Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ѕиржевые выпуски Ќѕ  выгл€д€т достаточно интересно


[06.09.2012]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

¬ центре внимани€ ≈÷Ѕ

¬нимание рынков приковано к предсто€щему заседанию ≈÷Ѕ, которое может стать ключевым в отношении стабилизации долговых рынков стран юга ≈вропы. —огласно информации Bloomberg, материалы, представленные к предсто€щему заседанию членам совета управл€ющих ≈÷Ѕ, содержат предложение покупки госбумаг в неограниченных объемах на ближнем (до 3 лет) участке кривой. ќднако, по информации европейских —ћ», регул€тор вр€д ли даст €сность относительно предельных уровней доходностей, с которых будут начинатьс€ интервенции.  роме того, ≈÷Ѕ рассматривает варианты одновременной стерилизации средств, направленных на интервенции, что обеспечит нулевое вли€ние на денежную базу и снизит инфл€ционные риски.

√лавным событием дн€, укрепившим веру инвесторов в решительность ≈÷Ѕ, стали за€влени€ ј.ћеркель о допустимости покупок ≈÷Ѕ госбумаг проблемных экономик в качестве временной меры, а также о равной поддержке противоположных позиций ƒраги и ¬ельдмана, по той причине, что они соответствуют первостепенным цел€м ≈÷Ѕ и Ѕундесбанка. «а€влени€ ћеркель в некоторой степени сглаживают оппозицию Ѕундесбанка и предоставл€ют ≈÷Ѕ определенную свободу действий. »нвесторы позитивно восприн€ли новости: евро укрепилс€ почти на фигуру и завершил день на отметке $1.26, а доходности по дес€тилетним бумагам »талии и »спании к концу дн€ опустились в среднем на 15 бп.

–ынки, очевидно, настраиваютс€ на позитив. — этой точки зрени€, исход заседани€ ≈÷Ѕ, соответствующий текущим ожидани€м инвесторов, на наш взгл€д, может включать: неизменную ставку, снижение дисконтов по операци€м рефинансировани€, объ€вление принципиальной готовности приобретений краткосрочных бумаг стран, наход€щихс€ в программе помощи ESM/EFSF и соблюдающих параметры бюджетной экономии и реформ.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды растут в надеждах на ≈÷Ѕ

–оссийский сегмент в среду отыгрывал позитивные ожидани€ от предсто€щего заседани€ ≈÷Ѕ, которые позволили ценам суверенных бумаг прибавить в среднем более 25 бп. Ѕэнчмарки смотрелись заметно лучше рынка, подорожав на 50-75 бп: торги в «тридцатке» завершались в районе отметки 126%, дальний –осси€’42 к концу дн€ превышал уровень 119.5%.  орпоративный сектор также был настроен на рост, в списках лидеров роста вчера компанию ¬ымпелкому и —еверстали составили бумаги ћеталлоинвеста и дальние выпуски “Ќ -¬–, котировки которых прибавили в среднем более 75 бп.

Ћокальный рынок продолжает рост

Ќа локальном рынке продолжаетс€ рост цен. ¬чера котировки на дальнем участке кривой ќ‘« прибавили в среднем более 25 бп, доходности опустились и наход€тс€ всего на 10-15 бп выше минимальных отметок весны этого года. Ќеплохие итоги дн€ были не в последнюю очередь обеспечены успешным аукционом ћинфина, который завершил серию слабых размещений госбумаг в летний период. ѕредложенный к аукциону 25-млрд объем дес€тилетнего выпуска 26209 переподписали почти в 4 раза, размещено было более 95% предложени€, из которых около половины пришлось на неконкурентные за€вки.

—редневзвешенна€ доходность аукциона составила 8.01%, что давало премию ко вчерашней кривой на уровне чуть менее 10 бп.  орпоративный сектор смотрелс€ скорее нейтрально. «десь активность сместилась ближе к началу кривой, основные обороты проходили преимущественно в новых банковских бумагах: выпусках ѕетрокоммерц Ѕќ-3, √азпромбанк 6, вновь неплохой результат показал выпуск ќ“ѕ Ѕќ-2, из небанковских бумаг можно выделить ¬ымпелком 1, цены которого к концу дн€ опустились на 10 бп.

 орпоративные событи€

Globaltrans: рост финансовых результатов и долговой нагрузки на фоне снижени€ грузооборота в отчетности за 1ѕ12, бумаги выгл€д€т привлекательно

Ќа этой неделе Globaltrans (материнской компании √руппы присвоен рейтинг Ba3), крупнейший российский частный грузовой ж/д-перевозчик, опубликовал финансовые и операционные результаты за 1ѕ12. ћы оцениваем раскрытые показатели как достаточно сильные: несмотр€ на падение грузооборота, компани€ отразила в отчетности заметный рост финансовых результатов и операционной рентабельности. ¬месте с тем, масштабные инвестиции Globaltrans в 1ѕ12 привели к кратному росту долга, при этом уровень долговой нагрузки компании превысил верхнюю планку, обозначенную менеджментом, что заставило компанию переключитьс€ на привлечение акционерного капитала в качестве источника финансировани€ дальнейшей экспансии.

•¬ 1ѕ12 грузооборот Globaltrans снизилс€ на 6.8% г/г (до 53.6 млрд. тонно-км), в основном, из-за снижени€ среднего количество подвижного состава, использованного в операционной де€тельности в 1ѕ12, на 5.7% г/г (до 41 873 ед.).  роме того, средн€€ дистанци€ груженой перевозки в 1ѕ12 снизилась на 2% г/г (до 1 557 км), а среднее количество груженых перевозок на единицу подвижного состава – на 2.2% г/г (до 13.1x). —окращение количества подвижного состава, использованного в операционной де€тельности в 1ѕ12, несмотр€ на быстрый рост общего парка подвижного состава компании (+26.6% г/г, до 62 710 ед.), было обусловлено тем, что арендованные вагоны в 1ѕ12 выводились из эксплуатации быстрее, чем поступали собственные вагоны дл€ замещени€. “ак, общее количество вагонов в лизинге снизилось на конец 1ѕ12 до 5 157 ед. (-49.9% г/г), а собственный парк компании увеличилс€ до 57 553 ед. (+46.7% г/г). ќтметим, что в 1ѕ12 коэффициент порожнего пробега по всему парку Globaltrans не изменилс€ по сравнению с прошлым годом и составил 62%, при этом дл€ полувагонов этот показатель вырос до 43% (+1 пп г/г), а дл€ цистерн и хопперов заметно снизилс€ – до 104% (-7 пп г/г).

•¬ыручка Globaltrans (за вычетом транзитных платежей в адрес –∆ƒ) по итогам 1ѕ12 увеличилась на 10.1% г/г и составила 665 млн. долл. Ќесмотр€ на достаточно умеренный рост показател€, обусловленный снижением грузооборота, компани€ продемонстрировала сильную динамику финансовых результатов, поддержку которым в 1ѕ12 оказали рост цен (средн€€ цена груженой перевозки увеличилась на 12.4% г/г – до 1 071 долл.) и снижение себестоимости перевозок на 3% г/г (в основном, за счет более чем двукратного снижени€ лизинговых платежей). “ак, операционна€ прибыль Globaltrans в 1ѕ12 выросла на 29.5% г/г (до 281 млн. долл.), а EBITDA – на 28% г/г (до 329 млн. долл.). ¬ свою очередь, опережающие темпы роста прибыли позволили заметно увеличить показатели рентабельности: операционна€ рентабельность компании выросла в 1ѕ12 до 42.3% (+6.4 пп г/г), рентабельность по EBITDA – до 49.5% (+6.9 пп г/г).

•¬ 1ѕ12 капитальные расходы Globaltrans составили 648 млн. долл. (или 2x EBITDA) и были направлены на приобретение подвижного состава в рамках объ€вленной в конце 2011 г. программы по увеличению парка подвижного состава на 10 тыс. вагонов. ¬ начале апрел€ 2012 г. компани€ сообщила, что досрочно законтрактовала все запланированные к приобретению в течение года вагоны, а к началу июл€ все вагоны уже были введены в эксплуатацию.  роме того, в мае 2012 г. Globaltrans закрыла сделку по приобретению кэптивного ж/д-оператора ћеталлоинвеста за 540 млн. долл., что позволило увеличить собственный парк компании еще на 8 256 вагонов. “аким образом, совокупные расходы Globaltrans на финансирование CAPEX+M&A в 1ѕ12 составили около 1 187 млн. долл. (3.6x EBITDA), при этом во 2ѕ12 компани€ ожидает поставки еще 1 027 вагонов общей стоимостью около 70 млн. долл.  роме того, представители компании отметили, что «учитыва€ структурные изменени€, происход€щие в отрасли»и «уверенное финансовое положение группы» после SPO, Globaltrans «продолжает рассматривать различные возможности дальнейшего развити€ бизнеса» – здесь, веро€тно, имеютс€ ввиду переговоры, которые ведутс€ компанией относительно возможного приобретени€ кэптивных ж/д-перевозчиков металлургов – «≈враз-“ранс» и «ћћ -“ранс».

•Ќа конец 1ѕ12 общий долг Globaltrans составил 1 490 млн. долл., что почти в 4 раза превышает задолженность компании по состо€нию на конец 2011 г. —толь резкое увеличение долга было обусловлено необходимостью финансировани€ инвестиционных расходов (CAPEX+M&A) и произошло за счет размещени€ в 1ѕ12 2-х выпусков биржевых облигаций общим объемом 10 млрд. руб. и привлечени€ новых кредитов на 1 179 млн. долл. — учетом кратного роста долга в отчетном периоде, долгова€ нагрузка компании на конец 1ѕ12 выросла до 2.4x в терминах „. ƒолг/EBITDA LTM (против 0.5x на конец 2011 г.) и превысила за€вленный менеджментом верхний предел – 2.0x. ¬месте с тем, в июле 2012 г. Globaltrans провела успешное SPO на Ћондонской бирже, которое принесло непосредственно компании пор€дка 400 млн. долл. и, согласно данным Globaltrans, позволило снизить долговую нагрузку до 1.7x „. ƒолг/EBITDA LTM. — учетом масштабного расширени€ бизнеса и обусловленного этим усилени€ генерируемого компанией операционного денежного потока, веро€тно, стоит ожидать и дальнейшего снижени€ долговой нагрузки к концу года, однако этому могут помешать новые M&A-сделки до конца года.

Ѕиржевые выпуски Ќѕ  Ѕќ-01 (+319 бп к ќ‘«; YTM 10.18 /D 2.27 г.) и Ќѕ  Ѕќ-02 (+321 бп к ќ‘«; YTM 10.20 /D 2.27 г.) имеют неплохие показатели ликвидности и предлагают едва ли не самый широкий спрэд в сегменте рейтингов BB-/Ba3 (рейтинг материнской компании Globaltrans, предоставившей поручительство по займам). Ѕумаги выгл€д€т достаточно интересно, торгу€сь с премией около 100 бп к выпуску Ќћ“ѕ Ѕќ-2 (+236 бп; YTM 9.38%/D 2.34 г.).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: