Корпоративные события

Евраз: неплохие результаты в операционном отчете за 2К13 на фоне дальнейшего ослабления ценовой конъюнктуры, евробонды компании выглядят привлекательно в рамках сегмента

Вчера Евраз (B+/Ba3/BB-) опубликовал операционный отчет за 2К13. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели. Несмотря на сохранение неблагоприятной ценовой конъюнктуры, компания отчиталась об увеличении производства стали и стальной продукции во 2К13, улучшив результаты как по сравнению с более слабой динамикой в 1К13, так и г/г. Так, во 2К13 выпуск стали вырос на 1.1% г/г – до 4 079 тыс. тонн (в 1К13 выпуск сократился сразу на 6% г/г), при этом производство товарного кокса снизилось на 3.2% г/г – до 398 тыс. тонн (в 1К13 был рост на 17.1% г/г). Общий выпуск стальной продукции увеличился во 2К13 на 3% г/г – до 3 690 тыс. тонн (по итогам 1К13 снизилось на 2.6% г/г), при этом в структуре выпуска опережающими темпами росло производство строительного проката – на 6.8% г/г (до 1 334 тыс. тонн), и полуфабрикатов – 4.4% г/г (до 838 тыс. тонн). Производство плоского проката и ж/д-продукции сохранилось, в целом, на уровне прошлого года и составило 642 тыс. тонн (-0.9% г/г) и 496 тыс. тонн (+1.2% г/г) соответственно.

Отметим также, что по итогам 2К13 компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста добычи коксующегося угля и производства концентрата, благодаря приобретению Распадской. Так, во 2К13 добыча коксующегося угля увеличилась на 14.7% г/г – до 4 332 тыс. тонн (в 1К13 рост добычи и вовсе составил 29.5% г/г), а производство концентрата выросло на 27.9% – до 3 469 тыс. тонн (в 1К13 – на 26.3% г/г). В то же время, производство товарного железорудного концентрата в прошлом квартале снизилось на 14.8% г/г (до 1 216 тыс. тонн). Подводя итог, можно отметить, что по итогам 2К13 стоит ожидать дальнейшего сокращения квартальной выручки и EBITDA Евраза, учитывая сохранение общего тренда на снижение цен, который компенсирует рост производства по отдельным товарным группам и географическим рынкам и все еще не очень оптимистичных ожиданий относительно перспектив восстановления спроса. Например, рост производства полуфабрикатов в России на 16.6% г/г сопровождался снижением цен на 19.6% г/г, а увеличение выпуска строительного проката на 29.9% г/г и плоского проката на 5.9% г/г происходило на фоне падения цен на эту продукцию на 12.9% г/г и 19.7% г/г соответственно.

Ликвидные рублевые выпуски Евраза (Сибметинвест 01/02) торгуются сейчас с премией около 70-80 к наиболее ликвидному ММК 18 (YTP 8.58/D 2.18) с более длинной дюрацией, что, на наш взгляд, делает их более интересной покупкой. Средний спрэд длинных евробондов компании в последнее время продолжал расширяться и сейчас находится на уровне около 460 бп к суверенной кривой, обеспечивая 220-240 бп премии к близким по дюрации бумагам Северстали (BB+/Ba1/BB) и НЛМК (BB+/Baa3/BBB-), что, на наш взгляд, выглядит достаточно широко с учетом разницы в кредитном этих компаний. Мы считаем, что евробонды Евраза по-прежнему являются достаточно интересной покупкой, сохраняя, в среднесрочной перспективе, потенциал сужения премии к выпускам Северстали и НЛМК, в том числе в результате полной реализации позитивных синергий от интеграция бизнеса Распадской.