Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ѕашнефть опубликовала умеренно позитивную отчетность за 1 полугодие, выпуски компании выгл€д€т привлекательно


[05.09.2012]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ISM увеличивает ставки на ближайшее заседание ‘–—, а решени€ ≈÷Ѕ остаютс€ под большим вопросом

Ќа глобальном рынке внимание инвесторов сфокусировано на предсто€щих действи€х центральных банков: весь поток новостей рассматриваетс€ с точки зрени€ возможного вли€ни€ на перспективы см€гчени€ политики со стороны ‘–— и ≈÷Ѕ. ¬ —Ўј во вторник были опубликованы низкие цифры производственного ISM за август, дополнившие р€д слабой статистики последних двух недель. ¬ структуре индикатора негативную динамику сохранил компонент зан€тости, что €вл€етс€ негативным сигналом в преддверии п€тничного отчета по рынку труда за август. ¬ целом р€д этих событий повышает шансы на объ€вление ‘–— параметров нового раунда монетарного стимулировани€ на заседании 12-13 сент€бр€.

¬ то же врем€ неопределенной остаетс€ ситуаци€ вокруг завтрашнего заседани€ ≈÷Ѕ: в этом вопросе вторник не дал значимых новостей, не счита€ обтекаемых и противоречивых за€влений представител€ √ермании в совете управл€ющих регул€тора. ¬ качестве ключевых факторов, преп€тствующих интервенци€м ≈÷Ѕ, по-прежнему остаЄтс€ непримирима€ позици€ главы Ѕундесбанка, а также скорее формальное отсутствие решени€ конституционного суда √ермании по созданию ESM. ѕо этим причинам, на наш взгл€д, шансы на то, что рынки получат конкретику в вопросе интервенций на ближайшем заседании ≈÷Ѕ, не велики.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды укрепл€ют оптимизм

–оссийский сегмент во вторник продолжил рост, базирующийс€, по-видимому, на ожидани€х положительных новостей от предсто€щих решений ≈÷Ѕ и ‘–—.  отировки вдоль суверенной кривой по итогам дн€ прибавили 25-50 бп, "тридцатка" в течение дн€ достигала уровн€ 125.5%, дальний выпуск –осси€’42 закрепилс€ на отметке 119%.  орпоративный сегмент показал фронтальный рост, прибавив с ценах в среднем более 25 бп. Ћучше рынка смотрелась крива€ ¬ымпелкома, где цены дальних бумаг прибавили в районе фигуры, не многим хуже выгл€дели выпуски металлургов, завершивших день со средним результатом +50 бп по дальним бумагам; в секторе госкомпаний выдел€лс€ дальний выпуск ¬ЁЅ’25, биды в котором выросли более чем на фигуру.

Ћокальный рынок отыгрывает снижение ставок

Ћокальный рынок во вторник заметно подрос, получив поддержку со стороны улучшени€ конъюнктуры денежного рынка. “орги на рынке госбумаг проходили в услови€х активизации инвесторов, цены ликвидных выпусков на дальнем участке кривой к концу дн€ прибавили в среднем в районе 25 бп. ¬ корпоративном сегменте также был заметен оптимизм: на среднем участке кривой неплохую динамику показали выпуски ‘—  15, ¬ымпелком 01, ¬ымпелком 04, а также Ќѕ  Ѕќ-01, прибавившие в ценах по итогам дн€ 10-20 бп. ¬ банковском секторе спрос был заметен в новом выпуске ѕетрокоммерц Ѕќ-03, а также ќ“ѕ Ѕанк Ѕќ-02, котировки которых подросли более чем на 10 бп.

 орпоративные событи€

Ѕашнефть: умеренно позитивна€ отчетность за 1ѕ12, выпуски компании выгл€д€т привлекательно

Ќа этой неделе Ѕашнефть (-/Ba2/BB) раскрыла финансовые и операционные результаты за 1ѕ12. ћы оцениваем опубликованные показатели как умеренно позитивные. ”величение объемов нефт€ного экспорта и перенаправление поставок нефтепродуктов на более доходные в 1ѕ12 направлени€ (внутренний рынок и страны —Ќ√), а также снижение расходов на приобретение углеводородов позволили компании минимизировать рост операционных расходов в 1ѕ12 и ограничить его вли€ние на рентабельность в услови€х стагнирующей выручки.  роме того, несмотр€ на умеренный рост, к концу 1ѕ12 долгова€ нагрузка Ѕашнефти сохранилась на достаточно невысоком уровне.

- ¬ыручка Ѕашнефти в 1ѕ12 составила 8 005 млн. долл., что соответствует аналогичному показателю 2011 г. —охранение объема выручки на уровне прошлого года было обусловлено снижением объема реализации нефтепродуктов (-4.2% г/г, до 9 074 тыс. тонн), что было компенсировано увеличением объемов реализации сырой нефти (+5.2% г/г, до 2 434 тыс. тонн). ѕродажи нефти на экспорт в 1ѕ12 выросли на 22.3% г/г (до 2 200 тыс. тонн), тогда как продажи на внутреннем рынке снизились на 54.5% г/г (до 234 тыс. тонн). —редн€€ цена реализации сырой нефти дл€ поставок на экспорт увеличилась в 1ѕ12 до 785 долл. за тонну (+2.1% г/г), дл€ поставок на внутренний рынок – до 359 долл. за тонну (+9.1% к г/г).

- –еализации нефтепродуктов и продуктов нефтехимии на экспорт в 1ѕ12 снизились на 33.2% г/г (до 2 489 тыс. тонн), при этом поставки в страны —Ќ√ выросли на 60% г/г (до 1 606 тыс. тонн), на внутренний рынок – на 5% г/г (до 4 979 тыс. тонн). —редн€€ цена реализации нефтепродуктов и продуктов нефтехимии на экспорт в 1ѕ12 снизилась до 755 долл. за тонну (-3.5% г/г), а дл€ поставок в страны —Ќ√ – выросла до 625 долл. за тонну (+4.3% г/г). Ќа внутреннем рынке средн€€ цена реализации компании в оптовом звене выросла до 566 долл. за тонну (+3.9% г/г), в рознице – до 974 долл. за тонну (+5.6% г/г).

- –ост объемов нефт€ного экспорта и перенаправление поставок нефтепродуктов с экспорта на более доходные в 1ѕ12 направлени€ (внутренний рынок и страны —Ќ√), а также сокращение стоимости покупных углеводородов (-6.3% г/г, до 1 829 млн. долл.) позволили компании минимизировать рост операционных расходов 1ѕ12 и ограничить его вли€ние на рентабельность в услови€х стагнирующей выручки. ”величение операционных расходов Ѕашнефти в 1ѕ12 составило 0.7% г/г (до 6 726 млн. долл.), основной вклад внесли рост расходов по уплате экспортных пошлин и акцизов (+10.5% г/г, до 2 189 млн. долл.) и уплате Ќƒѕ» (+6.9% г/г, до 1 093 млн. долл.). ¬ результате, операционна€ прибыль Ѕашнефти в 1ѕ12 снизилась до 1 279 млн. долл. (-3.9% г/г), показатель EBITDA – до 1 587 млн. долл. (-3.7% г/г). ќперационна€ рентабельность и рентабельность по EBITDA компании составили соответственно 16% (-0.6 пп г/г) и 19.8% (-0.8 пп г/г).

- Ќесмотр€ на то, что операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале Ѕашнефти в 1ѕ12 сократилс€ на 17% г/г (до 1 520 млн. долл.), чистый операционный денежный поток почти удвоилс€ по сравнению с 1ѕ11 и составил 1 186 млн. долл. (+93.2% г/г), что было обусловлено роспуском оборотного капитала на 446 млн. долл. во 2 12 – в результате, из оборотного капитала в 1ѕ12 было выведено 57 млн. долл., тогда как в 1ѕ11 он был увеличен на 764 млн. долл. – а также снижение процентных платежей в 1ѕ12 на 29.7% г/г (до 163 млн. долл.). ќтток по инвестиционной де€тельности в 1ѕ12 составил 1 627 млн. долл. и был профинансирован, главным образом, за счет операционного денежного потока и накопленной на балансе ликвидности (на 374 млн. долл.). ѕри этом отметим, что этот отток по инвестиционной де€тельности был обусловлен размещением свободных денежных средств на депозиты в 1 12, а также приобретение лицензий во 2 12.

- ¬ 1ѕ12 капитальные расходы Ѕашнефти находились на невысоком уровне и составили 436 млн. долл. (0.3x EBITDA за 1ѕ12). ќтметим, что запланированный на 2012 г. CAPEX Ѕашнефти составл€ет около 30 млрд. руб. (0.3x EBITDA LTM), включа€ долю компании в инвестици€х в разработку месторождени€ им. “ребса и “итова (12 млрд. руб.). ¬ целом, мы ожидаем, что в 2012 г. капитальные расходы Ѕашнефти сохран€тс€ на уровне 2011 г. и не превыс€т 35-40% от годовой EBITDA компании.

- Ќа конец 1ѕ12 общий долг Ѕашнефти вырос на 16.1% к 2011 г. и составил 3 930 млн. долл., при этом срочна€ структура долга не изменилась по сравнению с началом года, дол€ краткосрочных об€зательств составила 12.4%. ”величение долга в 1ѕ12 на фоне снижени€ операционной прибыли и денежных остатков на балансе привели к умеренному росту долговой нагрузки компании, котора€ на конец период составила 1.1x в терминах „истый долг/EBITDA LTM (против 0.8x на конец 2011 г.). ¬месте с тем, несмотр€ на рост, долгова€ нагрузка компании сохранилась на достаточно невысоком уровне.

Ќа сложившихс€ ценовых уровн€х короткие выпуски Ѕашнефти торгуютс€ со спрэдом около 140-170 бп к ќ‘« – на уровне близких по дюрации бумагам √азпром Ќефти – и по-прежнему могут быть интересны в рамках стратегии buy&hold. ¬месте с тем, основна€ ликвидность в бумагах компании сосредоточена в длинных выпусках, при этом, на наш взгл€д, на текущий момент достаточно привлекательно выгл€дит выпуск Ѕашнефть Ѕќ-01 (+224 бп к ќ‘«; YTP 8.65%/D 1.19 г.), предлагающий лучшую доходность среди качественных эмитентов сектора.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: