Черкизово (Moody’s: B2/Stable): хорошие операционные данные в 1К14, а также восстановление докризисных цен на свинину внушают оптимизм, однако в бумагах компании практически нет ликвидности

В конце прошлой недели Группа «Черкизово» опубликовала операционные результаты за 1К14. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели. Так, по итогам 1К14 Группа продемонстрировала весьма неплохие результаты в сегменте птицеводства, нарастив продажи на 12.6% г/г (до 90.5 тыс. т). Средняя рублевая отпускная цена (здесь и далее – без НДС) на продукцию птицеводства, при этом, практически не изменилась и составила 77.9 руб./кг (рост на 1.3% г/г), тогда как в пересчете на доллары цена снизилась на 11.9% г/г (до 2.23 долл./кг) – это снижение обусловлено значительным ослаблением курса рубля в 1К14 (на 12.7% г/г). Результаты сегмента мясопереработки не принесли каких-либо существенных изменений: объем продаж сохранился на уровне прошлого года и составил в 1К14 около 29.7 тыс. т, при этом средняя рублевая цена выросла на 3.6% г/г (до 152.5 руб./кг), а цена в долларах – снизилась на 9.9% г/г (до 4.36 долл./кг).

Основным драйвером изменений в финансах Группы остается свиноводческий сегмент, в рамках которого Черкизово показало достаточно умеренное (по меркам прошлого года) увеличение продаж – на 17.2% г/г (до 40.4 тыс. т). Вместе с тем, продемонстрированные темпы роста продаж сегмента являются, тем не менее, хорошим результатом, поскольку этот рост происходил на фоне высокой базы прошлого года. По итогам 2013 г. в целом, напомним, объемы реализации свинины выросли на 51.7% г/г, а для 1К13 рост продаж г/г и вовсе составил 58.4%. Высокие темпы роста продаж в 2013 г. были обусловлены, с одной стороны, выходом свиноводческих комплексов на полную мощность, а с другой – желанием Группы компенсировать потерю выручки и повысить маржу на фоне сильного сокращения цен на живых свиней, триггером для которого стало вступление России в ВТО в августе 2012 г. В то же время, еще более значимым поводом для оптимизма стала динамика цен на свинину. Так, устойчивый рост цен на живых свиней начался еще во 2П13, а с начала 2014 г. оптовые цены на живых свиней уже выросли на 40% к началу года, превысив 100 руб./кг. Восстановление цен подстегнул введенный Роспотребнадзором в конце января запрет на импорт живых свиней и свиноводческой продукции из всех стран ЕС в ответ на вспышки африканской чумы свиней, зафиксированный в Литве и Польше. Если обратиться к статистике Черкизово, то в 1К14 средняя рублевая цена реализации для сегмента выросла на 28.2% г/г (до 73.55 руб./кг без НДС), а долларовая цена – на 11.1% г/г (до 2.1 долл./кг). Согласно нашим оценкам, рост продаж и повышение отпускных цен в сегменте свиноводства обеспечат темпы рост долларовой выручки сегмента на уровне более 19% г/г. В целом по Группе мы ожидаем роста выручки в долларах на уровне 1-2% г/г (с учетом негативной динамики цен в сегментах птицеводства и мясопереработки), тогда как поддержку операционной рентабельности Черкизово должно оказать удешевление стоимости кормов ввиду неплохого урожая в 2013 г., что, вероятно, позволяет рассчитывать на умеренный рост EBITDA г/г в 1К14.

Внутренний долговой рынок находится под давлением очередного обострения украинского кризиса, в связи с чем во многих бумагах потребительского сектора ликвидность сейчас практически отсутствует. Это в полной мере относится и к Черкизово БО-04, спрэд которого индикативно составляет 130-140 бп к ОФЗ, что достаточно близко к котировкам бумаг X5 (S&P: B+/B2/-) и Ленты (S&P: B+/Stable), и, в первую очередь, является следствием опережающего роста доходностей ОФЗ – докризисный спрэд к суверенной кривой Черкизово БО-04 составлял около 200 бп.