ЛенСпецСМУ (S&P: B+/Стабильный): неоднозначные финансовые результаты за 1П14, бумаги компании выглядят малоинтересно

Вчера компания ЛенСпецСМУ опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1П14, которые являются, по нашему мнению, неоднозначными. С одной стороны, у компании умеренно снизилась выручка и существенно упала рентабельность. С другой стороны, рост предоплат от покупателей квартир оказал поддержку финансовым показателям ЛенСпецСМУ и способствовал сохранению комфортного уровня долговой нагрузки и низких рисков рефинансирования текущего долга.

В 1п14 выручка ЛенСпецСМУ по МСФО снизилась на 2.5% г/г до 9.8 млрд руб. в результате уменьшения признанной выручки от продажи квартир на 30.4% г/г до 5.0 млрд руб. и доходов от реализации строительных материалов на 55% г/г до 291 млн руб. В то же время, в 1П14 выручка по договорам строительства выросла в 6.4 раза до 3.1 млрд руб., что в значительной степени нивелировало негативное влияние других сегментов бизнеса на консолидированную выручку компании.

В 1П14, вследствие заметного роста признанной в отчетности себестоимости производства, EBITDA компании уменьшилась на 57% г/г до 1.4 млрд руб., EBITDA margin – на 18.8 пп до 14.7%. Тем не менее, в 1П14 предоплаты от покупателей, формирующих заметную часть операционных поступлений, выросли на 4.9 млрд руб. до 13.9 млрд руб. на 30 июня 2014 г. что оказало поддержку финансовым метрикам компании. В частности, в 1П14 чистый операционный денежный поток составил 775 млн руб., что при умеренных затратах ЛенСпецСМУ на CAPEX (255 млн руб.) позволило компании аккумулировать положительный свободный денежный поток. Свободные средства компания направила на пополнение денежных средств на счетах. В результате, в 1П14 чистый долг сократился на 2.6% до 7.3 млрд руб., а долговая нагрузка, несмотря на снижение EBITDA, осталась на комфортном уровне (1.3х в терминах net debt/EBITDA LTM). Кроме того, риски рефинансирования текущего долга компании мы оцениваем как низкие: по состоянию на 30 июня 2014 г. остаток денежных средств на счетах ЛенСпецСМУ составил 3.4 млрд руб., банковские депозиты – 4.9 млрд руб., что достаточно для единовременного погашения всего краткосрочного долга на 3.8 млрд руб. при необходимости.

В настоящее время в облигациях строительного сектора наблюдается низкая ликвидность. Последние сделки выпуска ЛенСпецСМУ 02 проходили с доходностью 12.4% при дюрации 1.9 года, доходность по последним бидам составляет 13.5%. По нашему мнению, облигации компании выглядят малоинтересно ввиду низкой ликвидности, значительной дюрации и вероятного повышения ставок денежного рынка в перспективе.