Лента БО-03: спрос на новые облигации поддержит дефицит первичного предложения со стороны качественных заемщиков нефинансового сектора

Сегодня одна из крупнейших федеральных сетей гипермаркетов планирует до конца дня завершить сбор заявок на участие в новом выпуске биржевых облигаций объемом 5 млрд. руб., открытие книги состоялось вчера. Инвесторам предлагаются 10-летние бумаги серии БО-03, предусмотрена оферта через 2.5 г. Индикативная ставка купона составляет 12.20-12.70% годовых, а доходность к оферте находится в диапазоне 12.57-13.10% годовых на дюрации 2.22 г. Организаторами размещения выступают ВТБ Капитал и Райффайзенбанк, при этом размещение на Московской бирже намечено на 6 августа.

Маркетируемый диапазон доходности по новому облигационному выпуску Ленты транслируется в спрэд к кривой ОФЗ в диапазоне 190-240 бп, при этом компания предлагает достаточно длинный бонд с дюрацией более 2-х лет. Нужно отметить, что для рынка публичного долга с начала этого года характерна низкая активность, особенно среди компаний нефинансового сектора. Это было связано, в основном, с запретительным уровнем ставок в 1К15, при этом, хотя постепенное понижение ставок и привнесло некоторое оживление на рынок, подавляющая часть сделок носила нерыночный характер, да и текущий уровень сложно назвать комфортным для заемщиков. В этих условиях, одними из самых активных заемщиков на рынке в сегменте нефинансовых организаций как раз стали компании из потребительской розницы. Так, во 2К15 новые облигации размещали как лидер рынка Магнит (S&P: BB+/Negative), так и испытывающая проблемы сеть гипермаркетов О’Кей (Fitch: B+ /Stable). Среди последних рыночных сделок вновь отметился Магнит: в конце июля компания разместила облигации серии БО-10 на 10 млрд. руб. Отметим, что этот бонд был достаточно коротким (оферта через 1 год), по итогам размещения купон составил 11.6% годовых (YTP 11.94% годовых), то есть был установлен по нижней границе ориентира, а само размещение прошло с номинальной переподпиской (bid /cover составил 1.1).

Возвращаясь к новому займу Ленты отметим, что маркетируемую доходность по бумаге, на наш взгляд, сложно назвать сверхпривлекательной с учетом достаточно длинной дюрации облигаций. Напомним, выпуск предлагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 190-240 бп, тогда как короткие бумаги (с дюрацией около года и менее) самой Ленты и Х5 RG (BB-/Ba3/BB) в условиях невысокой ликвидности индикативно торгуются со средним спрэдом около 200 бп к ОФЗ. В то же время, мы ожидаем, что спрос на бумаги поддержит очевидный дефицит предложения от качественных заемщиков, особенно в нефинансовом секторе. К этому стоить добавить, что сама Лента характеризуется достаточно высоким кредитным качеством, демонстрирует устойчиво высокие темпы роста бизнеса даже в условиях кризиса, а с начала года и вовсе растет быстрее крупнейшего игрока на рынке организованной розницы. С учетом этих факторов, мы считаем, что участие в новом размещении представляет интерес по верхней границе макетируемого диапазона доходности.