Газпромбанк (BBB-/Вaa3/BBB-): слабые результаты в отчетности за 1К14 г., рублевые выпуски выглядят справедливо, а евробонды - дорого

Вчера Газпромбанк (далее ГПБ), замыкающий тройку крупнейших банков по активам, раскрыл финансовые результаты по МСФО за 1К14 г. Итоговый финансовый результат ГПБ был наиболее подвержен внешнему негативному фону по сравнению с банками той же «весовой» категории, увеличение резервов под обесценение финансовых активов на фоне сокращения доходных статей P&L вылилось для банка в чистый убыток.

В отличие от отчитавшихся ранее Сбербанка и ВТБ, которые хоть и зафиксировали существенное сокращение чистой прибыли, но все же оставили показатель в положительной зоне, Газпромбанк впервые за долгое время зафиксировал отрицательную чистую прибыль в размере 3.7 млрд руб. Основной причиной убытка стало характерное для всех госбанков в 1К14 г. увеличение резервов в связи с переоценкой валютной части кредитного портфеля. Несмотря на то, что финансовый профиль Газпромбанка характеризуется одним из самых низких значений по уровню просроченной задолженности в банковском секторе (NPL 90+ - 1.1% в 1К14 г.) осложнение внешней конъюнктуры рынка привело к доначислению резервов в 1К14 г. в размере 11.7 млрд руб. Газпромбанк традиционно покрывает уровень NPL 90+ в трехкратном объеме (коэффициент покрытия резервами в 1К14 г. составил 3.2х), что может быть связано, в первую очередь с отраслевой разбивкой портфеля, а именно наличием в кредитном портфеле заемщиков уязвимой металлургической и горнодобывающей отрасли. В 1К14 г. в дополнение к переживающим на текущий момент не лучшие времена РУСАЛу и Мечелу в статус проблемных заемщиков могли быть переведены, находящиеся также в кредитном портфеле банка украинские компании, риски по которым по итогам 2013 г. ГПБ оценивал в размере 150 млрд руб. Также дополнительное резервирование на сумму 3.5 млрд руб. от ГПБ потребовали кредиты обанкротившегося главного олимпийского подрядчика ООО «НПО «Мостовик». Отметим, что с точки зрения темпов роста ГПБ соответствовал среднерыночному показателю, прирост кредитных операций по итогам 1К14 г. составил 4.9% кв/кв. В тоже время увеличение кредитного портфеля не сопровождалось ростом доходов от основной деятельности: чистых процентных и комиссионных доходов, а напротив оба показателя продемонстрировали заметное снижение, так NIM по итогам 1К14 г. сократилась до 3.4% (-0.2 п.п. кв/кв). В связи с этим чистая прибыль банка в большей степени зависела от результатов волатильных источников доходов, которые в свое время также не оказали ей поддержку. В частности, чистая прибыль от инвестиций для продажи и в зависимые предприятия сократилась до 0.7 млрд руб., а по торговому портфелю наблюдался убыток в размере 5 млрд руб. В итоге чистый убыток в 1К14 г. оказал давление на уровень достаточности капитала банка (Total capital ratio - 12.6%, Tier 1 – 8.9%), несмотря на то, что ГПБ не раз применял попытки по улучшению показателей за счет привлечения субординированных еврооблигаций. Напомним, что в 2014 г. ГПБ уже трижды выходил на международный долговой рынок, разместив евробонды на 1 млрд юаней и на 750 млн долл., а также суборды на 325 млн швейцарских франков. Отметим, что в ближайшее время руководство Газпромбанка вновь планирует поддержать капитал банка за счет размещения суборда. С точки зрения источников финансирования в 1К14 г. ГПБ, как и большинство банков, испытывал нехватку ликвидности, в связи с чем, основу роста бизнеса банка составили средства от оптового фондирования, а именно заимствования от ЦБ. Но при этом изменение структуры фондирования не сказалась на долговой нагрузке банка, которая осталась на приемлемом уровне в терминах Опт.Фондирование/Активы – 0.25х.

Рублевые выпуски Газпромбанка, на наш взгляд, оценены справедливо, на участке кривой с дюрацией около 1 года бумаги ГПБ торгуются со средним спрэдом около 140-160 бп к ОФЗ, что практически соответствует выпускам других госбанков - РСХБ (-/Baa3/BBB-) и ВЭБа (BBB-/Baa1/BBB). На евробондах выпуски Газпромбанка выглядят дорого, по старшим выпускам предлагая дисконт в размере 50 бп. к кривой ВТБ, а по коротким субордам - порядка 70 бп. к бумагам Россельхозбанка.