АЛРОСА (BB-/Ba3/BB): хорошие темпы роста продаж в 1П14, бумаги компании оценены справедливо

Вчера АЛРОСА, крупнейшая алмазодобывающая компания, раскрыла данные по добыче и реализации алмазов за 2К14 и 1П14. По итогам 2К14 добыча алмазов снизилась на 16% г/г (до 8 млн. карат), что, главным образом, стало следствием остановки на плановый капитальный ремонт обогатительных фабрик, на которых обрабатывается руда с трубок «Айхал» и «Удачная». Кроме того, вклад в падение добычи внесло и снижение содержания алмазов в руде трубок «Нюрбинская» и «Интернациональная». Результаты 2К14 повлияли на итоги 1П14 в целом – падение добычи составило 7% г/г (до 15.9 млн. карат). Объем реализации алмазов во 2К14 также несколько снизился по сравнению с прошлым годом (-4.5% г/г, до 8.4 млн. карат), однако благодаря сильным результатам 1К14, в течение которого АЛРОСА распродавала запасы, итоги 1П14 продемонстрировали достаточно хорошие темпы роста продаж, которые увеличились на 10.5% г/г (до 21.1 млн. карат). В структуре продаж 1П14 росли поставки как алмазов ювелирного качества (на 7.6% г/г, до 15.6 млн. карат), так и технических алмазов (на 19.6% г/г, до 5.5 млн. карат). Позитивным для АЛРОСА стал укрепившийся тренд роста цен на сырье во 2К14: если в 1К14 средневзвешенная цена реализации сохранилась на уровне прошлого года, то по итогам 1П14 она выросла на 2.6% г/г (до 130.6 долл./карат). Отметим, что если цена на ювелирные алмазы в 1П14 выросла на 4.6% г/г (до 172.6 долл./карат), то цена на технические алмазы продемонстрировала опережающий рост, увеличившись на 34.9% г/г (до 11.6 долл./карат). Увеличение объемов продаж и средневзвешенных цен реализации в 1П14 стали главными драйверами увеличения выручки АЛРОСА, которое, согласно данным компании, составило 13% г/г в долларах (до 2.7 млрд. долл.), таким образом, рост выручки в рублях, с учетом ослабления рубля в 1П14 м структуры продаж АЛРОСА, по нашим оценкам составит 20-25% г/г.

На минимумах в конце апреля евробонд ALRSRU’20 торговался по 102.91%, а к середине июля показал впечатляющий рост, восстановив цену до 111.63%. Сейчас бумага, как и другие евробонды российских эмитентов, находится под давлением усиливающихся санкций, в результате чего цена за последнюю неделю снизилась до 108% от номинала. С точки зрения динамики спрэдов, за прошедшее с конца апреля время ALRSRU’20 показала динамику чуть лучше рынка, сузив спрэд к UST примерно на 40 бп. Текущий спрэд бумаги составляет около 420 бп, что немного выше среднего показателя за тот же период (400 бп), и означает премию порядка 60 бп к NLMKRU’19 и аналогичный по величине дисконт – к выпуску METINR’20, что, на наш взгляд, выглядит справедливо. На локальном рынке бумаги АЛРОСА малоликвидны, индикативно выпуски торгуются со спрэдом 70-100 бп к кривой ОФЗ, что вызвано, скорее, опережающим ростом доходностей суверенной кривой.