ММК (-/Ba2/BB+): финансовое состояние компании осталось прочным по итогам 4К15, несмотря на ухудшение отдельных показателей по сравнению с 3К15

Вчера ММК опубликовал финансовые результаты за 4К15, которые мы оцениваем как нейтральные. С одной стороны, в 4К15 заметно снизилась выручка, EBITDA, EBITDA margin и свободный денежный поток компании по сравнению с 3К15. С другой стороны, «подушка ликвидности» ММК осталась существенной, долговая нагрузка – низкой, а финансовое состояние компании в целом – надежным.

В 4К15 выручка ММК сократилась на 21.4% кв/кв до 1 181 млн долл., EBITDA – на 36% кв/кв до 275 млн долл., что в основном было обусловлено сезонным снижением натурального объемов продаж товарной продукции на российском рынке, в также снижением средних цен на сталь в долларах. В 4К15 EBITDA margin сократилась на 5.3 пп кв/кв до 23.3%.

В 4К15 расходы на CAPEX выросли на 26.7% кв/кв до 109 млн долл., отношение CAPEX/EBITDA увеличилось до 0.4х с 0.2х за 3К15. 4К15 ММК завершил с положительным свободным денежным потоком в размере 67 млн долл., который заметно сократился по сравнению с 3К15 (570 млн долл.). Снижение свободного денежного потока стало следствием уменьшения операционного денежного потока до изменений оборотного капитала на 29.5% кв/кв до 299 млн долл. и пополнения оборотного капитала в 4К15 на 40 млн долл. против его сокращения в 3К15 на 294 млн долл.

По состоянию на 31.12.2015 г. совокупный долг ММК снизился на 10.3% к началу квартала до 1 847 млн долл., чистый долг практически не изменился, составив 1 124 млн долл. «Подушка ликвидности» ММК в виде остатка денежных средств и краткосрочных депозитов составила 723 млн долл. на 31.12.2015, что достаточно для погашения около 80% краткосрочного долга. Несмотря на снижение EBITDA, долговая нагрузка ММК осталась низкой: отношение net debt/EBITDA LTM составило 0.7х на 31.12.2015 против 0.6х на 30.09.2015. В текущем году сохранению комфортного уровня долговой нагрузки будет способствовать реализация весьма умеренной инвестиционной программы: согласно планам менеджмента, в 2016 году CAPEX составит 0.4-0.5 млрд долл., что соответствует менее 30% EBITDA ММК за 2015 год.

В декабре 2015 г. Moody’s повысило рейтинги ММК с «Ва3» до «Ва2» и присвоило по ним позитивный прогноз, а в январе 2016 г. поместило прогноз по рейтингам ряда металлургических (в т.ч. ММК) и нефтегазовых компаний на пересмотр в сторону снижения. В настоящее время рейтинги ММК от Moody’s на одну ступень ниже рейтингов от Fitch. В случае сохранения ММК хороших финансовых метрик (аккумулирование положительного свободного денежного потока, сохранение существенной «подушки ликвидности» и сокращение долга в 2016 году) мы не исключаем позитивных рейтинговых действий со стороны Moody’s.

С точки зрения влияния на котировки облигаций эмитента опубликованная отчетность смотрится также нейтрально, тем более, что по единственному выпуску ММК, 19 ожидается оферта уже в июле этого года, а текущая цена бумаг близка к номиналу.