Внешний рынок долга

Битва за рубеж 2.0% доходности по 10-летним UST укажет вероятность коррекции в рискованных активах

Одни из ключевых событий текущей недели на рынках – заседание ФРС и публикация предварительной оценки ВВП США за минувший квартал – оказались компенсирующими друг друга, однако спрос на рискованные активы вчера заметно поубавился. Американская экономика в прошлом квартале снизилась на 0.1%, что стало явно слабее консенсус-прогноза Bloomberg, предполагавшего рост ВВП на 1.1%. Причиной тому стало снижение госрасходов, и в частности расходов на оборону, сократившихся на 15.5% в годовом выражении, что привело к давлению на прирост ВВП в размере 1.3 пп. Следующим агрессивным фактором для ВВП стало чистое снижение запасов на 50 млрд долл., что ослабило прирост ВВП также на 1.3 пп, однако за счет существенного роста капитальных инвестиций (9.7%!) компонента валовых инвестиций в сумме ослабила ВВП лишь на 0.1 пп. Позитивным моментом этой статистики стало ускорение роста потребительских расходов с 1.6% до 2.2%, что увеличило прирост ВВП на 1.5 пп против 1.1 пп в III-м квартале. Как итог, риторика ФРС после завершения заседания Комитета по открытым рынкам просто не могла быть жесткой. Регулятор отметил определенное замедление экономической экспансии в IV квартале, подтвердив обоснованность ежемесячной покупки активов в сумме на 85 млрд долл. Намеков на изменение этой суммы предоставлено не было, что могло стать определенным разочарованием для тех, кто предполагал, что ФРС будет действовать более решительно и еще больше расширит объем покупок.

Наша оценка данных ВВП не является столь критичной: разовый фактор в виде снижения военных расходов, вероятно, перестанет давить на темпы роста американской экономики уже в текущем квартале. Кроме того, потребление и инвестиции имеют потенциал для ускорения роста в текущем году, поскольку в IV-м квартале 2012 г. на них влияли также нецикличные события – угроза бюджетного тупика и погодные катаклизмы. Все это пока однозначно говорит о том, что необходимости для наращивания количественных стимулов у ФРС нет, при этом нежелание регулятора озвучивать рынкам даже среднесрочные прогнозы по объему QE вряд ли должно настораживать при текущей волатильности как финансовых рынков, так и экономик в целом.

С точки зрения спекулятивных стратегий на рынке сейчас мы наблюдаем ключевую «битву». Доходность 10-летних казначейских обязательств на текущей неделе превысила психологический рубеж в 2.0%, от которого игра на повышение цен в защитных активах может выглядеть оправданной в условиях получения негативных сигналов от американской экономики. В свою очередь, это может спровоцировать коррекцию в рискованных активах, тем более что накопленный рост цен увеличивает желание зафиксировать прибыль. Если доходность 10-летних UST закрепится в ближайшие дни чуть выше уровня в 2.0% - «ралли» в рискованных активах будет продолжено в ближайшие недели.

Денежно-кредитный рынок

Восстановление рынка проходит крайне медленно

Конъюнктура локального денежно-кредитного рынка в среду оставалась напряженной, поскольку ограничительная политика Центробанка на аукционах репо препятствует быстрому восстановлению до комфортных условий. На аукционах прямого репо банкам вчера удалось привлечь на 1 день 199 млрд руб. при спросе в 301 млрд руб. На рынке МБК ставки по кредитам овернайт снизились в среднем на 15 бп до 6.15%, 1-дневное междилерское репо с облигациями обходилось в среднем под 6.20% годовых. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 58.6 млрд руб. до 1 018 млрд руб.

Налоговый период января завершен, однако рынку потребуется время для восстановления комфортных условий. Учитывая возобновление ограничительной политики Центробанка в отношении предоставления банкам краткосрочной ликвидности, ставки по кредитам овернайт на уровне 5.25-5.50% мы сможем увидеть не ранее середины следующей недели.

Рубль вновь оказался под внешним давлением

Торги на валютном рынке в среду завершились ростом курса бивалютной корзины на 8 коп. до отметки 34.84 руб. Давление на рубль было оказано во второй половине дня после публикации слабых данных по ВВП США за прошлый квартал, которые спровоцировали небольшие и кратковременно снижение нефтяных котировок. Сегодня цена барреля нефти Brent торгуется почти на 1 долл. дороже уровней открытия среды, что должно помочь рублю отыграть вчерашние потери. В то же время, рубль остается в рамках спекулятивного коридора 34.50-35.00 руб. по корзине и пока мы не наблюдаем факторов, способных заставить его покинуть этот диапазон.

Российский долговой рынок

Евробонды в контексте общих распродаж

Отчет по ВВП США спровоцировал масштабные распродажи долгов EM, средние спреды расширились сразу на 6 бп. Российский сегмент выглядел слабее рынка – здесь суверенные спреды расширились сразу на 10 бп, а котировки вдоль суверенной кривой потеряли в среднем более полутора фигур. Корпоративный сектор двигался фронтально вниз, потеряв в ценах в среднем по рынку около 50 бп. Примерно на фигуру подешевели дальний выпуск Роснефти, выпуск Газпром нефти, а также дальние бумаги госбанков.

Локальный рынок без существенных изменений

Ситуация на локальном рынке остается без видимых изменений. Цены дальних ОФЗ вчера потеряли очередные 10-20 бп, активность осталась на невысоких уровнях. Аукционы Минфина в целом показали скорее нейтральное отношение инвесторов к длинной дюрации. 15-летний выпуск был подписан почти полностью, спрос в 7-летней бумаге едва превысил 1 млрд. (из размещаемых 7.3), что, возможно, больше связано с не самой высокой ликвидностью выпуска. Корпоративный сектор в целом выглядел нейтрально с точки зрения цен и более оживленно в плане активности. Здесь спрос был заметен в выпусках Металлоинвеста, Новатэка и Газпромбанка, прибавивших в среднем более 25 бп.