Евраз (B+/Ba3/BB-): нейтральный операционный отчет по итогам 3К14, евробонды компании могут представлять интерес

Вчера Евраз опубликовал операционный отчет за 3К14, который мы оцениваем, в целом, нейтрально. По итогам 3К14 объем выплавки стали снизился на 1.5% кв/кВ и составил около 3.86 млн. тонн, тогда как выпуск стальной продукции сократился уже на 4.2% кв/кв – до 3.4 млн. тонн. Сокращение было обусловлено, в основном, снижением производства ж/д-продукции на 23.2% кв/кв (до 411 тыс. тн) и плоского проката на 5.7% кв/кв (до 215 тыс. тонн). В горнодобывающем сегменте динамика оказалась чуть получше. Так, снижение производства ж/р-агломерата на 6.3% кв/кв (до 2.7 млн. тонн) было частично компенсировано ростом отгрузок более дорогих окатышей на 3.9% кв/кв (до 1.6 млн. тонн), тогда как добыча коксующегося угля в прошлом квартале выросла на 5.8% кв/кв (до 5.3 млн. тонн), а выпуск концентрата – на 3.7% кв/кв (до 3.5 млн. тонн).

Результаты же по итогам 9М14 в целом выглядят достаточно неоднозначно. Так, выплавка стали снизилась на 3.9% г/г (до 11.7 млн. тонн), а стальной продукции – на 5.6% г/г (до 10.3 млн. тонн). Это снижение было обусловлено тем, что по итогам 9М14 произошла заметная просадка по выпуску плоского проката – на 55% г/г (до 785 тыс. тонн) из-за ремонта мощностей и остановки нерентабельных производств. Это снижение было в какой-то мере компенсировано ростом отгрузок трубных изделий (на 19.6% г/г, до 782 тыс. тонн) и полуфабрикатов (на 11.2% г/г, до 2.99 млн. тонн). На этом фоне результаты горнорудного сегмента выглядят куда лучше. По итогам 9М14 производство ж/р-агломерата выросло в 2.4 раза г/г (до 8.5 млн. тонн), тогда как выпуск окатышей сохранился на уровне прошлого года, составив около 4.8 млн. тонн (+1.2% г/г). Добыча коксующегося угля выросла за 9М14 на 8.7% г/г (до 15.1 млн. тонн), а выпуск концентрата незначительно сократился (на 1.3% г/г) и составил 10.2 млн. тонн. В условиях низких цен на уголь продолжилось сокращение объемов добычи энергетического угля, которое снизилось на 22.4% г/г (до 757 тыс. тонн).

В относительно ликвидных рублевых бумагах Евраза с дюрацией около 1.5 лет последние крупные сделки проходили со средним спрэдом 540 бп на фоне более быстрого роста доходностей вдоль суверенной кривой и невысокой ликвидности рублевых корпоративных бумаг. Отметим, что вчера Евраз досрочно погасил два бонда на 20 млрд. руб. (Сибметинвест 01 и 02), установив нулевой купон. Выпуски были погашены за счет средств от PXF-кредита на 425 млн. долл., привлеченного компанией в августе. В любом случае, рублевые бумаги Евраза выглядят заметно менее привлекательно по сравнению с евробондами компании. Отметим, что в рамках последней волны коррекции, проходившей в течение последней недели сентября, евробонды Евраза, как и металлургов в целом, выглядели хуже рынка в терминах динамики спрэдов. Так, средний спрэд бумаг Евраза с дюрацией около 3-х лет и более расширился на 130-160 бп к кривой UST, достигнув 760-770 бп, что является локальным максимумом. Отметим, что за тот же период спрэд бумаг НЛМК (BB+/Baa3/BBB-) и Северстали (BB+/Ba1/BB+) к UST расширился примерно на 100 бп и составил около 470 бп и 490 бп соответственно. Таким образом, евробонды Евраза торгуются сейчас с достаточно широкой премией к выпускам качественных металлургов, которая составляет 280-290 бп, что, на наш взгляд, является щедрой компенсацией за риски Евраза, в том числе более слабый кредитный профиль.

Лента (S&P: B+/Stable): хорошая динамика в операционном отчете за 9М14, бумаги компании малоинтересны

Вчера Лента опубликовала операционные результаты за 3К14 и 9М14. Компания сохранила в 3К14 высокие темпы роста, которые, впрочем, несколько замедлились по сравнению с первыми двумя кварталами этого года. Так, общая выручка за 3К14 выросла на 32.9% г/г (до 48.5 млрд. руб.), при этом рост выручки гипермаркетов составил 29.9% г/г (до 47.2 млрд. руб.). Сопоставимые продажи по итогам 3К14 также показали более скромный рост по сравнению с предыдущими кварталами и увеличились на 8.9% г/г. Как отмечает компания, в июле-августе рост продаж был на уровне прошлого года, тогда как просадка в сентябре произошла из-за высокой базы прошлого года, когда Лента отмечала 20-летие компании, сопровождавшееся масштабной промо-кампанией, в результате которой продажи за сентябрь 2013 г. выросли на 44.4% г/г, а LFL-выручка – на 20.3% г/г.

Вместе с тем, по итогам 9М14 Лента по-прежнему демонстрирует высокие темпы роста: общая выручка компании выросла на 36.3% г/г (до 134.4 млрд. руб.), в том числе выручка гипермаркетов – на 33.1% г/г (до 130.9 млрд. руб.). Выручка выросла благодаря как увеличению торговых площадей, которые расширились на 37% г/г (до 570 тыс. кв. м), так и хорошей динамике сопоставимых продаж. По итогам 9М14 рост LFL-выручки составил 12% г/г, при этом средний чек показал рост на 6.3% г/г, а количество покупок выросло на 5.4% г/г на фоне хорошего притока покупателей в магазины сети (трафик в гипермаркетах вырос на 29.3% г/г). Отметим, что после более сильных результатов Магнита (S&P: BB/Pos) за 3К14, Лента подрастеряла свое преимущество по темпам роста сопоставимых продаж (за 9М14 показатель Магнита составил 13.1% г/г против 12% г/г у Ленты), но все еще обгоняет Магнит по темпам роста выручки (36.3% г/г за 9М14 против 30% г/г у Магнита). Одновременно с публикацией операционного отчета Лента подтвердила и прогнозы на 2014 г. Так, планы по расширению сети предполагают рост торговых площадей не менее чем на 30% по итогам 2014 г. Рост выручки в текущем году по-прежнему ожидается в диапазоне 34-38% г/г, при этом по нашей оценке, в качестве нижней планки роста стоит ориентироваться, скорее, на середину этого диапазона. В то же время, мы ожидаем, что рентабельность по EBITDA по итогам 2014 г, вероятно, сохранится на уровне прошлого года.

Бумаги продуктовых ритейлеров характеризуются невысокой ликвидностью в текущих условиях. Последние крупные сделки в относительно ликвидном выпуске Лента 03 проходили со спрэдом более 230 бп к кривой ОФЗ. Вместе с тем, чуть более короткий бонд Магнит БО-07 торгуется с премией около 220 бп к суверенной кривой, что заметно снижает даже гипотетическую привлекательность бумаг Ленты на текущих уровнях доходностей.