ФосАгро (BBB-/Ba1/BB+): умеренно позитивные финансовые результаты за 1К16

Вчера ФосАгро, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, опубликовало финансовые результаты за 1К16, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 1К16 году выручка компании выросла на 11.6% г/г до 56.1 млрд руб., EBITDA – на 2.7% г/г до 25.2 млрд руб. В отчетном периоде компания продолжила аккумулировать положительный свободный денежный поток, а долговая нагрузка ФосАгро в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 1К16 уменьшилась до 1.2х.

Основным фактором роста выручки в 1К16 стало увеличение объемов производства и реализации удобрений на 10% г/г и на 8% г/г соответственно. В 1К16 цены на производимые ФосАгро удобрения в долларах снижались: цены на DAP - на 23% г/г до 370 долл./тонна, карбамид - на 33% г/г до 194 долл. за тонну. В то же время, девальвация рубля в 1К16 по сравнению с 1К15 компенсировала негативный эффект от снижения долларовых цен на динамику выраженной в рублях выручки. В 1К16 EBITDA margin немного уменьшилась по сравнению с уровнем 1К15 (-3.9 пп), однако осталась на высоком уровне 45%.

В отчетном периоде чистый операционный денежный поток ФосАгро увеличился на 13.7% г/г до 18.5 млрд руб. и был достаточным для финансирования расходов на CAPEX на сумму 8.7 млрд руб. (+34.1% г/г). Свободный денежный поток по итогам 1К16 остался на уровне 1К15 (9.8 млрд руб.). Данные средства компания использовала для погашения части долга и выплаты дивидендов на сумму 8.2 млрд руб. Вследствие погашения части долга и переоценки его валютной части (составляет 91.5% кредитного портфеля на конец 1К16) на фоне укрепления рубля по состоянию на 31.03.2016 по сравнению с 01.01.2016 совокупный долг компании на конец 1К16 сократился к началу года на 8.6% до 122.9 млрд руб., чистый долг – на 8.1% до 96.6 млрд руб. Остаток денежных средств ФосАгро на 31.03.2016 немного уменьшился к началу года, однако остался достаточным для единовременного погашения всего краткосрочного долга. Кроме того, уменьшение долга на фоне роста EBITDA привело к снижению долговой нагрузки: отношение net debt/EBITDA LTM составило 1.2х на 31.03.2016 против 1.3х на 01.01.2016.

В настоящее время рейтинги компании от Moody’s соответствуют суверенному уровню, рейтинги от S&P - на одну ступень выше рейтинга России в связи с преимущественно валютной структурой выручки, в связи с чем хорошие финансовые результаты ФосАгро за 1К16, по нашему мнению, являются нейтральными для рейтингов компании.

На текущий момент доходности практически всех российских евробондов, в том числе выпуска PHOSAGRO’18, находятся на исторических минимумах. Суверенные спреды смотрятся узкими относительно перспектив ужесточения ДКП ФРС. В краткосрочной перспективе мы ожидаем сохранения данной тенденции и не видим особых поводов для самостоятельного роста российских бумаг. При этом не исключаем продолжения временного сужения спредов к базовым активам за счет повышения кривой UST.