Облигационный выпуск Ростелеком 17

Сегодня Ростелеком (BB+/-/BBB-) открывает книгу заявок на выпуск классических облигаций 17 серии объемом 10 млрд. руб. Ориентир по ставке купона составляет 8.45–8.70% годовых, что соответствует доходности 8.63–8.89% годовых к 3-хлетней оферте. Закрытие книги запланировано на 1 ноября, техническое размещение облигаций на Московской бирже – на 8 ноября. Средства от размещения предполагается направить на рефинансирование краткосрочного долга компании.

- Ростелеком – национальный оператор фиксированной связи, контрольный пакет акций которого (55.2%) принадлежит государству. Компания является абсолютным лидером в фиксированном сегменте телекоммуникационного рынка, обслуживая около 70% телефонных линий в стране. Помимо фиксированной связи, компания также является крупнейшим игроком в сегменте широкополосного доступа в интернет (с долей в 40%), а также занимает устойчивые позиции на рынке платного телевидения (2-й крупнейший оператор после НСК) и сотовой связи (замыкает 5-ку крупнейших операторов). Отметим, что по объему выручки от бизнеса в России Ростелеком сопоставим с крупнейшим сотовом оператором на внутреннем рынке – МТС.

- Нынешнее размещение Ростелекома, по сути, дебютное – все обращающиеся на рынке выпуски компании являются результатом конвертации бумаг присоединенных к Ростелекому межрегиональных компаний связи и характеризуются практически полным отсутствием ликвидности.

- На конец 2К12 долг Ростелекома составлял 197 млрд. руб. (краткосрочные обязательства – 34.2%), а долговая нагрузка компании находилась на достаточно умеренном уровне – 1.5x Чистый долг/OIBDA LTM. На конец 3К12 величина долга снизилась до 191 млрд. руб. (короткий долг подрос до 36.2%). В 4К12 Ростелекому предстоит погасить 12.4 млрд. руб., а в 2013 г. (пик погашения) – 59.6 млрд. руб., в 2014 г. – 41.3 млрд. руб., в 2015 г. – 44.6 млрд. руб. Отметим, что Ростелеком ранее выбрал организаторов размещения рублевых облигаций на сумму до 100 млрд. руб., что свидетельствует о том, что компания намерена активно использовать рублевый долговой рынок для рефинансирования долга в условиях, когда операционный денежный поток будет по-прежнему направляться преимущественно на финансирование CAPEX, выкуп акций и миноритариев и возможную выплату дивидендов.

Взгляд на выпуск

Макетируемый ориентир доходности размещаемого выпуска предполагает спрэд 170-190 бп к кривой ОФЗ. На наш взгляд, Ростелеком предлагает достаточно интересную доходность по дебютному выпуску, мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении по середине маркетируемого диапазона, которая лежит на кривой доходности МТС. В перспективе, основными драйверами сужения спрэда к ОФЗ, на наш взгляд, будет расширение бизнеса компании в сегменте сотовой связи, ШПД и платного телевидения. В то же время, наличие господдержки, которая сохранится как минимум в среднесрочной перспективе, и сильных позиций на рынке фиксированной связи придают кредитному профилю компании дополнительную устойчивость.