Внешний рынок долга

Испания и квартальные отчеты компаний сохраняют давление на риск

Развитие недели продолжается в негативном ключе. Реализацию рискованных стратегий ограничивает новостной фон по Испании, а также откровенно слабые итоги сезона корпоративных отчетностей за третий квартал, если не в части прибылей, то точно в отношении среднесрочных прогнозов компаний. День начался с разочарования от снижения рейтингов 5 испанских регионов агентством Moody’s. Позже Банк Испании сообщил о снижении ВВП страны в III квартале на 0.4% к предыдущему кварталу и на 1.3% в годовом выражении. Слабость экономики в текущем году может не позволить Испании уложиться в рамки согласованного с Еврокомиссией дефицита бюджета на уровне 6.3% ВВП. Скорее всего, он будет выше на 1 пп. Об этом же вчера заявлял премьер Рахой, предлагая властям ЕС пересмотреть ориентиры дефицита из-за снижения налоговых поступлений ввиду углубления экономической рецессии. Между тем, несмотря на ухудшение прогнозов Банка Испании на текущий год, испанское руководство пока явно не торопится с обращением за финансовой помощью к международным кредиторам. Стране пока удается относительно успешно размещать краткосрочные обязательства. Так, Мадрид вчера привлек 3- и 6-месячных векселей на 3.53 млрд евро, что чуть выше заявленного объема. При этом доходность снизилась в среднем на 20 бп, а спрос был немного сильнее.

Сегодня инвесторы должны обратить внимание на итоги заседания комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС США. Судя по состоянию американской экономики, регулятору будет сложно сказать что-либо новое для рынков. Экономика США немного активизировалась в сентябре после первых двух слабых месяцев III квартала, что вряд ли пока можно увязать с запуском новой программы выкупа активов. Гораздо важнее сейчас выглядят ожидания публикации предварительной оценки ВВП США в III квартале (в пятницу). Консенсус прогноз предполагает рост экономики на 1.9% после роста на 1.3% кварталом ранее.

Денежно-кредитный рынок

Ставки подрастают перед уплатой НДПИ

Условия локального денежно-кредитного рынка вчера немного ухудшились на фоне сохранения дефицита рублевой ликвидности перед уплатой очередного налога. На рынке МБК ставки по кредитам овернайт держались на уровне 6.30% годовых, междилерское репо на ММБВ обходилось в среднем под 6.25% годовых (+10 бп). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ регулятор полностью удовлетворил спрос на банков на краткосрочное рефинансирование: объем 1-дневных сделок составил 146 млрд руб., 7-дневных – 1.05 трлн руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 47.3 млрд руб., составив 905.0 млрд руб.

На текущей неделе рынку предстоит пережить еще один крупный налоговый платеж - НДПИ (в четверг). Он потребует из банковской системы порядка 220 млрд руб., что для текущего состояния рынка выглядит значительным. Впрочем, если Центробанк продолжит полностью удовлетворять спрос банков на краткосрочное рефинансирование, ставки денежного рынка могут продемонстрировать лишь умеренный рост.

Рубль остается под внешним давлением

Российская валюта вчера продолжила ослабевать под натиском негативных настроений, царивших на внешних площадках. Фондовые индексы глобально теряли 1- 2%, котировки нефти Brent достигали локального минимума на отметке 107.5 долл. за барр. Дефицит ликвидности на локальном рынке, вопреки нашим ожиданиям, не смог оградить рубль от внешнего давления. Впрочем, шансы на это сохраняются в свете завтрашней уплаты НДПИ.

Российский долговой рынок

Евробонды ускорили снижение

Российский сегмент во вторник ускорил снижение, на фоне почти повсеместного сокращения спроса на риск. Котировки вдоль суверенной кривой потеряли по итогам дня в среднем в районе 50 бп и расширили спрэды к кривой UST на 10 бп, дальний Россия’42 потерял около фигуры и опустился под отметку 120.25%. Корпоративный сегмент также фронтально дешевел, а средние темпы снижения превышали 50 бп. Заметно хуже рынка выглядели дальние выпуски ТНК-ВР, потерявшие в ценах более фигуры, выпуски Северсталь’16 и Северсталь’17, а также дальние бумаги Евраза, биды в которых также опустились на фигуру.

Локальный рынок не устоял

Вчерашняя распродажа прервала более чем двухнедельное ралли на рынке рублевого долга. Дешевеющий рубль и негативный настрой внешних рынков на этот раз стали более чем весомым аргументом в пользу активной фиксации прибыли в рублевых облигациях. Котировки на дальнем участке кривой ОФЗ потеряли 25-50 бп, доходности выросли в зависимости от дюрации на 5-10 бп, дальний выпуск 26207 завершил день снижением на полторы фигуры на фоне весьма высоких торговых оборотов. Корпоративный сектор также выглядел достаточно слабо, хотя и был куда менее активен. Здесь биды в среднем по рынку потеряли более 25 бп, активность за пределами короткой дюрации была сосредоточена в выпусках ФСК ЕЭС 25, МТС 4 и МТС 7, потерявших в ценах к концу дня более 20 бп.

Корпоративные события

ТМК: умеренно позитивные операционные данные по итогам 9М12, бумаги компании имеют более доходные альтернативы

На этой неделе ТМК (B+/B1/–), крупнейший российский производитель труб для нефтегазовой промышленности, опубликовал операционные результаты по итогам 9М12. В целом раскрытые показатели мы оцениваем умеренно позитивно: несмотря на некоторое снижение показателей после сильного 2К12, к концу 3К12 компания минимизировала отставание по отгрузкам продукции г/г, при этом поддержку продажам ТМК оказал устойчивый спрос на трубную продукцию на американском рынке.

- По итогам 9М12 объем отгрузок трубной продукции ТМК сократился на 1.5% г/г (до 3 146 тыс. тонн), основной причиной чего стало сокращение спроса на ключевом для компании внутреннем рынке (общий спрос сократился на 16.7% г/г, а на ТБД – на 36% г/г) из-за чего ТМК снизила отгрузку на 5.7%, к этому также добавился устойчиво слабый спрос со стороны европейских потребителей. Отметим, что, на фоне общего снижения отгрузок, по итогам 9М12 выросли продажи труб нефтегазового сортамента (OCTG) – на 11% г/г (до 1 290 тыс. тонн) – чему способствовали растущие объемы нефтедобычи в России и США.

- Основным драйвером консолидированных производственных результатов ТМК в течение 2012 г. стали показатели американского подразделения TMK IPSCO, формирующего около четверти совокупного объема продаж. По итогам 9М12 американский дивизион увеличил отгрузку на 12% г/г – до 836 тыс. тонн, при этом положительную динамику показатели все виды трубной продукции за исключением бесшовных линейных труб. Кроме того отметим, что активный переход на бурение нефти в США продолжает поддерживать спрос на трубы ТМК с премиальными резьбовыми соединениями.

- В качестве позитивного фактора отметим, что на конец 3К12 отставание ТМК по отгрузкам г/г сократилось до минимального уровня, несмотря на то, что это традиционно слабый квартал для компании. На наш взгляд, компания имеет возможности минимизировать влияние сокращения производства на денежные потоки: с позиции маржи сокращение совокупного объема производства может быть компенсировано ростом в наиболее маржинальных сегментах бесшовных труб (в т.ч. OCTG), а также увеличением отгрузок премиальной продукции. Дополнительную поддержку рентабельности ТМК, на наш взгляд, может также оказать и наблюдаемое снижение цен на металлургическое сырье.

Длинные евробонды Компании (ТМК’18), предлагающие премию 200 и 75 бп соответственно к выпускам Северстали и Евраза сопоставимой дюрации, на наш взгляд, в верхнем сегменте доходности имеют неплохую альтернативу в виде бумаг украинского Метинвеста (Metinv’18), спрэд которого к выпуску ТМК находится вблизи максимальных уровней и составляет на сегодня уже около 260 бп. На локальном рынке выпуск ТМК БО-1 (YTM 9.05%/D 0.98 г.) характеризуется низкой ликвидностью и индикативно торгуется со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 275 бп. Здесь в качестве более ликвидной и доходной альтернативы в рамках той же рейтинговой группы, на наш взгляд, можно выделить Альянс Ойл БО-01 (+386 бп к ОФЗ; YTM 10.29/D 1.22 г.) и более длинный выпуск ГМС 02 (+426 бп к ОФЗ; YTM 11.01/D 2.07 г.).