ФСК ЕЭС (BB+/Ba1/BBB-): сильные финансовые результаты за 1К16

Вчера ФСК ЕЭС опубликовала отчетность за 1К16, результаты которой мы оцениваем как сильные. В 1К16 компания отразила заметный рост выручки и EBITDA г/г. Кроме того, долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 1.9х на 31.03.2016.

В 1К16 выручка компании выросла на 23.4% г/г до 52.5 млрд руб. Росту доходов компании способствовали повышение тарифов за услуги по передачи электроэнергии с 01.07.2015 на 7.5%, увеличение выручки от продажи электроэнергии и технологического присоединения к сетям, а также оказание строительных услуг. В 1К16 отпуск электроэнергии потребителям уменьшился на 0.8% г/г до 137.6 млрд кВтч. В отчетном периоде EBITDA компании увеличилась на 14.7% г/г до 29.2 млрд руб., при этом EBITDA margin уменьшилась на 4.2 пп г/г до 55.6%.

В 1К16 чистый операционный денежный поток ФСК ЕЭС сократился на 39.7% г/г до 15.2 млрд руб. в результате увеличения оборотного капитала в отчетном периоде на 3.2 млрд руб. (в 1К15 в результате его сокращения компания аккумулировала 6 млрд руб.) В 1К16 расходы ФСК ЕЭС на CAPEX уменьшились на 16.2% г/г до 18.3 млрд руб. Тем не менее, отчетный период ФСК ЕЭС завершила с небольшим отрицательным свободным денежным потоком в размере -3.1 млрд руб., дефицит которого компания финансировала за счет реализации основных средств на 2.3 млрд руб. и полученных процентов в размере 1.4 млрд руб. В отчетном периоде компания сохранила большую подушку ликвидности в виде остатка денежных средств и краткосрочных депозитов (59 млрд руб.), превышающую весь объем краткосрочного долга.

Совокупный долг ФСК ЕЭС на конец 1К16 уменьшился к началу 2016 г. на 0.6% до 279.9 млрд руб., чистый долг – 1% до 220.9 млрд руб. Увеличение EBITDA и небольшое сокращение долга способствовали снижению долговой нагрузки ФСК ЕЭС в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 1К16 до 1.9х против 2.0 на начало 2016 г.

Опубликованные финансовые результаты, по нашему мнению, являются нейтральными для рейтингов компании, которые соответствуют суверенному уровню.

На рублевом рынке ФСК представлена длинной кривой, на которой, на наш взгляд, можно выделить довольно ликвидный выпуск ФСК ЕЭС, 09 (YTP 10.48%, D 1.35 г.), предлагающий более высокую доходность не только среди собственных выпусков, но и среди бумаг других монополий, обладающих суверенным уровнем рейтингов.

Черкизово (Moody’s: B1/Stable): ухудшение финансовых результатов в 1К16

Вчера Группа «Черкизово» опубликовала финансовые результаты за 1К16 год по МСФО, которые в целом мы оцениваем как слабые. В 1К16 выручка Группы «Черкизово» увеличилась на 8.3% г/г до 18.5 млрд руб., в то время как EBITDA снизилась на 75.7% г/г до 725 млн руб. Отчетный период Группа «Черкизово» завершила с отрицательным свободным денежным потоком, при этом долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM увеличилась на конец 1К16 до 3.8х.

Основным фактором роста выручки Группы «Черкизово» в 1К16 стало увеличение объема продаж по сегментам «мясопереработка» и «птицеводство» на 28.4% г/г до 48.6 тыс. тонн и на 18.5% г/г до 128.2 тыс. тонн соответственно. В свою очередь, росту объема продаж в сегменте «мясопереработка» способствовало введение в эксплуатацию во 2П15 Данского мясокомбината. В то же время, в связи со снижением покупательной способности населения, перепроизводством куриного мяса и увеличением объема предложения продукции свиноводства ценовая конъюнктура на ключевых рынках присутствия Группы «Черкизово» в 1К16 оставалась неблагоприятной как по сравнению с 1К15, так и с 4К15. В частности, в 1К16 средние цены реализации продукции «птицеводство» и «свиноводство» уменьшились соответственно на 8.2% г/г и на 15.8% г/г, «мясопереработка» - на 2.2% г/г. В 1К16 по сравнению с 4К15 снижение цен находилось в пределах 3-5%.

Неблагоприятное изменение цен на продукцию сегментов «птицеводство» и «свиноводство», а также рост себестоимости производства на фоне девальвации рубля привел к снижению показателя EBITDA сегментов на 93% г/г до 99 млн руб. и на 60.9% г/г до 596 млн руб. соответственно. Снижение себестоимости выпуска продукции сегмента «мясопереработка» на фоне незначительного изменения цен реализации способствовало росту EBITDA сегмента в 1К16 в 2.4 раза до 438 млн руб., которое, тем не менее, не позволило компенсировать слабые результаты сегментов «птицеводство» и «свиноводство». В результате, в 1К16 показатель EBITDA Группы «Черкизово» сократился на 75.7% г/г до 725 млн руб., EBITDA margin – на 13.5 пп до 3.9%.

Отчетный период Группа «Черкизово» завершила с отрицательным свободным денежным потоком в размере -3.5 млрд руб., что стало следствием снижения операционного денежного потока до изменения оборотного капитала и существенных расходов на CAPEX (2.2 млрд руб., отношение CAPEX/EBITDA в 1К16 – 3.0х).

Финансирование дефицита Группа «Черкизово» осуществляла за счет расширения кредитного плеча (в основном, за счет привлечения краткосрочного долга) и использования денежных средств на счетах. В результате, на конец 1К16 совокупный долг вырос по сравнению с началом 2016 г. на 4.5% до 43.1 млрд руб., чистый долг – на 10% до 39.2 млрд руб. На конец 1К16 по сравнению с началом 2016 г. доля краткосрочного долга немного выросла и составила 63.7%. Существенное снижение показателя EBITDA и рост долга привели к повышению долговой нагрузки: отношение net debt/EBITDA LTM выросло до 3.8х на 31.03.2016 c 2.8х на 01.01.2016. По состоянию на конец 1К16 остаток денежных средств на счетах Группы «Черкизово» был незначительным и составил 3.8 млрд руб., что достаточно для единовременного погашения около 14% краткосрочного долга.

Мы полагаем, что опубликованные финансовые результаты являются негативными для рейтингов компании от Moody’s, поскольку агентство в качестве негативных рейтинговых факторов агентство отмечает рост долговой нагрузки свыше 3.5х.

Слабый финансовый отчет, на наш взгляд, пройдет бесследно для котировок единственного выпуска Черкизово ввиду отсутствия какой-либо ликвидности в бумагах.