Внешний рынок долга

Европа препятствует росту рискованных активов

В среду инвесторы вновь переключили внимание на Европу, где еще не утихшие переживания кипрского кризиса дополнились негативными сигналами из Италии. Стране, вероятно, так и не удастся сформировать коалиционное правительство (сегодня у Берсани остается лишь один день для переговоров), что оказывает давление на котировки госдолга. В частности, прошедшие вчера аукционы по 5- и 10-летним обязательствам указали на настороженное отношение инвесторов к этим активам. Доходность по 5-летним бондам выросла до 3.65% (6-месячный максимум), при этом индикатор спроса был самым низким за последние 11 лет. В отношении 10-летних бондов картина была чуть лучше (доходность 4.66% против 4.83% на февральском аукционе), но спрос также был невелик.

Общий фон на рынках рискованных активов, тем не менее, остается позитивным. Если бы не текущая слабость евро и поток невзрачных новостей из еврозоны, фондовые и сырьевые рынки продолжили бы рост. Это может произойти уже в ближайшее время. Еврогруппа уже дала понять инвесторам, что решение кипрского кризиса носит исключительный характер и не является схемой для действий в случае появления аналогичных ситуаций. Политический кризис и повторные парламентские выборы в Италии также вряд ли станут сюрпризом для инвесторов, поскольку при текущей расстановке сил шансы формирование коалиционного правительства были изначально минимальными.

Денежно-кредитный рынок

Сегодня завершается налоговый период марта

Конъюнктура локального денежно-кредитного рынка в среду существенно не изменилась и оставалась неблагоприятной. Уровень краткосрочных процентных ставок был на повышенном уровне: овернайт на рынке МБК обходился в среднем под 6.30% годовых, а стоимость 1-дневного междилерское репо с облигациями держалась 6.15% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь 179 млрд руб. на 1 день при спросе в 243 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 41.6 млрд руб. до 955.4 млрд руб.

Сегодня пройдет уплата налога на прибыль, которая завершит налоговый период марта. Отток ликвидности из банковской системы на эти цели может составить порядка 150 млрд руб., что заставит рынок оставаться в напряженных условиях.

Рубль немного снизился на неопределенности внешнего фона

Торги на валютном рынке вчера завершились ослаблением рубля. Курс бивалютной корзины по итогам дня вырос на 7 коп. до отметки 34.91 руб. Внешние факторы были скорее негативными: цена барреля Brent оставалась ниже уровня в 110 долл., при этом евро потерял почти 1 «фигуру» по отношению к доллару. Движения рубля остаются в рамках узкого коридора в целом аморфно реагируют на волатильность внешних рынков. Сегодня ситуация выглядит также нейтрально для российской валюты, что вряд ли позволит продемонстрировать ей существенные изменения.

Российский долговой рынок

Евробонды подешевели на новом витке европейских беспокойств

Спреды российских выпусков расширились на фоне смещения источника европейских проблем в сторону Италии. Суверенные бумаги завершили день снижением цен на 25-50 бп, дальний RUSSIA42 завершил день ниже отметки 113%. Корпоративный сектор также шел фронтально вниз по ценам, потеряв по итогам дня в среднем около 20 бп. Довольно слабо выглядели бумаги VTB18, VTB20, выпуск ВЭБа VEBBNK20, завершившие день снижением на 50-75 бп.

Спрос на дальние ОФЗ не выглядел впечатляющим

На локальном рынке ОФЗ провели нейтральный день; ближний и средний участки кривой были вновь более активны, чем дальние бумаги, где точечный рост доходностей в среднем не превышал 3 бп. На первичке Минфин осторожно тестировал спрос на дальнем участке кривой, предложив инвесторам 9-летний выпуск 26209 и 14-летний 26207 общим объемом 15.5 (6.5 + 10) млрд руб. без существенных премий к уровням вторички. Объем собранных заявок не выглядел особенно впечатляющим: дальний 26207 был переподписан в 1.3 раза, а 26209 не собрал спроса и на половину объема. К концу дня биды этих выпусков на рынке находились на 10-15 бп ниже цен аукционов. Корпоративный сектор был неактивен, некоторый спрос наблюдался на ближнем участке кривой ФСК и РСХБ, выше по уровню кредитного риска покупали выпуск Х5 Финанс БО-01, показавший минимальный ценовой рост.

Корпоративные события

Теле2 Россия: новость о покупке ВТБ бизнеса компании не оказала немедленного влияния на котировки бумаг, однако их ценовая динамика будет зависеть от дальнейшего развития ситуации

Вчера зампред правления банка ВТБ Юрий Соловьев сообщил в интервью телеканалу «Россия 24» о том, что ВТБ покупает российский бизнес скандинавского телекоммуникационного оператора TELE2. По его словам за 100% в Tele2 Russia Holding AB банк заплатит 2.4 млрд. долл., таким образом, вся компания, с учетом общего долга 1.15 млрд. долл., была оценена в 3.55 млрд. долл. (5x EV/EBITDA за 2012 г.).

Отметим, что ранее мы уже оценивали как достаточно невысокую вероятность того, что, в среднесрочной перспективе, Теле2 Россия сохранится как независимый игрок на российском рынке вследствие отсутствия у компании необходимых для дальнейшего развития лицензий, при этом интерес к бизнесу компании проявляли Ростелеком и МегаФон. Кроме того, после сообщения о сделке инвесткомпания А1 (входит в «Альфа-Групп») сообщила, что «готова немедленно сделать предложение о покупке 100% российского бизнеса скандинавского холдинга Tele2 за 3.6-4 млрд. долл. денежными средствами без долгового финансирования» (цитата по Bloomberg).

Насколько мы понимаем и опубликованной на текущий момент в СМИ информации, ВТБ в дальнейшем намерен распродать бизнес Теле2 Россия по частям операторам «большой тройки» (согласно публикации в «Ведомостях» соглашение о перепродаже части активов уже достигнуто с МегаФоном), которые могут получить интересующие их операционные компании Теле2 Россия, которым принадлежат региональные сотовые лицензии. Если сделка по перепродаже активов действительно будет структурирована подобным образом, на наш взгляд, для обращающихся выпусков Теле2 Россия это, с одной стороны, будет означать сохранение кредитных рисков на текущем уровне (обязательства по бондам будут подкреплены денежным потоком от продажи активов), а с другой – перспективы какого-либо дальнейшего роста котировок бумаг становятся весьма туманными. Сегодня утром наиболее ликвидный выпуск Теле2 Россия 07 (+218 бп к ОФЗ; YTP 8.17/D 1.84 г.), обеспеченный поручительством материнской компании Tele2 Russia Holding AB, никак не отреагировал на новость о сделке.

Первичный рынок

МТС: компания возвращается на рублевый рынок после длительного перерыва, предлагая бумаги без премии к собственной кривой

Сегодня МТС (BB/Ba2/BB+) начинает сбор заявок на участие в размещении биржевых облигаций серии БО-01 объемом 10 млрд. руб. Срок обращения нового займа составляет 10 лет, по нему предусмотрена 5-летняя оферта. Закрытие книги запланировано на завтра, размещение на бирже – на 3 апреля.

Ориентир по ставке купона нового выпуска составляет 8.20-8.50% годовых, что дает доходность 8.37-8.68% годовых к 5-летней оферте при дюрации 4.18 г. Маркетируемый диапазон доходности новых выпусков предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 190-220 бп, что даже по верхней границе немного ниже среднего спрэда к ОФЗ по длинным бондам компании с дюрацией свыше 2-х лет (около 230 бп). Отметим, что МТС, на фоне стабильно генерируемого сильного денежного потока и планируемых на текущий год капвложений на уровне 18-19% от выручки, не испытывает сейчас каких-либо существенных потребностей в привлечении нового долга, а размещение займа обусловлено, скорее, плановым рефинансированием и диверсификацией кредитного портфеля, что, вероятно, означает, что компания будет нацелена на закрытие книги ближе к нижней границе заявленного диапазона доходности.

Исходя из вышесказанного, мы рекомендуем участвовать в новом размещении инвесторам, желающим приобрести большие объемы бумаг компании, а для прочих инвесторов мы не видим очевидных преимуществ участия в размещении по сравнению с покупками на вторичном рынке, где можно получить как минимум сопоставимый спрэд к суверенной кривой на более короткой дюрации. На наш взгляд, наиболее ликвидные выпуски компании на участке кривой с дюрацией свыше 2-х лет (МТС 02, МТС 07, МТС 08), торгующиеся со средним спрэдом около 230 бп к ОФЗ, выглядят достаточно интересно, как в сравнении с прочими телекомами (ликвидные выпуски Вымпелкома предлагают премию около 250 бп, Теле2 – около 220 бп, Ростелекома – около 200 бп, МегаФона – 180-190 бп), так и в связке МТС – АФК Система – Башнефть (бумаги всех компаний предлагают сейчас примерно одинаковый спрэд к ОФЗ в диапазоне 220-250 бп).

РЕСО-Гарантия: новый выпуск компании выглядит интересно, предлагая адекватную компенсацию за более длинную дюрацию по сравнению с торгующимися бумагами

Вчера РЕСО-Гарантия (S&P: BB+/Stable), один из крупнейших частных страховщиков, открыл книгу заявок на выпуск классических облигаций серии 03 объемом 3 млрд. руб. Срок обращения выпуска составляет 10 лет, по нему предусмотрена оферта через 3 года. Сбор заявок продлится до 3 апреля, размещение на бирже запланировано на 5 апреля. Напомним, что РЕСО-Гарантия провела успешное размещение 2-х дебютных займов общим объемом 10 (5+5) млрд. руб. в сентябре прошлого года: первый выпуск компании (с 2-хлетней офертой) пользовался высоким спросом со стороны инвесторов и был переподписан более чем в 2 раза, вследствие чего было принято решение расширить предложение за счет размещения второго более короткого выпуска (с офертой через 1 год).

Ориентир по ставке купона нового займа составляет 9.30-9.50% годовых, что дает доходность 9.52-9.68% годовых к 3-хлетней оферте при дюрации 2.68 г. Маркетируемый диапазон доходности новых выпусков предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 340-360 бп, что по нижней границе близко к текущим спрэдам качественных заемщиков финансового сектора категории «BB» и дает премию около 40 бп к ликвидному и более длинному из 2-х обращающихся выпусков компании – РЕСО-Гарантия 01 (+304 бп к ОФЗ; YTP 8.94/D 1.37 г.). На наш взгляд, участие в новом выпуске РЕСО-Гарантия выглядит достаточно привлекательно, учитывая сильный операционный профиль и хорошее кредитное качество эмитента, а также вполне адекватную компенсацию за более длинную дюрацию по сравнению с торгующимися на вторичном рынке бумагами уже по нижней границе предлагаемого инвесторам диапазона доходности.