Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ёкономика –оссии. —лабый старт нового года


[24.02.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

Ёкономика –оссии

—лабый старт нового года

¬ начале 2015 г. российска€ экономика столкнулась с перетекшими из прошлого года проблемами.  аждый сегмент воспроизводства ¬¬ѕ был затронут двум€ взаимосв€занными процессами – стремительным ослаблением рубл€ и сопутствующим ему разгон инфл€ционных процессов.  онечные потребители уже в значительной, но не в полной мере ощутили на себе снижение благососто€ни€, большинство отраслей промышленности столкнулись с высокой стоимостью заемных средств, низкой инвестиционной и потребительской активностью. ¬се эти сигналы говор€т о том, что потенциальный негативный эффект дл€ темпов экономического роста еще не реализован в полной мере и впереди нас ожидает дальнейшее ухудшение ситуации.

ќбстановка в промышленности не выгл€дела катастрофичной. январский рост на 0.9% г/г смотритс€ неплохо даже после декабрьского всплеска на 3.9% г/г, который был вызван ростом расходов в оборонной промышленности. ѕоддержку оказали добывающие отрасли, где зафиксирован минимальный, но рост, а также сегмент коммунальных услуг. ¬ обработке, даже несмотр€ на импортозамещение в пищевых отрасл€х, наблюдалось замедление. ѕромышленность испытывает на себе давление обширного набора негативных факторов.  онечное потребление замедл€етс€ на фоне высокой инфл€ции и отрицательной динамики реальных зарплат.  апитальные инвестиции, даже при сопоставлении со слабой базой прошлого года, также не предоставл€ют стимулов дл€ наращивани€ объемов производства. ¬еро€тно, текущие темпы роста будут максимальными в текущем году, поскольку они были обеспечены в значительной степени бюджетными вливани€ми. “ем не менее, мы не склонны драматизировать ситуацию и полагаем, что процесс импортозамещени€ будет продолжен в отрасл€х, ориентированных на конечное потребление. ¬ других отрасл€х (особенно в производстве товаров инвестиционной группы) этот процесс будет более затруднительным из-за высокой инфл€ции и неприемлемых кредитных ставок.

»нвестиционна€ активность остаетс€ наиболее у€звимым местом в экономике. ѕадение цен на мировых товарно-сырьевых рынках и недоступность длинных денег по адекватным ставкам обусловили дополнение списка причин падени€ капвложений. »нвестиции в основной капитал могут рассчитывать лишь на успехи импортозамещени€, государственные программы поддержки и реализацию крупных инфраструктурных проектов. ¬ то же врем€, около половины всех инвестиций – строительство – не имеет никаких стимулов к развитию. ¬ части жилищного строительства неуверенность в будущем спросе дополн€ет слаба€ привлекательность ипотечных кредитов и снижение доходов населени€. —тоит отметить, что нар€ду с оттоком портфельного иностранного капитала давление на экономику идет и со стороны пр€мых зарубежных инвестиций, объем которых в прошлом году сократилс€ на 70% (данные ќќЌ/UNCTAD) против роста на 83% в 2013 г. ”силивающа€с€ внешн€€ изол€ци€ на фоне украинских событий лишает –оссию привлекательности пр€мых иностранных вложений, которые, в отличие от спекул€тивных потоков капитала, требуют гораздо большего времени дл€ восстановлени€. “аким образом, поддержку капитальным инвестици€м в среднесрочной перспективе могут оказать лишь крупные инфраструктурные проект (газо- и нефтепроводы в  итай, сооружени€ дл€ чемпионата мира по футболу 2018 г.) и также правительственные антикризисные инициативы (увеличение доступности ипотеки).

ѕотребительска€ активность в €нваре преподнесла самый непри€тный сюрприз. –озничные продажи упали на 4.4% г/г после декабрьского роста на 5.3% г/г. “акое поведение потребителей объ€сн€етс€ исключительно девальвационными и инфл€ционными ожидани€ми. Ќаселение совершило необходимые покупки в конце прошлого года, опаса€сь резкого роста цен в начале 2015 г. “еперь же, когда эти риски оправдываютс€, потребители реализуют «кризисный» сценарий поведени€: экономи€, усиление склонности к наращиванию сбережений, отсутствие покупок дорогосто€щих товаров длительного срока использовани€. ¬ перспективе ближайших мес€цев этот дисбаланс будет только нарастать, поскольку цены на товары и услуги продолжат расти, перекладыва€ на конечных потребителей эхо девальвационных процессов, тогда как доходы граждан в реальном выражении продолжат сокращатьс€ на фоне повышенной инфл€ции.

ѕолитика ÷ентробанка остаетс€ малопрогнозируемой. ћы видим р€д не совсем слаженных и последовательных действий. ”становление ключевой ставки 16 декабр€ прошлого года на отметке 17% сменилось ее понижением до 15% на €нварском заседании. ’арактерно, что за этот период потенциальные инфл€ционные риски только возросли из-за ослаблени€ рубл€ в начале года. Ќа наш взгл€д, политика регул€тора ищет некий компромисс между давлением со стороны правительства, попыткой не допустить кредитного шока и критичного дефицита рублевой ликвидности, при этом сохранить способность к подавлению инфл€ционных рисков или минимизацию их негативных последствий. —овмещать все эти 3 задачи в рамках одного курса денежно-кредитной политики крайне сложна€ задача, котора€ в текущих услови€х выгл€дит практически нереальной. ћы полагаем, что наиболее последовательным в текущей ситуации, когда годовые темпы инфл€ции наход€тс€ выше ключевой ставки, выгл€дит удержание последней на текущем уровне в 15% на прот€жении I полугоди€ текущего года.

—лабый старт 2015 г. был ожидаем, однако разочаровывающа€ динамика розничных продаж оказалась значительно слабее прогнозов. Ѕольшинство компонентов ¬¬ѕ остаютс€ под давлением, а структурные слабости экономики еще больше про€вл€ютс€ в услови€х прошедшей девальвации рубл€, сопутствующего разгона инфл€ционных процессов и закрытости внешних рынков капитала дл€ крупнейших российских заемщиков. ¬ текущем году компенсатором снижени€ ¬¬ѕ будет лишь сектор внешней торговли. Ќа фоне резкого замедлени€ импорта, даже текущий невысокий уровень мировых цен на основные сырьевые товары –оссии обеспечивает неплохое состо€ние внешнеторгового баланса.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: