Газпром нефть (BB+/Ba1/BBB-): нейтральные финансовые результаты за 1К17

Вчера Газпром нефть опубликовала финансовые результаты за 1К17, которые мы оцениваем как нейтральные. Выручка Газпром нефти от продаж за 1К17 незначительно изменилась к предыдущему кварталу, EBITDA сократилась на 10.3% кв/кв. Долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 1К17 немного снизилась к началу года и составила 1.3х.

В 1К17 выручка от продаж Газпром нефти составила 431.1 млрд руб. (-0.8% кв/кв). В 1К17 добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях уменьшилась на 3.2% кв/кв до 21.95 млн тонн н.э. (планом на 2017 г. предусмотрена добыча 89.2 млн тонн н.э.). В отчетном периоде вследствие проведения плановых капитальных ремонтов на НПЗ Газпром нефти объем переработки нефти снизился на 17.8% кв/кв, производство нефтепродуктов - на 18.3% кв/кв до 8.38 млн тонн. В 1К17 продажи нефтепродуктов в натуральном выражении сократилась на 8.6% кв/кв до 9.95 млн тонн, выручка от их реализации – на 3.8% кв/кв до 279.5 млрд руб., что оказало негативное влияние на совокупную выручку компании. В то же время, в 1К17 объем реализации нефти вырос на 7.3% кв/кв до 7.2 млн тонн, выручка от продаж нефти - на 6.9% кв/кв до 128 млрд руб. В 1К17 EBITDA сократилась на 10.3% кв/кв до 117.8 млрд руб., EBITDA margin – на 2.9 пп кв/кв до 27.3% в результате проведения ремонтов на НПЗ компании, повышения ставок НДПИ и акцизов, а также сокращения добычи на Новопортовском месторождении. Следует отметить, что в 1К17 по сравнению с 1К16 вследствие увеличения объема добычи нефти и повышения цен на нефть и нефтепродукты выручка увеличилась на 30.7%, EBITDA – на 22.2%.

В 1К17 расходы Газпром нефти на CAPEX уменьшились на 21.7% г/г до 65.7 млрд руб., что составляет около 17% планируемых расходов на CAPEX в 2017 г. (380 млрд руб.) и соответствует сумме чистого операционного денежного потока в отчетном периоде. В результате, свободный денежный поток компании в 1К17 был близок к нулю. Совокупный долг на конец 1К17 сократился к началу 2017 г. на 3.5% до 653 млрд руб., чистый долг – на 4.8% до 611 млрд руб. Снижение долга было обусловлено укреплением курса рубля на конец 1К17 к началу 2017 г. и переоценкой валютной части кредитного портфеля Газпром нефти. Уменьшение долга на фоне роста EBITDA LTM способствовало снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM до 1.3х на 31.03.2017 с 1.4х на 01.01.2017.

По нашим оценкам, финансовые результаты Газпром нефти за 1К17 являются нейтральными для ее рейтингов, которые соответствуют рейтингам России.

Долларовые бумаги компании на текущий момент близки к историческим минимумам в контексте доходности, при этом торгуются на одном уровне с выпусками других высококлассных заемщиков. На локальном рынке облигации Газпром нефти не отличаются особой ликвидностью, что может ограничивать интерес к бумагам со стороны инвесторов. Кроме того, в настоящее время первичный рынок располагает неплохим разнообразием предложений, в том числе от заемщиков с инвестиционным рейтингом, что, на наш взгляд, может смотреться более привлекательно на фоне выпусков компании. В результате, выход новой отчетности, на наш взгляд, вероятно пройдет бесследно для котировок бумаг компании. А движение в выпусках Газпром нефти будет находиться в большей зависимости от общерыночных тенденций.