Внешний рынок долга

Кипрская интрига и заседание ФРС в центре внимания рынков

Глобальные рынки в понедельник находились под впечатлением от условий кипрского bailout, предусматривающих изъятие части частных депозитов для спасения банковской системы, и завершили день заметным снижением. Между тем, детали кипрского вопроса еще не имеют согласованных контуров в части ставок и пороговых сумм, а власти страны, понимая неизбежность изъятий, вероятно, попытаются спасти остатки электоральной поддержки и переложить большую часть убытков на держателей крупных счетов. Голосование по этому вопросу после ряда переносов намечено на сегодняшний вечер, а надежды на существенные изменения предложенной Еврогруппой конструкции выглядят крайне маловероятно даже на фоне сегодняшнего визита в Москву главы кипрского Минфина.

В США сегодня будет опубликован блок данных по рынку жилья, в которых инвесторы ожидают увидеть проекцию роста строительного сектора. Сегодня же стартует двухдневное заседание ФРС по ставке, по итогам которого вряд ли стоит ожидать новых заявлений в том или ином направлении. С одной стороны, с последнего заседания в конце января индикаторы инфляции и безработицы находятся ниже установленных ФРС ориентиров. С другой стороны, перспективы развития февральского роста, коснувшегося, например, рынка труда, розничных продаж и промпроизводства, уравновешиваются стартовавшим секвестром бюджета и начавшимся снижением потребительских настроений после январского повышения налогов. Т.е., иными словами, результаты предпринятых мер стимулирования заметны, вопрос заключается в том, хватит ли экономике текущей силы роста для преодоления бюджетных проблем и выхода к намеченным ФРС ориентирам.

Российский долговой рынок

В евробондах реакция сосредоточена в корпоративном сегменте

Реакция российского сегмента на кипрские события оказалась довольно сдержанной и в большей степени коснулась корпоративных бумаг. Суверенный сегмент завершил понедельник лишь незначительными ценовыми изменениями, а спреды расширились со стороны UST, не превысив 3-5 бп. Корпоративный сектор двигался фронтально вниз по ценам, потеряв по итогам дня в среднем по рынку около 25 бп. В числе наиболее «пострадавших» от распродаж оказались дальние выпуски ВТБ и ВЭба, потерявшие в ценах более 50 бп, в секторе частных компаний сравнимые темпы снижения показали выпуски Вымпелкома, НЛМК и Альфа Банка.

Локальный рынок ярко отреагировал на внешние события

Реакция рынка рублевого долга на поток внешних событий оказалась довольно яркой. Сектор ОФЗ завершил день фронтальным снижением цен, а рост доходностей вдоль кривой в среднем составлял 5-10 бп. На дальнем участке кривой биды в дальнем выпуске 26207 откатились на почти на 40 бп к отметке 106.8%. Корпоративный сектор также не сумел сохранить занятые позиции и также двигался преимущественно вниз по ценам, а наиболее ликвидные бумаги на среднем участке кривой теряли в ценах до 25 бп.

Корпоративные события

Мечел: вчерашнее понижение кредитного рейтинга не стало сюрпризом ни для самой компании, ни для участников рынка и имело достаточно ограниченное влияние на котировки облигаций

Вчера агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг Мечела на одну ступень – с «B2» до «B3», – а также изменило прогноз по рейтингу со «стабильного» на «негативный» в связи с «высоким левереджем группы, неминуемым нарушением финансовых ковенантов и неопределенностью, связанной с новыми переговорами по ковенантам, а также низкими ценами на коксующийся уголь и теми сложностями, которые это создает для группы с учетом ее ограниченной ликвидности и высокого риска рефинансирования». Негативный прогноз по рейтингу отражает ожидания агентства относительно того, что в ближайшие 1-1,5 года цены на коксующийся сохранятся на достаточно низком уровне, что будет продолжать оказывать существенное давление на основные кредитные метрики Мечела. В частности, по оценкам Moody’s, долговая нагрузка компании в течение 2013 г. может превысить уровень 7x Долг/EBITDA LTM (на конец 9М12 показатель составлял 5.8x). К этому стоит добавить, что достаточно напряженная ситуация с ликвидностью сохранится и в среднесрочной перспективе: в течение ближайших 3-х лет Мечелу предстоит погасить долговые обязательства на сумму около 8 млрд. долл., притом что весь долг компании на конец 3К12 составлял около 10.2 млрд. долл.

На наш взгляд, вчерашнее понижение рейтинга не стало сюрпризом ни для самой компании, ни для участников рынка, учитывая, что финансовые показатели Мечела последовательно ухудшались на протяжении всего прошлого года, а компания уже вела переговоры с кредиторами об очередном смягчении долговых ковенант, либо о введении ковенантных каникул по примеру РУСАЛа (что может быть весьма кстати, учитывая, что вероятность пробоя ковенант по итогам года, на наш взгляд, достаточно велика). При этом в качестве позитивного момента можно отметить, пожалуй, отсутствие у компании видимых проблем с удлинением дюрации долгового портфеля: на протяжении всего 4К12 Мечел активно подготавливал почву для рефинансирования долга, договорившись в октябре со Сбербанком об открытии 5-летних кредитных линий на 24 млрд. руб., в ноябре ВТБ пролонгировал кредит на 13 млрд. руб. до середины 2013 г., а в начале декабря сначала привлек новый синдицированный кредит 2.7 млрд. долл. (покрывает весь объем долга к погашению в 2013 г.), затем договорился о реструктуризации обязательств на 1 млрд. долл., отложив начало погашения тела долга на 1 год. Согласно данным компании, объем доступной на конец 2012 г. ликвидности (денежные средства и невыбранные кредитные линии) составлял около 1.1 млрд. долл. Вместе с тем отметим, что кредиторы Мечела, будучи по-прежнему готовы рефинансировать долги компании, вслед за ростом кредитных рисков заметно ужесточают условия предоставления средств. Так, ставка по пролонгированному короткому рублевому кредиту ВТБ была увеличена почти в 2 раза – c 6.5% до 11.88% годовых.

Мечел достаточно широко представлен на рублевом рынке, при этом, в целом, бумаги компании характеризуются достаточно слабой ликвидностью. Отметим, что по итогам вчерашних торгов некоторых из наиболее торгуемых выпусков Мечела, сосредоточенных на ближнем участке кривой с дюрацией до 1 г., потеряли в цене в пределах 45 бп, что, на наш взгляд, свидетельствует о весьма ограниченной реакции инвесторов на новости о снижении кредитного рейтинга компании.