходностью к погашению на 11.5% годовых. ¬ то же врем€, с позиций кредитного качества этот уровень представл€етс€ завышенным. ƒоходность наиболее близкого отраслевого аналога, металлотрейдера »нпром (выпуск »нпром-2), составл€ет 10.45% годовых к оферте в июле 2006 года, хот€ последний как минимум вдвое меньше ћј»–а по масштабам бизнеса, характеризуетс€ более низкой рентабельностью (3.3% по операционной прибыли в 1 пг. 2005) и худшими показател€ми покрыти€ долга (DEBT/EBITDA на 01.07.2005 Ц пор€дка 9). ¬ этом свете диапазон доходности к годовой оферте по ћј»–у-2, на который ориентируют организаторы выпуска (11%-11.3% к годовой оферте) представл€етс€ довольно привлекательным: мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: