МТС (BB+/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 4К16

На этой неделе компания МТС опубликовала финансовые результаты за 4К16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 4К16 выручка компании практически не изменилась к 4К15, OIBDA уменьшилась на 3.6% г/г до 41.8 млрд руб. Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM по итогам 2016 г. немного увеличилась к началу 4К16, однако осталась умеренной, на уровне 1.6х.

Позитивное влияние на динамику доходов МТС за 4К16 г/г оказало увеличение выручки компании в России на 1.2% г/г до 103.8 млрд руб. в связи с увеличением выручки от реализации товаров на 6.7% г/г до 14.8 млрд руб. и от оказания мобильных услуг на 0.3% г/г до 75.2 млрд руб. В 4К16 OIBDA MTC от оказания услуг в России уменьшилась на 0.2% г/г до 41 млрд руб., консолидированная OIBDA – на 3.6% г/г до 41.8 млрд руб., OIBDA margin – на 1.5 пп г/г до 37.5%. За весь 2016 г. выручка МТС увеличилась на 2.1 пп г/г до 435.7 млрд руб., OIBDA уменьшилась на 4.4% г/г до 169.3 млрд руб.

В 4К16 расходы компании на CAPEX составили 25.7 млрд руб., что соответствует сумме чистого операционного денежного потока МТС за аналогичный период. За весь 2016 г. расходы на CAPEX составили 83.6 млрд руб. В 4К16 компания выплатила дивиденды по итогам работы в первом полугодии 2016 г. в размере 23.9 млрд руб., а также начала осуществлять программу выкупа акций, на которую в 4К16 направила 748 млн руб. (в течение трех лет МТС может направить на выкуп акций до 30 млрд руб.). Для финансирования своей деятельности в 4К16 компания использовала часть накопленных денежных средств на счетах, остаток которых сократился с начала 4К16 на конец 2016 г. на 18 млрд руб. до 18.5 млрд руб. Чистый долг МТС вырос с начала 4К16 на 25.4 млрд руб. до 265.9 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM – с 1.4х до 1.6х на 31.12.2106. Несмотря на недостаток денежных средств на счетах для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 47.2 млрд руб., риски рефинансирования остаются низкими. Так, на конец 2016 г. компания имела долгосрочные депозиты в банках на сумму 27.1 млрд руб., после отчетной даты разместила облигации на 10 млрд руб., а в конце марта 2017 г. планирует выпустить облигации на 10 млрд руб.

Согласно прогнозу МТС, в текущем году выручка и OIBDA изменятся от -2% до +2% г/г. Компания намерена сократить расходы на CAPEX в 2017 г. до 80 млрд руб. и не исключает их дальнейшее снижение в 2018-2019 гг.

По нашим оценкам, финансовые результаты МТС за 4К16 и в целом по итогам 2016 г. являются нейтральными для рейтингов компании, два из которых (от S&P и Moody’s) соответствуют суверенному уровню.

На рублевом и валютном долговом рынке бумаги МТС, по нашему мнению, находятся в зоне переоцененности. Лучшей альтернативой среди евробондов нам видится выпуск SIBNEF’23, предлагающий порядка 25 бп. премии к MOBTEL’23. Из коротких рублевых выпусков интереснее смотрятся более доходные бумаги других телекомов (Мегафон и Вымпелком). На текущий момент выпуск МТС также представлен на первичном рынке, по которому после завершения book-building купон был определен на уровне 8.85%, что трансформируется в доходность до погашения на уровне 9.05% годовых при дюрации 3.45 г. В целом выпуск смотрится привлекательно в контексте длинной дюрации и на фоне нехватки предложения со стороны качественных эмитентов, в тоже время предпочтительнее может быть аналогичный по срокам погашения выпуск Транснефть, БО- 001Р-06 с YTM – 9.20% годовых.