О’Кей (Fitch: B+/Stable): слабый отчет за 2014 г, бумаги компании малопривлекательны

Вчера Группа О’Кей опубликовала операционные результаты за 2014 г, которые мы оцениваем как слабые. Выручка компании за прошлый год увеличилась лишь на 8.9% г/г (до 151.9 млрд. руб.), что соответствует верхней границе ориентира (рост на 7-9% г/г), пересмотренного в 4К14 в сторону снижения (прежний прогноз – рост на 12-16% г/г). Сопоставимые продажи и вовсе показали нулевой прирост (-0.2% г/г), тогда как в 2013 г они выросли на 8%, а по итогам 2014 г предполагался рост на 5-6%. В то же время, не реалистичность этого прогноза была очевидна еще в прошлом году.

Таким образом, рост выручки был обеспечен полностью за счет расширения сети: в 2014 г общая торговая площадь О’Кей выросла на 12.9% г/г (до 552 тыс. кв. м), в основном, за счет открытия 9 новых гипермаркетов, что привело к увеличению площади формата на 13.3% г/г (до 503 тыс. кв. м). Стагнация сопоставимых продаж была обусловлена снижением трафика на 4.2% г/г, который, впрочем, испытали и другие торговые сети, но в большей степени – весьма слабым ростом среднего чека (лишь на 4.2% г/г), несмотря на ускорение потребительской инфляции с осени прошлого года. Среди причин слабых итогов прошлого года менеджмент компании называет общее усиление конкуренции, а также замедление экономики, которое сказалось соответствующим образом на поведении потребителей, которые начали экономить. Кроме того, введенное Россией эмбарго на импорт ряда европейских товаров, к которому компания не смогла достаточно быстро адаптироваться, также внесло свою лепту в снижение количества покупок. В этой связи мы бы хотели отметить, что сильное изменение поведения потребителей пока не прослеживается в отчетах других ключевых игроков. Так, опубликовавшие ранее отчеты Х5 (B+/B2/-) и Магнит (S&P: BB/Positive) отчитались о достаточно хороших темпах роста: в 2014 г рост выручки формата гипермаркетов Х5 составил 7.9% г/г, сопоставимых продаж – 5.1% г/г, а у Магнита аналогичные показатели составили соответственно 31.5% г/г и 14.1% г/г. Кроме того, интересным моментом является то, что в 3К14 О’Кей сменила ряд ключевых менеджеров, в том числе коммерческого директора. То есть, слабые показатели компании могут быть отчасти объяснены сменой части руководства, здесь достаточно вспомнить историю X5, где постоянный изменения в менеджменте достаточно плачевно сказывались на темпах роста компании. Слабые темпы роста окажут негативную проекцию на генерируемый О’Кей денежный поток, что, в условиях не самой низкой долговой нагрузки компании, резкого удорожания и доступности заемных ресурсов, неизбежно должно привести к существенному пересмотру текущих планов развития компании на 2015 г. Напомним, что в 2014 г О’Кей открыла 9 гипермаркетов, а в этом году их предполагалось открыть уже 14. Кроме того, компания намеревалась продолжить широкую экспансию в сегменте супермаркетов и открыть 40-50 магазинов, удвоив их количество. На наш взгляд, эти планы и ранее выглядели достаточно амбициозно, а в сложившихся на текущий момент условиях – и вовсе малореалистично.

Бумаги О’Кей малоликвидны, сделки на небольших оборотах сосредоточены, в основном, в более коротком О’Кей 02 с дюрацией 0.7 г. Средний спрэд выпуска к ОФЗ составляет, индикативно, около 900 бп. На наш взгляд, более интересной альтернативой среди потребительской розницы является сейчас выпуск Лента 03, который торгуется с дисконтом около 200 бп к О’Кей 02, но предлагает лучшее в сегменте соотношение доходность/риск.