Конъюнктура глобальных рынков

Расчет ВВП США по новой методике не существенно изменил оценку экономики страны

Вчера была опубликована предварительная оценка ВВП США за II квартал, согласно которой экономика Штатов выросла на 1.7% в годовом выражении при рыночных ожиданиях роста на 1.0%. В то же время, значение показателя за I квартал было пересмотрено со значительным снижением – с 1.8% до 1.1% г/г.

Во II квартале экономику страны существенно поддержали потребительские расходы, которые обусловили повышение ВВП на 1.2 пп против 1.5 пп в январе-марте текущего года, а также инвестиции, добавившие к темпу роста экономики 1.3 пп против 0.7 пп кварталом ранее. Между тем, давление на экономику со стороны импорта растет – в годовом выражении темпы его роста ускорились с 0.6% до 9.5%. Экспорт растет более скромными темпами в 5.4% г/г, в результате чего чистый экспорт отнял у ВВП 0.8 пп роста против 0.3 пп в первые 3 месяца года. Опережающий над прогнозами темп роста ВВП в прошлом квартале во многом обеспечен замедлением негативного влияния от сокращения госрасходов. Во II квартале они снизились лишь на 0.4% г/г, тогда как в I квартале 2013 г. и IV квартале 2012 г.они снижались темпами 4.2% и 6.5% соответственно.

Помимо самой оценки ВВП за прошлый квартал, Бюро экономического анализа США начало расчет показателя по новой методике и пересчитала ретроспективу ВВП с 1929 г. Основное отличие новой методологии от прежней – включение в валовые инвестиции затрат на исследовательскую деятельность, разработку продуктов и расходов на защиту авторских прав, в том числе в сфере развлечений. Это дополнение оказало положительное влияние на темпы роста США в долгосрочной ретроспективе, равно как и предыдущий пересмотр методологии 199 г., когда список конечных благ для расчета ВВП было включено программное обеспечение. В то же время, в качестве уравновешивающего фактора Бюро принимает в расчет госрасходов дефицит пенсионных фондов, которые большинстве периодов играют в негативную сторону для роста ВВП. Такое изменение методики стало предметом дискуссий о том, что в результате экономика США может получить вплоть до 2-3 пп дополнительного роста. Однако этого не произошло. В периоды с 1929-2012 гг ведомство оценивает среднегодовой рост экономики лишь на 0.1 пп выше, чем по старой методике – на уровне 3.3%. Для примера: в 2010 г. рост ВВП пересмотрен до 2.7% (-0.4 пп), в 2011 г. – 2.5% (+0.7 пп), в 2012 – 2.2% (+0.3 пп). В период с 2009 г. по I квартал 2013 г. включительно экономика США росла годовыми темпами на уровне 2.2% против 2.1%, по прежней методике.

Мы оцениваем данные по ВВП за II квартал как позитивные. Экономика продолжает расти умеренными темпами, базируясь на сохранении комфортного для инфляции темпа роста потребительских расходов. Кроме того, инвестиционная активность растет все заметнее. Если в I квартале повышение валовых инвестиций было обусловлено на 80% за счет прироста запасов, то в минувшем квартале – на 70% наращиванием капитальных инвестиций и лишь 30% за счет роста количества товаров на складах. Мы ожидаем сохранения такой расстановки экономических факторов, и предполагаем, что рост промышленно производства США во II полугодии должен помочь экономике сгладить негативное влияние на темпы роста со стороны дефицита по торговому балансу.

Итоги заседания FOMC условно позитивны для рынков

Одно из основных событий июля для рынков – заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США – вчера завершилось умеренно-позитивно, как с позиции рискованных активов, так для котировок казначейских обязательств США. Итоги заседания не несли в себе каких-либо намеков на возможно сокращение объемов программ количественного смягчения. Напротив, терминология ФРС даже немного изменились в худшую для экономики сторону. Федрезерв в сопроводительном письме описал рост экономики как «сдержанный» против «умеренный» на предыдущем заседании, что в лексическом значении регулятора означает некоторое ухудшение оценки. Решение ФРС о сохранении базовой процентной ставки и объемов программ выкупа на неизменном уровне было принято почти единогласно 11-ю из 12-и голосов. В пользу сокращения количественной поддержки экономики проголосовал лишь глава ФРБ Ричмонда. Реакция рынков на итоги заседания ФРС была неоднозначной. Фондовые индексы остались вблизи исторических максимумов. Доходности казначейских обязательств, заметно выросшие после публикации хороших данных по ВВП за II квартал, резко пошли вниз, отступив от внутридневных максимумов в дальнем сегменте на 8-10 бп.

Отсутствие в сопроводительном письме ФРС намеков на возможное сокращение объемов количественных стимулов является позитивным для рынков лишь условно. При дальнем росте экономической экспансии, ФРС может подготовить рынки к снижению объемов программ выкупа, например, на ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле в конце августа, если рынок труда по итогам июля продемонстрирует неплохую динамику.

Денежно-кредитный рынок

Ставки МБК начали снижение

Российский денежно-кредитный рынок начинает постепенное восстановление после окончания налогового периода и вливания свежей ликвидности со стороны Центробанка. Вчера уровень краткосрочных процентных ставок немного отступил от локальных максимумов: кредиты овернайт на рынке МБК вчера обходились в среднем под 6.40% годовых (-10 бп), междилерское репо облигациями на 1 день – под 6.20% годовых. На аукционе прямого репо банки привлекли весь заявленный объем в 244 млрд руб Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ сократилась на 188.5 млрд руб. до 943.2 млрд руб.

Завершение налогового периода должно позитивно отразиться на условиях рынка. В то же время, высокая зависимость банков от денежного предложения ЦБ РФ не позволит краткосрочным процентным ставкам опуститься сильнее 25-30 бп от текущих уровней.

Штурм уровня 37.80 руб. за корзину

Торги на валютном рынке вчера завершились негативно для рубля. Игроки начали штурмовать уровень 37.80 руб. по бивалютной корзине и пока прорвались вперед лишь на 7 коп. Рубль продолжает испытывать давление от внутренних факторов – роста денежного предложения ЦБ РФ на текущей неделе, грядущих покупок валюты Минфином и общей слабости экономики, провоцирующей сохранение оттока иностранного капитала. Внешние факторы для рубля пока складываются позитивно: итоги заседания ФРС сегодня будут поддерживать спрос на риск, при этом котировки нефти держатся чуть ниже отметки в 108 долл. за барр. (Brent). Таким образом, спекулятивные атаки на российскую валюту сегодня должны продолжиться, при этом темпы ослабления, вероятно, будут относительно небольшими (5-10 коп) ввиду увеличения интервенций со стороны Центробанка.

Российский долговой рынок

Суверенные евробонды РФ: продажи ускоряются

Евробонды развивающихся экономик вчера вновь испытывали давление, поскольку инвесторы ожидали получения намеков от ФРС относительно постепенного сокращения объемов стимулирующих программ в сентябре. Несмотря на то, что такой информации инвесторы не получили, спрэды вновь начали расти: EMBI+ Global расширился до 338 бп. (+9 бп). Российский сегмент евробондов выглядел чуть хуже средней динамики по ЕМ. Котировки на дальнем конце суверенной кривой снизились на 75-150 бп. Котировки выпуска Russia 30 потеряли в цене 0.7 пп, снизившись до 117.39 пп (YTM 4.09%, +11 бп), а его спрэд к базовым активам расширился до 150 бп. (+13 бп). В корпоративных выпусках снижение цен было чуть мене агрессивным. Дальние выпуски Газпрома и Сбербанка потеряли в цене 40-80 бп, Вымпелкома – 50-70 бп, а в среднем по наиболее ликвидным выпускам снижение цен составило 20-30 бп.

Рублевый долг: котировки изменились минимально

Локальный долговой рынок вчера провел нейтральный день. В секторе госбумаг ценовое движение было минимальным, а среди наиболее активных выпусков стоит выделить ОФЗ 26207 (-25 бп), ОФЗ 26211 (-30 бп) и ОФЗ 26209 (-11 бп). В корпоративных выпусках динамика котировок была смешанной: выпуск Росбанк БО7 потерял 26 бп, Связной Банк БО1 – 17 бп, выпуск Трансаэро 1 прибавил 15 бп.