Корпоративные события

Вымпелком: нейтральные данные в финансовом отчете за 1П13, еврооблигации компании сохраняют потенциал сужения спрэда к МТС

Вчера Вымпелком (BB/Ba3/–) отчитался о финансовых результатах за 2К13 и 1П13 в целом, которые мы оцениваем нейтрально. По итогам 1П13 выручка и EBITDA компании сохранились на уровне прошлого года, составив соответственно 11.3 млрд. долл. (-0.5% г/г) и 4.8 млрд. долл. (-0.4% г/г), как следствие, рентабельность по EBITDA тоже не изменилась и осталась на уровне 42.2%. Отметим, что в разрезе основных географических сегментов компании рост выручки по итогам 1П13 в России (+3.3% г/г) и странах СНГ (+18% г/г), кроме Украины, где наблюдался минимальный прирост (+0.6% г/г), был нивелирован слабыми результатами в Италии (выручка снизилась на 7.5% г/г) и странах Азии и Африки (-5.6% г/г). В контексте EBITDA наиболее сильную динамику показали страны СНГ (+33.8% г/г), за исключением Украины, в России же показатель вырос сопоставимыми с выручкой темпами (+3.4% г/г), тогда как по всем остальным географическим сегментам EBITDA снизилась в пределах 3.7-6.3% г/г. На наиболее крупном для компании российском рынке основным драйвером роста доходов по-прежнему остается сегмент мобильной передачи данных (выручка сегмента в 1П13 выросла на 33.9% г/г, число абонентов – на 10.3% г/г). Отметим, что поддержку финансовым результатам оказал и рост операционных показателей: ARPU во 2К13 вырос на 1.5% г/г (до 341 руб.), MOU – на 5.4% г/г (до 294 руб.).

Свободный денежный поток Вымпелкома по итогам 1П13 немного снизился по сравнению с уровнем прошлого года и составил около 1.3 млрд. долл. (-1.4% г/г), несмотря на снижение объема капвложений на 16.5% г/г (до 1.4 млрд. долл.), что стало следствием снижения чистого операционного денежного потока на 9.9% г/г (до 2.7 млрд. долл.). В целом же, CAPEX компании в 1П13 сохранился на достаточно умеренном уровне, составив 12.3% от выручки (против 14.6% в 1П12) или 29% от EBITDA (против 34.6% в 1П12). В 1П13 свободный денежный поток был направлен, главным образом, на покрытие дивидендных изъятий в размере 3.3 млрд. долл., финансирование которых также потребовало размещения допэмиссии акций (на 1.4 млрд. долл.) и небольшого привлечения нового долга (на 670 млн. долл.). В результате, общий долг Вымпелкома на конец 1П13 вырос на 1.5% по сравнению с началом года (до 27.4 млрд. долл.), а уровень долговой нагрузки сдвинулся чуть вверх – до 2.3x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM (против 2.2x на начало года), как и соотношение Долг/Капитал – до 1.9x (против 1.8x на начало года). В то же время, хотя долговая нагрузка Вымпелкома и сохраняется на повышенном уровне, краткосрочные риски рефинансирования практически отсутствуют – объем накопленной на балансе ликвидности (4.8 млрд. долл. на конец 2К13) с запасом покрывает краткосрочный долг компании, который находится на невысоком уровне (на конец 2К13 составлял 8.4% всех обязательств).

Спрэд длинных еврооблигаций Вымпелкома (выпуски VIP’21-23) к бумагам МТС (BB+/Ba2/BB+) – MOBTEL’20 (YTM 5.32/D 5.41) и MOBTEL’23 (YTM 5.84/D 7.71) – сузился с максимумов в 150-160 бп в конце марте-апреле и составляет сейчас около 100-110 бп. На наш взгляд, длинные выпуски Вымпелкома сохраняют потенциал сужения спреда к евробонду МТС на уровне 30-50 бп. Рублевые выпуски Вымпелкома выглядят заметно менее привлекательно: наиболее ликвидные выпуски компании с дюрацией около 1.5 лет торгуются со спрэдом около 200 бп к ОФЗ – на уровне немного более длинных выпусков МТС с 2-хлетней дюрацией, при этом по коротким бумагам с годовой дюрацией премия Вымпелкома к МТС составляет около 20-30 бп.

АЛРОСА: позитивные операционные данные по итогам 1П13, однако в бумагах компании по-прежнему не видим идей

Вчера АЛРОСА (BB-/Ba3/BB-), мировой лидер по добыче алмазов, раскрыла данные по добыче алмазов во 2К13 и 1П13 в целом. Компания показала достаточно сильные результаты во 2К13, нарастив добычу на 16.5% г/г (до 9.6 млн. карат), что позволило нивелировать слабые результаты 1К13, в котором добыча снизилась на 7.4% г/г (до 7.5 млн. карат), и увеличить добычу алмазов по итогам 1П13 в целом на 4.6% г/г (до 17.1 млн. карат). Рост добычи во 2К13 был обусловлен выходом на проектную мощность подземного рудника «Айхал» (производство во 2К13 выросло в 2.6 раза г/г – до 1.4 млн. карат), а также переходом к добыче более богатой руды в трубке «Юбилейная», что позволило нарастить выход алмазов на 33.7% г/г (до 2.2 млн. карат). Кроме того, свой вклад в рост общей добычи АЛРОСА также внесли увеличение добычи на подземном руднике трубки «Мир» (рост на 21.1% г/г – до 0.6 млн. карат), увеличение добычи на россыпных месторождениях Нюрбинского ГОКа (рост в 2.9 раза г/г – до 0.3 млн. карат) и «Алмазов Анабара» (рост на 18.5% г/г – до 1 млн. карат). Также отметим, что на динамику добычи АЛРОСА во 2К13 повлияло включение в расчет консолидированного показателя результатов добычи «Нижне-Ленского» (0.6 млн. карат во 2К13), приобретенного компанией в начале 2013 г.

Евробонд ALRSRU’20 (YTM 6.01/D 5.64) торгуется со спрэдом около 240 бп к суверенной кривой – на уровне более короткого NLMKRU’17 (YTM 5.32/D 4.05) что, на наш взгляд, определяет невысокую привлекательность еврооблигаций АЛРОСА. С рублевыми выпусками компании наблюдается сходная история, они торгуются со средним спрэдом около 170 бп к ОФЗ – на уровне близких по дюрации бумаг НЛМК (BB+/Baa3/BBB-), что означает дисконт 20-30 бп к бумагам прочих заемщиков с госучастием и «BB»-рейтингами (ТрансКонтейнер, Аэрофлот, Мосэнерго), и даже чуть ниже уровня Ростелекома, у которого есть рейтинг «BBB-/Stable» от Fitch.