Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[25.01.2006] Банк ЗЕНИТ

Динамика базовых активов. Новая волна аукционов накрыла инвесторов в казначейские бумаги. При размещении 20-летних TIPS объемом $10 млрд. спрос превысил предложение в 1.48 раза, в то время как на последнем аукционе соотношение составляло 1.85, а средний уровень за последние 13 размещений составляет 2.02. Кроме того, нерезиденты приобрели 56.1% выпуска, что ниже рекордных 60.3% предыдущего аукциона. В результате слабого спроса на новые бумаги доходности 2-летних и 10-летних Treasuries выросли на 3 б.п. и 4 б.п. до 4.39%.

Мы считаем, что технический фактор роста предложения бумаг на фоне дальнейшего повышения ставки продолжит создавать прессинг на текущие уровни доходностей. Сегодня в этом плане показательным будет аукцион по размещению 2-летних Treasuries на максимальную с мая 2005 сумму $22 млрд. Кроме этого, макроэкономический календарь будет отмечен публикацией данных по продажам существующего жилья в декабре.

Развивающиеся рынки. Торги на развивающихся рынках продолжились в позитивном ключе, чему способствовало продолжение роста фондовых индексов, и спрэд EMBIG сузился до исторического минимума 215 б.п. Лидером стали турецкие бумаги, сузившие спрэд на 9 б.п. на фоне недавнего апгрейда прогноза рейтинга агентством S&P. Накануне заседания Центробанка Мексики позитивные данные по инфляции укрепили надежду в понижение ставки, что привело к сужению спрэда на 3 б.п. Незначительное снижение Бразилии-40 до 130.625% (YTM 6.62%) не помешало суверенному спрэду сократиться на 4 б.п.

Российский сегмент. Российские еврооблигации не остались без внимания инвесторов в развивающиеся рынки, и спрэд EMBIG Russia сузился на 4 б.п. до 108 б.п. Россия-30 выросла на 113.39-113.54% (YTM 5.47%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился до 108 б.п. В то же время, стоит отметить, что российский сегмент не в полной мере успел отреагировать на динамику базовых активов, и с утра мы увидим расширение спрэда выше 110 б.п. Тем не менее, в среднесрочной перспективе мы ожидаем его сужения до 80 б.п., в связи с чем мы рекомендуем удерживать длинные позиции в спрэде, открытые выше 120 б.п.

В корпоративном секторе единой тенденции не наблюдалось. Евробонды Газпрома вслед за суверенными бумагами продемонстрировали рост (Газпром-34 +25 б.п., Газпром-20 +38 б.п.). В то же время, бумаги Северстали снизились в пределах 30 б.п., что может быть объяснено беспокойством инвесторов относительно возможных новых приобретений и, как следствие, роста долговой нагрузки. Внешторгбанк объявил о планах привлечь в 2006 году $4 млрд. в национальной и иностранных валютах. Среди планов наиболее интересным видится возможное размещение субординированных бумаг предположительным объемом $750 млн. и сроком 30-50 лет. Ввиду дефицита подобных длинных бумаг, и учитывая высокое кредитное качество банка, мы не сомневаемся в высоком спросе на планируемый выпуск.

Наши рекомендации в корпоративных бумагах остаются прежними. Мы рекомендуем удерживать длинные позиции в Евразхолдинге-15, спрэдах БанкМосквы-15 к БанкМосквы-10 и Россельхозбанка-10 к ВТБ-11. Мы считаем привлекательными к покупке бумаги Синека-15, а также рекомендуем обратить внимание на выпуск Промсвязьбанка-10 (В/Ва3/В), премию которого к кривой Альфа-Банка (ВВ-/Ва2/В+) и Русского Стандарта (В+/Ва2) на уровне 70 б.п. мы видим завышенной и ожидаем ее сужения до 40-50 б.п.