Внешний рынок долга

ФРС оставила рынки без конкретики, но с некоторыми надеждами

Результаты завершившегося вчера заседания ФРС не дали рынкам четких подводов для роста. В итоговом заявлении были сдвинуты оценки темпов восстановления с «умеренного роста» до «некоторого замедления», а также несколько изменены формулировки относительно возможностей будущих действий регулятора, которые на основании аналогий с 2010 г. были интерпретированы большинством наблюдателей как повышающие вероятность новых мер стимулирования в течение двух ближайших заседаний. Тем не менее, очевидно, что на фоне потока смешанных статданных последних двух месяцев, ФРС для старта новых действий необходимы однозначные сигналы ухудшения ситуации, и наиболее пристальное внимание в этом контексте будет обращено на показатели рынка труда. Как результат, доходности вдоль кривой UST подросли на 5-7 бп, а фондовые индексы завершили день в среднем на полфигуры ниже отметок вторника. До следующего заседания инвесторы будут иметь, как минимум, две возможности конкретизировать детали прошедшего заседания: это его протокол, публикация которого намечена на 22 августа, и выступление Б.Бернанке на ежегодной конференции в Джексон Холе, которое состоится 1 сентября. Среди прочих новостей стоит выделить вчерашний слабые данные производственного ISM за июль, которые снижают ожидания активизации в промышленности, и неплохие данные по июльской занятости от агентства ADP, предваряющие официальный отчет Минтруда, публикация которого намечена на пятницу.

Российский долговой рынок

Евробонды следуют за нефтью

Российский сегмент завершил день с положительным результатом, двигаемый скорее восходящей динамикой на рынках сырья, нежели результатами заседания ФРС и ожиданиями сегодняшних решений ЕЦБ. Суверенные выпуски сократили спрэды к UST, котировки вдоль кривой прибавили в среднем около 25 бп, исключением стал дальний выпуск Россия’42, торговавшийся в течение дня под отметкой 118.5%. Копроративный сегмент остался без существенных изменений; точечный рост был заметен в выпусках Евраза, Лукойла, но в обоих случаях находился в диапазоне +25-50 бп.

Локальный рынок: слабые результаты аукционов ОФЗ и рост активности в корпоративном сегменте

На локальном рынке вчера состоялись аукционы Минфина, на которых инвесторам предлагались 5- и 10-летние выпуски общим объемом 50 (35+15) млрд руб. Результаты размещений выглядели достаточно слабо: Минфину удалось разместить по верхним границам заявленных накануне диапазонов доходности менее половины заявленного объема, и были ограничены сохраняющимся дефицитом ликвидности. На вторичке котировки дальнего участка кривой ОФЗ в течение дня находились в боковике и не выходили за границы диапазона 15 бп. Корпоративный сектор заметно активизировался, но также показал достаточно скромный результат: котировки наиболее ликвидных бумаг прибавили в среднем не более 10 бп.

Корпоративные события

Черкизово: устойчивый рост производства в 1П12, в бумагах не видим каких-либо краткосрочных идей

Сегодня Группа «Черкизово» (-/B2/-) опубликовала операционные данные за 1П12, которые мы оцениваем как достаточно сильные. Отметим, что во 2К12 Группа сохранила высокие темпы роста продаж в сегменте птицеводства (+28% г/г), при этом также заметно улучшились результаты в сегменте свиноводства – рост продаж составил 27.5% г/г (против 2% г/г в 1К12). Вместе с тем, в сегменте мясопереработки продажи во 2К12 продолжили сокращаться, хотя и меньшими темпами: объем реализации снизился на 10.6% г/г против снижения на 12.3% г/г в 1К12. В отношении средних цен реализации отметим, что по итогам 1П12 во всех операционных сегментах, кроме мясопереработки, рост цен г/г не смог компенсировать ослабления курса рубля, что привело к снижению средних цен на продукцию в долларовом эквиваленте.

- В 1П12 объем производства в сегменте птицеводства вырос до 158.3 тыс. тонн, что на 34.2% превышает показатель 1П11. Отметим, рост продаж г/г был обусловлен включением со 2К11 в консолидированные результаты Группы «Черкизово» объемов выпуска «Моссельпрома», которые не учитывались в результатах Группы за 1К11, а также расширение производственных мощностей Брянского и Пензенского птицеводческих блоков. Средняя цена реализации в сегменте птицеводства в 1П12 выросла на 2.5% г/г (до 73.61 руб./кг без учета НДС), что не смогло компенсировать рост курса доллара, в результате цена в долларовом эквиваленте снизилась на 4.4% (до 2.4 долл./кг). Отметим, что средняя цена реализации во 2К12 в долларах практически не изменилась к 1К11, а в рублях – выросла на 3% (до 74.67 руб./кг).

- Объем производства в свиноводстве по итогам 1П12 составил 46.8 тыс. тонн, что на 13.9% превышает результаты 1П11 (тогда как в 1К12 рост г/г составил только 2%). Как и в сегменте птицеводства, рост цен не смог компенсировать ослабление рубля. В результате средняя цена реализации выросла на 5.1% г/г (до 81.32 руб./кг без учета НДС), тогда как в долларовом выражении цена снизилась на 1.9% (до 2.65 долл./кг), при этом средняя цена реализации во 2К12 в долларах почти не изменилась к 1К11, а в рублях – выросла на 1.9% (до 82.06 руб./кг).

- Во 2К12 продажи в сегменте мясопереработки продолжали падать, снизившись по итогам 1П12 в целом на 11.4% г/г (до 62.1 тыс. тонн). В то же время, увеличение средней цены реализации в 1П12 (до 144.11 руб./кг без учета НДС, рост на 12.6% г/г) было достаточным, чтобы обеспечить рост в долларовом эквиваленте на 5.2% г/г (до 4.7 долл./кг). В поквартальном сопоставлении рублевая цена во 2К12 практически не изменилась по сравнению с 1К12 (143.82 руб./кг), а в долларах – снизилась на 1.9% (до 4.66 долл./кг).

На текущий момент выпуск Черкизово БО-3 (YTM 9.74%/D 1.21 г.) индикативно торгуется со спрэдом около 320 бп к кривой ОФЗ. Сопоставимые спрэды предлагают более ликвидные выпуски Копейка БО-2 и Х5 Финанс 4, имеющие, на наш взгляд, сопоставимые уровни кредитного риска, что делает их более привлекательным вложением.