Конъюнктура глобальных рынков

Рынки перешли к восстановлению

Мировые рынки в пятницу сохранили оптимистичный настрой. Ожидание скорого смягчения денежно-кредитной политики европейским Центробанком дополнилось 8- процентным подъемом нефтяных котировок.

Рынки наконец обратили внимание на то, что снижение нефтяных котировок не требует от ФРС скорого ужесточения денежно-кредитной политики. Более того, для Европы слабая динамика сырьевых рынков провоцирует рост дефляционной угрозы, а это значит, что ЕЦБ придется расширить объем мер поддержки экономики, как классических монетарных, так и количественных.

Денежно-кредитный рынок

Сегодня пройдет пик налогового периода

Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка в конце прошлой недели осталась без видимых изменений, несмотря на стремительные движения курсов на валютном рынке и приближения крупных налоговых платежей. На рынке МБК 1- дневные кредиты обходились в среднем под 11.25% годовых, 7-дневные – под 11.40% годовых, а междилерское репо с облигациями на 1 день - под 11.30% (-5 бп).

Сегодня пройдет пик налогового периода. По нашим оценкам на уплату НДС, НДПИ и акцизов потребуется в сумме около 575 млрд руб. из банковской системы. Мы не ожидаем реакции рублевых ставок на это событие, поскольку давление на ликвидность со стороны валютного и долгового рынка заметно снизилось.

Рубль в пятницу устранил дисбалансы

Окончание минувшей недели на валютном рынке было позитивным для рубля. Он практически полностью отыграл все потери за неделю, чему способствовало восстановление нефтяных котировок почти на 8%, усиленное фактором налогового периода. Курс бивалютной корзины в пятницу упал на 5.13 руб. до 80.82 руб. Курс доллара составил 78.02 руб. (-4.61 руб.), курс евро – 84.24 руб. (-5.76 руб.). На международном валютном рынке евро продолжил сдавать позиции к доллару, переваривая итоги прошедшего заседания европейского ЦБ, на котором глава банка намекнул на возможное ослабление монетарных условий в марте. Как итог, основная валютная пара опустилась почти на 1 фигуру до $1.0790.

До пятницы рубль выглядел аутсайдером среди валют развивающихся экономик. Дисконт за изолированность от западных рынков капитала и высокую зависимость экономики от уровня цен на нефть, на наш взгляд, не может служить причиной столь высокого отрыва в темпах девальвации. Мы связываем избыточное ослабление рубля с масштабным выходом нерезидентов из рынка ОФЗ на фоне резкого изменения перспектив смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Судя по рынку ОФЗ, доходности прекратили стремительно расти, подобравшись вплотную к уровню ключевой ставки ЦБ РФ. Это может стать сигналом того, что рубль замедлит темпы ослабления в ближайшее время, а при восстановлении нефтяных котировок и спроса на риск на глобальных площадках также может реализовать сценарий коррекционного укрепления, подкрепленного фактором налогового периода.

В настоящий момент рубль устранил дисбаланс в динамике к аналогам из ЕМ. В среднем валюты ЕМ потеряли с начала года 3%, тогда как валюты стран со схожей сырьевой моделью экономики – 6%, а рубль – 7%. Таким образом, российская валюта благодаря пятничному движению перестала выглядеть перепроданной, поэтому в ближайшие дни мы ожидаем резких движений на валютном рынке.

Российский долговой рынок

Долговые рынки отыграли потери

Долговые рынки ЕМ в пятницу принялись сокращать потери, понесенные в течение недели. Доходности базовых активов подросли на 2-3 бп, однако сокращение суверенных спрэдов происходило в основном за счет снижения доходностей самих евробондов. Российские евробонды в пятницу выглядели лучше средней динамики ЕМ. Цены в дальнем сегменте выросли в среднем на 4 пп (доходности -33-34 бп), а более короткие выпуски подорожали на 1-3 пп. (-25-30% в доходности).

На рынке рублевого долга возобновились покупки, которые также свели недельные потери к минимуму. Укрепление рубля сократило ожидания того, что на пятничном заседании ЦБ РФ размер ключевой ставки может быть повышен. В результате дальние доходности на кривой ОФЗ опустились на 38-39 бп до 10.45-10.50%, на среднем участке доходности расположились в диапазоне 10.47-10.57% (-25-33 бп).