Евраз (B+/Ba3/BB-): нейтральные результаты в операционномотчете по итогам 3К13, евробонды компании по-прежнему выглядят привлекательно в рамках сегмента

В прошлую пятницу Евраз опубликовал операционные результаты за 3К13, которые выглядят, в целом, достаточно неплохо. Евраз отчитался о небольшом снижение выплавки стали и производства металлургической продукции кв/кв, в то же время, компании удалось сохранить основные показатели на уровне прошлого года. Так, выпуск стали в 3К13 составил 3 963 тыс. тонн (+1.4% г/г), что на 3.1% уступает результатам 2К13, а производство металлопродукции – 3 652 тыс. тонн (+0.7% г/г), что на 1.2% меньше результатов 2К13. В рамках металлургического сегмента наибольшее влияние на динамику производства в 3К13 оказало снижение выпуска плоского проката – до 467 тыс. тонн (-16% г/г и -27% кв/кв), что было отчасти компенсировано увеличением производства трубных изделий до 236 тыс. тонн (+12.4% г/г и +18% кв/кв) и ж/д-продукции (+33.7% г/г и +3% кв/кв). Отметим также, что выпуск полуфабрикатов составил в 3К13 около 912 тыс. тонн и показал неплохой рост по сравнению со 2К13 (+8.2% кв/кв), тогда как в годовом выражении их производство снизилось на 6.8%.

Совокупный объем производства железорудного сырья в 3К13 составил 5 245 тыс. тонн, что находится как на уровне результатов прошлого квартала, так и показателей годовой давности. Вместе с тем, если в годовом сопоставлении выпуск товарного ж/р-концентрата заметно снизился (на 19.4% г/г) и составил 1 264 тыс. тонн, то по сравнению со 2К13 рост производства составил 3.9%. Также, благодаря консолидации результатов Распадской, в рамках горнорудного сегмента Евраз нарастил добычу коксующегося угля в 3К13 до 4 802 тыс. тонн, а также увеличил производство коксующегося угля до 3 464 тыс. тонн. Рост добычи угля и производства концентрата выглядит впечатляющее в годовом сопоставлении – на 30.1% и 33.6% соответственно, – в сравнении же со 2К13 динамика результатов ожидаемо оказалось более скромной. Так, добыча угля в 3К13 выросла на 10.8% кв/кв, а производство концентрата сохранилось на уровне 2К13. В отношении энергетического угля отметим, что, в условиях сохранения низких цен на уголь, Евраз продолжает сокращать менее рентабельное добычу и производство. Добыча энергетического угля компанией в 3К13 составила 482 тыс. тонн, что соответствует уровню 2К13 и почти в 2 раза меньше прошлогодних результатов, а производство энергетического концентрата снизилось в 3К13 до 21 тыс. тонн, что в 2.5 раза меньше результатов 2К13 и в 6 раз – прошлогодних показателей.

Рублевая кривая Евраза в целом торгуются сейчас с премией не менее 100 бп к ликвидным выпускам ММК (-/Ba3/BB+), что, на наш взгляд, вполне достаточной компенсацией за более слабые кредитные метрики Евраза. В тоже время, средний спрэд евробондов компании в последнее время немного сузился и составляет сейчас около 410 бп к суверенной кривой, сохраняя 210-230 бп премии к близким по дюрации бумагам Северстали (BB+/Ba1/BB) и НЛМК (BB+/Baa3/BBB-), что, на наш взгляд, выглядит достаточно широко с учетом разницы в кредитном качестве этих компаний. Мы считаем, что евробонды Евраза по-прежнему являются достаточно интересной покупкой, сохраняя, в среднесрочной перспективе, потенциал сужения премии к выпускам Северстали и НЛМК, в том числе в результате полной реализации позитивных синергий от интеграция бизнеса Распадской.

Альфа-Банк БО-04 (BВ+/Ba1/BBB-): новый выпуск смотрится привлекательно с середины диапазона доходности

Вслед за размещениями крупных госбанков, книгу заявок на участие в размещении сегодня открывает крупнейший частный банк Альфа-Банк. Инвесторам предлагаются биржевые облигации серии БО-04 объемом 10 млрд руб со сроком обращения 3 года. Сбор заявок продлится два дня, а размещение на бирже запланировано на 24 октября. Ориентир по ставке купона составляет 8.0- 8.5% годовых, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 8.16-8.68% годовых на дюрации 2.71 г.

В настоящее время на рынке облигаций обращается пять выпусков эмитента, в качестве ориентира из которых можно взять наиболее близкий по дюрации к маркетируемому выпуску Альфа Банк 02 (YTP по биду 8.38%, D 2.74 г.). Ориентир по доходности Альфа-Банк БО-09 предполагает спред к кривой ОФЗ в размере 175–225 б.п., что по нижней границе соответствует дисконту к торгующемуся выпуску на уровне 25 б.п. и премии порядка 25 бп. по верхней границе. В связи с этим, участие в выпуске, на наш взгляд, интересно с середины маркетируемого диапазона.

МКБ (BB-/B1/BB-): выпуск МКБ БО-06 интересен по нижней границе, а МКБ БО-09 оценен справедливо по верхней границе

Сегодня МКБ открывает книги заявок на выпуски облигаций серии БО-06 и БО- 09 объемом 5 млрд руб. и 3 млрд руб. соответственно. Срок обращения займов составляет 5 лет, при этом по выпуску серии БО-06 оферта предусмотрена через 2 года, а по выпуску серии БО-09 – через 3 года. Размещение обоих выпусков на бирже запланировано на 24 октября. Ориентир по ставке купона выпуска серии БО-06 составляет 8.9-9.2% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9.10-9.41%, а серии БО-09 находится в диапазоне 9.2-9.5%, что транслируется в доходность к оферте на уровне 9.41-9.73% .

По данным последней отчетности по МСФО за 1П13 г. МКБ характеризуется сильным финансовым профилем. В терминах роста и качества портфеля МКБ находится на уровне банков-лидеров с универсальной моделью бизнеса, при этом сохраняет достойный уровень рентабельности и достаточности капитала. Так объем валового кредитного портфеля вырос на 27% к началу года при сохранении качественных характеристик кредитного портфеля на высоком уровне (NPL 90+ около 1%). Рост рентабельности капитала до 18.6% (+0.8 п.п. к 2012 г.) был обусловлен увеличением процентных и комиссионных банк. Укрепив капитализацию за счет прибыли, а также выпуска субординированных облигаций банк существенно нарастил уровень достаточности капитала до 19.1% (+3.3 п.п. к 2012 г.), который обеспечивает существенный запас прочности для дальнейшего расширения бизнеса.

МКБ размещает новые бумаги с целью поддержания собственной кривой: в начале 2014 г. должны погаситься два выпуска серии 07 и БО-01. Заявленный ориентир доходности МКБ БО-6 дает спред к кривой ОФЗ на уровне 290-320 бп, а МКБ БО-09 соответствует спреду к ОФЗ в диапазоне 300-330 бп. МКБ БО-06, на наш взгляд, смотрится интересно уже по нижней границе, предлагая минимальную премию (10 бп) к текущему МКБ БО-02 (YTP по биду 9.03%/D 1.81 г.). Что касается МКБ БО-09, новый выпуск выглядит привлекательно по верхней границе доходности, но учитывая наблюдаемый дефицит предложения от банков рейтинговой группы «BB» на участке кривой со схожей дюрацией, можно ожидать повышенный спрос со стороны инвесторов, и размещения выпуска по нижней границе диапазона доходности. Стоит также отметить, что поддержку размещаемым выпускам, на наш взгляд, может оказать недавнее повышение S&P рейтингов банка с «B» до «BB-».

Домашние деньги (NR): предлагаемая доходность не выглядит избыточно высокой, учитывая риски, присущие бизнесу МФО

Сегодня открывается книга заявок на выпуск Домашние деньги БО-01, предлагая инвесторам YTP 18.8-19.9% к годовой оферте. На наш взгляд, предлагаемая доходность не выглядит избыточно высокой, учитывая риски, присущие бизнесу микрофинансовых организаций в целом и Домашним деньгам – в частности. К ключевым из них мы бы отнесли очень небольшой размер бизнеса по меркам банковской розницы, растущие риски регулирования, слабые показатели кредитного качества портфеля, системные убытки и отрицательное значение собственного капитала в МСФО отчетности (по крайней мере на уровне ООО Домашние деньги), а также отсутствие доступа к рынку розничных депозитов и рефинансированию ЦБ и как следствие – высокую долговую нагрузку компании.

Единственным возможным ценовым ориентирам для новой бумаги является обращающийся выпуск Домашние деньги 01, имеющий низкие показатели ликвидности, биды в котором также находятся выше отметки 19% к полугодовой оферте.