Газпром нефть (BBВ-/Baа3/BBB-): нейтральные финансовые результаты за 4К17

Вчера Газпром нефть опубликовала финансовые результаты за 4К17, которые мы оцениваем как нейтральные. В 4К17 по сравнению с 3К17 компания отразила умеренный рост выручки, в то время как рентабельность по скорректированной EBITDA уменьшилась на 2 пп. Долговая нагрузка на конец 2017 г. немного снизилась к началу 4К17 и составила 1.2х в терминах net debt/EBITDA LTM.

В 4К17 добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях компании уменьшилась на 1.4% кв/кв до 22.7 млн тонн н.э., что стало следствием сокращения добычи нефти в связи с соглашением по ограничению добычи "ОПЕК+". Кроме того, вследствие проведения плановых капитальных ремонтов на Омском НПЗ в 4К17 объем переработки нефти снизился на 7.7% кв/кв до 10.3 млн тонн, производства нефтепродуктов – на 7.3% кв/кв до 9.9 млн тонн. В свою очередь, ремонты на НПЗ компании и фактор сезонности привели к снижению объема реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке на 14.2% кв/кв до 6.9 млн тонн и совокупного объема продаж нефтепродуктов на 8.1% кв/кв до 11 млн тонн. В то же время, в 4К17 цены на нефтепродукты выросли на 2.6-12% в зависимости от рынка сбыта, в результате выручка от реализации нефтепродуктов в 4К17 уменьшилась незначительно, на 2.5% г/г до 337.7 млрд руб. В 4К17 объем продаж нефти вырос на 11.7% кв/кв до 6.41 млн тонн, рублевые цены реализации нефти – на 17-30%, что привело к существенному росту выручки от реализации нефти (на 33.1% кв/кв до 143.3 млрд руб.) и увеличению совокупной выручки Газпром нефти от продаж на 5.5% кв/кв до 506.1 млрд руб. В 4К17 EBITDA сократилась на 2.2% кв/кв до 133.9 млрд руб., скорректированная EBITDA (с учетом доли в ассоциированных и совместных предприятиях) – на 1.1% кв/кв до 151.7 млрд руб., скорректированная EBITDA margin – на 2 пп г/г до 30%, что обусловлено ограничением по добыче и проведением плановых ремонтов на НПЗ.

В 4К17 расходы Газпром нефти на CAPEX выросли на 29.1% до 114.3 млрд руб., в результате общий объем расходов на CAPEX за 2017 год составил 357.1 млрд руб., отношение CAPEX/EBITDA – 0.6х. 4К17 Газпром нефть завершила с отрицательным свободным денежным потоком в размере 18.4 млрд руб. Совокупный долг с учетом обязательств по финансовому лизингу на конец 4К17 увеличился к началу 4К17 на 1.9% до 702.6 млрд руб., в то время как чистый долг сократился на 1.9% до 606.2 млрд руб. Сокращение чистого долга и рост EBITDA LTM способствовали снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM до 1.2х на конец 4К17 с 1.3х на 30.09.2017.

По нашим оценкам, финансовые результаты Газпром нефти за 4К17 являются нейтральными для ее рейтингов от международных рейтинговых агентств.

Газпром нефть широко представлена на российском долговом рынке, где независимо от дюрации большинство выпусков компании предлагают уровень доходности в диапазоне 7.10-7.20% годовых. Учитывая это, рекомендуем инвесторам обратить свое внимание на новый выпуск компании серии 001P-06R (YTM -7.33-7.43%/ D - 5.02 г.), который на текущий момент находится в премаркетинге и уже по нижней границе объявленного диапазона предусматривает небольшой upside к обращающимся бумагам. На рынке евробондов динамика в выпусках Газпром нефти наблюдается в рамках общерыночного тренда, бумаги продолжают торговаться с небольшой премией к материнской компании.