Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈вропа преп€тствует росту рискованных активов


[28.03.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

≈вропа преп€тствует росту рискованных активов

¬ среду инвесторы вновь переключили внимание на ≈вропу, где еще не утихшие переживани€ кипрского кризиса дополнились негативными сигналами из »талии. —тране, веро€тно, так и не удастс€ сформировать коалиционное правительство (сегодн€ у Ѕерсани остаетс€ лишь один день дл€ переговоров), что оказывает давление на котировки госдолга. ¬ частности, прошедшие вчера аукционы по 5- и 10-летним об€зательствам указали на настороженное отношение инвесторов к этим активам. ƒоходность по 5-летним бондам выросла до 3.65% (6-мес€чный максимум), при этом индикатор спроса был самым низким за последние 11 лет. ¬ отношении 10-летних бондов картина была чуть лучше (доходность 4.66% против 4.83% на февральском аукционе), но спрос также был невелик.

ќбщий фон на рынках рискованных активов, тем не менее, остаетс€ позитивным. ≈сли бы не текуща€ слабость евро и поток невзрачных новостей из еврозоны, фондовые и сырьевые рынки продолжили бы рост. Ёто может произойти уже в ближайшее врем€. ≈врогруппа уже дала пон€ть инвесторам, что решение кипрского кризиса носит исключительный характер и не €вл€етс€ схемой дл€ действий в случае по€влени€ аналогичных ситуаций. ѕолитический кризис и повторные парламентские выборы в »талии также вр€д ли станут сюрпризом дл€ инвесторов, поскольку при текущей расстановке сил шансы формирование коалиционного правительства были изначально минимальными.

ƒенежно-кредитный рынок

—егодн€ завершаетс€ налоговый период марта

 онъюнктура локального денежно-кредитного рынка в среду существенно не изменилась и оставалась неблагопри€тной. ”ровень краткосрочных процентных ставок был на повышенном уровне: овернайт на рынке ћЅ  обходилс€ в среднем под 6.30% годовых, а стоимость 1-дневного междилерское репо с облигаци€ми держалась 6.15% годовых. Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ банкам удалось привлечь 179 млрд руб. на 1 день при спросе в 243 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ÷Ѕ –‘ сократилась на 41.6 млрд руб. до 955.4 млрд руб.

—егодн€ пройдет уплата налога на прибыль, котора€ завершит налоговый период марта. ќтток ликвидности из банковской системы на эти цели может составить пор€дка 150 млрд руб., что заставит рынок оставатьс€ в напр€женных услови€х.

–убль немного снизилс€ на неопределенности внешнего фона

“орги на валютном рынке вчера завершились ослаблением рубл€.  урс бивалютной корзины по итогам дн€ вырос на 7 коп. до отметки 34.91 руб. ¬нешние факторы были скорее негативными: цена баррел€ Brent оставалась ниже уровн€ в 110 долл., при этом евро потер€л почти 1 «фигуру» по отношению к доллару. ƒвижени€ рубл€ остаютс€ в рамках узкого коридора в целом аморфно реагируют на волатильность внешних рынков. —егодн€ ситуаци€ выгл€дит также нейтрально дл€ российской валюты, что вр€д ли позволит продемонстрировать ей существенные изменени€.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды подешевели на новом витке европейских беспокойств

—преды российских выпусков расширились на фоне смещени€ источника европейских проблем в сторону »талии. —уверенные бумаги завершили день снижением цен на 25-50 бп, дальний RUSSIA42 завершил день ниже отметки 113%.  орпоративный сектор также шел фронтально вниз по ценам, потер€в по итогам дн€ в среднем около 20 бп. ƒовольно слабо выгл€дели бумаги VTB18, VTB20, выпуск ¬ЁЅа VEBBNK20, завершившие день снижением на 50-75 бп.

—прос на дальние ќ‘« не выгл€дел впечатл€ющим

Ќа локальном рынке ќ‘« провели нейтральный день; ближний и средний участки кривой были вновь более активны, чем дальние бумаги, где точечный рост доходностей в среднем не превышал 3 бп. Ќа первичке ћинфин осторожно тестировал спрос на дальнем участке кривой, предложив инвесторам 9-летний выпуск 26209 и 14-летний 26207 общим объемом 15.5 (6.5 + 10) млрд руб. без существенных премий к уровн€м вторички. ќбъем собранных за€вок не выгл€дел особенно впечатл€ющим: дальний 26207 был переподписан в 1.3 раза, а 26209 не собрал спроса и на половину объема.   концу дн€ биды этих выпусков на рынке находились на 10-15 бп ниже цен аукционов.  орпоративный сектор был неактивен, некоторый спрос наблюдалс€ на ближнем участке кривой ‘—  и –—’Ѕ, выше по уровню кредитного риска покупали выпуск ’5 ‘инанс Ѕќ-01, показавший минимальный ценовой рост.

 орпоративные событи€

“еле2 –осси€: новость о покупке ¬“Ѕ бизнеса компании не оказала немедленного вли€ни€ на котировки бумаг, однако их ценова€ динамика будет зависеть от дальнейшего развити€ ситуации

¬чера зампред правлени€ банка ¬“Ѕ ёрий —оловьев сообщил в интервью телеканалу «–осси€ 24» о том, что ¬“Ѕ покупает российский бизнес скандинавского телекоммуникационного оператора TELE2. ѕо его словам за 100% в Tele2 Russia Holding AB банк заплатит 2.4 млрд. долл., таким образом, вс€ компани€, с учетом общего долга 1.15 млрд. долл., была оценена в 3.55 млрд. долл. (5x EV/EBITDA за 2012 г.).

ќтметим, что ранее мы уже оценивали как достаточно невысокую веро€тность того, что, в среднесрочной перспективе, “еле2 –осси€ сохранитс€ как независимый игрок на российском рынке вследствие отсутстви€ у компании необходимых дл€ дальнейшего развити€ лицензий, при этом интерес к бизнесу компании про€вл€ли –остелеком и ћега‘он.  роме того, после сообщени€ о сделке инвесткомпани€ ј1 (входит в «јльфа-√рупп») сообщила, что «готова немедленно сделать предложение о покупке 100% российского бизнеса скандинавского холдинга Tele2 за 3.6-4 млрд. долл. денежными средствами без долгового финансировани€» (цитата по Bloomberg).

Ќасколько мы понимаем и опубликованной на текущий момент в —ћ» информации, ¬“Ѕ в дальнейшем намерен распродать бизнес “еле2 –осси€ по част€м операторам «большой тройки» (согласно публикации в «¬едомост€х» соглашение о перепродаже части активов уже достигнуто с ћега‘оном), которые могут получить интересующие их операционные компании “еле2 –осси€, которым принадлежат региональные сотовые лицензии. ≈сли сделка по перепродаже активов действительно будет структурирована подобным образом, на наш взгл€д, дл€ обращающихс€ выпусков “еле2 –осси€ это, с одной стороны, будет означать сохранение кредитных рисков на текущем уровне (об€зательства по бондам будут подкреплены денежным потоком от продажи активов), а с другой – перспективы какого-либо дальнейшего роста котировок бумаг станов€тс€ весьма туманными. —егодн€ утром наиболее ликвидный выпуск “еле2 –осси€ 07 (+218 бп к ќ‘«; YTP 8.17/D 1.84 г.), обеспеченный поручительством материнской компании Tele2 Russia Holding AB, никак не отреагировал на новость о сделке.

ѕервичный рынок

ћ“—: компани€ возвращаетс€ на рублевый рынок после длительного перерыва, предлага€ бумаги без премии к собственной кривой

—егодн€ ћ“— (BB/Ba2/BB+) начинает сбор за€вок на участие в размещении биржевых облигаций серии Ѕќ-01 объемом 10 млрд. руб. —рок обращени€ нового займа составл€ет 10 лет, по нему предусмотрена 5-летн€€ оферта. «акрытие книги запланировано на завтра, размещение на бирже – на 3 апрел€.

ќриентир по ставке купона нового выпуска составл€ет 8.20-8.50% годовых, что дает доходность 8.37-8.68% годовых к 5-летней оферте при дюрации 4.18 г. ћаркетируемый диапазон доходности новых выпусков предполагает спрэд к ќ‘« на уровне 190-220 бп, что даже по верхней границе немного ниже среднего спрэда к ќ‘« по длинным бондам компании с дюрацией свыше 2-х лет (около 230 бп). ќтметим, что ћ“—, на фоне стабильно генерируемого сильного денежного потока и планируемых на текущий год капвложений на уровне 18-19% от выручки, не испытывает сейчас каких-либо существенных потребностей в привлечении нового долга, а размещение займа обусловлено, скорее, плановым рефинансированием и диверсификацией кредитного портфел€, что, веро€тно, означает, что компани€ будет нацелена на закрытие книги ближе к нижней границе за€вленного диапазона доходности.

»сход€ из вышесказанного, мы рекомендуем участвовать в новом размещении инвесторам, желающим приобрести большие объемы бумаг компании, а дл€ прочих инвесторов мы не видим очевидных преимуществ участи€ в размещении по сравнению с покупками на вторичном рынке, где можно получить как минимум сопоставимый спрэд к суверенной кривой на более короткой дюрации. Ќа наш взгл€д, наиболее ликвидные выпуски компании на участке кривой с дюрацией свыше 2-х лет (ћ“— 02, ћ“— 07, ћ“— 08), торгующиес€ со средним спрэдом около 230 бп к ќ‘«, выгл€д€т достаточно интересно, как в сравнении с прочими телекомами (ликвидные выпуски ¬ымпелкома предлагают премию около 250 бп, “еле2 – около 220 бп, –остелекома – около 200 бп, ћега‘она – 180-190 бп), так и в св€зке ћ“— – ј‘  —истема – Ѕашнефть (бумаги всех компаний предлагают сейчас примерно одинаковый спрэд к ќ‘« в диапазоне 220-250 бп).

–≈—ќ-√аранти€: новый выпуск компании выгл€дит интересно, предлага€ адекватную компенсацию за более длинную дюрацию по сравнению с торгующимис€ бумагами

¬чера –≈—ќ-√аранти€ (S&P: BB+/Stable), один из крупнейших частных страховщиков, открыл книгу за€вок на выпуск классических облигаций серии 03 объемом 3 млрд. руб. —рок обращени€ выпуска составл€ет 10 лет, по нему предусмотрена оферта через 3 года. —бор за€вок продлитс€ до 3 апрел€, размещение на бирже запланировано на 5 апрел€. Ќапомним, что –≈—ќ-√аранти€ провела успешное размещение 2-х дебютных займов общим объемом 10 (5+5) млрд. руб. в сент€бре прошлого года: первый выпуск компании (с 2-хлетней офертой) пользовалс€ высоким спросом со стороны инвесторов и был переподписан более чем в 2 раза, вследствие чего было прин€то решение расширить предложение за счет размещени€ второго более короткого выпуска (с офертой через 1 год).

ќриентир по ставке купона нового займа составл€ет 9.30-9.50% годовых, что дает доходность 9.52-9.68% годовых к 3-хлетней оферте при дюрации 2.68 г. ћаркетируемый диапазон доходности новых выпусков предполагает спрэд к ќ‘« на уровне 340-360 бп, что по нижней границе близко к текущим спрэдам качественных заемщиков финансового сектора категории «BB» и дает премию около 40 бп к ликвидному и более длинному из 2-х обращающихс€ выпусков компании – –≈—ќ-√аранти€ 01 (+304 бп к ќ‘«; YTP 8.94/D 1.37 г.). Ќа наш взгл€д, участие в новом выпуске –≈—ќ-√аранти€ выгл€дит достаточно привлекательно, учитыва€ сильный операционный профиль и хорошее кредитное качество эмитента, а также вполне адекватную компенсацию за более длинную дюрацию по сравнению с торгующимис€ на вторичном рынке бумагами уже по нижней границе предлагаемого инвесторам диапазона доходности.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: