Банк ЗЕНИТ: Автоваз - оценка финансового состояния
Мы полагаем, что по итогам текущего года рентабельность Автоваза сохранится на уровне первого квартала: привычный ресурс поддержания высокой нормы прибыли в виде постоянного повышения цен на автомобили близок к исчерпанию на фоне растущей конкуренции со стороны дешевых новых иномарок, в том числе российской сборки. В то же время, в сравнении с другими компаниями российского автопрома, Автоваз остается лидером по рентабельности. Конкуренция со стороны иностранных автоконцернов, активно налаживающих сборку в России, остается главным фактором риска для Автоваза. Вместе с тем, в среднесрочной перспективе этот риск компенсируется устойчивыми позициями российского производителя в регионах, где спрос на автомобили, в отличие от крупных городов, более эластичен по цене. Беззаботно почевать на лаврах неоспоримого лидера российского автопрома Автовазу с каждым годом становится всё сложнее. Если в 2003 г. из 1.433 млн. проданных в России автомобилей 610 тыс. или 42.6% составляли автомобили «Лада», собранные на ОАО «Автоваз», то по итогам 2004 г. из 1.502 млн. на долю эмитента приходится уже 41.7% или 626 тыс. единиц. Учитывая порядок величин, сокращение рыночной доли на 0.9%, на первый взгляд, не является критичным, однако явно сигнализирует о необходимости активных действий для сохранения текущих позиций и стимулирования сбыта. Российский рынок легковых автомобилей характеризуется значительным потенциалом роста: по оценкам Министерства промышленности и энергетики, на 1000 жителей приходится менее 160 автомобилей. Для сравнения, в Европе этот показатель составляет порядка 460. В то же время, в последнее время насыщение рынка в значительной мере происходит за счет увеличения продаж новых иномарок. В течение 2004 г. реализация в данном сегменте выросла почти вдвое с 206 тыс. до 406 тыс., из которых более 22% или 91 тыс. автомобилей было собрано в России, в том числе 54 тыс. на СП «GM-АВТОВАЗ». Высокий спрос на новые иномарки, с одной стороны, обуславливается растущим благосостоянием потребителей, в особенности, в крупных городах. С другой – сокращением ценовой разницы между самыми дешевыми иномарками и базовыми моделями российских авто по мере увеличения выпуска машин российской сборки (в частности, Ford, Hyundai, Kia), удержания иностранными автоконцернами «на стадии входа в рынок» умеренных цен, а также активного стимулирования сбыта, в частности, посредством автокредитования. Таким образом, в целом выигрывая конкуренцию по качеству, новые иномарки начинают соперничать с продукцией отечественных автозаводов и по цене. Это, в частности, создает прямую угрозу коммерческому успеху стартовавшего в этом году нового проекта Автоваза «Калина» стоимостью 8-9 тыс. долл., с которым связаны большие надежды по увеличению объема продаж. Кроме того, успешность следующей ожидаемой новинки «Priora», запуск в производство которой намечен на 2006-2007 гг., тоже под вопросом: в долгосрочной перспективе конкуренция в отрасли будет только нарастать. В течение ближайших двух – трех лет свои производства в России обещают запустить такие гранды, как Toyota и Volkswagen. Развитие сборочных производств на территории страны является одним из основным пунктов концепции развития автомобильной промышленности России до 2010 г., принятой Минпромэнерго. Вместе с тем, мы полагаем, что при более близком рассмотрении риски Автоваза как главного российского автозавода компенсируются устойчивыми позициями в регионах, где темпы роста потребительских расходов значительно отстают от показателей крупных городов и спрос на автомобили гораздо более эластичен по цене. При этом, помимо непосредственно цены автомобиля, отечественные авто пока что выигрывают по части стоимости запчастей и сервисного обслуживания. Иностранным концернам снижения цены комплектующих не позволяет добиться низкий уровень локализации производства, и этот барьер вряд ли удастся преодолеть в скором времени. По всей видимости, у Автоваза есть в запасе несколько лет, прежде чем потеря спроса на продукцию завода начнет реализовываться в резком падении продаж. В то же время, «первые ласточки» этого процесса можно наблюдать уже сегодня. По итогам первого квартала 2005 г. новые иномарки сохранили свое лидерство по темпам роста реализации, а Автоваз, хотя и в меньшей степени, чем остальные российские производители, столкнулся с проблемой сокращения продаж и заполнения торговых площадок дилеров в крупнейших городах. Общий объем перепроизводства по первым четырем месяцам оценивается менеджментом завода на уровне 61.8 тыс. единиц. Чтобы избежать кризиса, аналогичного осени 2002 года, когда из-за затоваривания рынка пришлось останавливать конвейер, компания пересмотрела в сторону уменьшения свои производственные планы на текущий год, вначале с 730 тыс. автомобилей до 700 тыс., а затем до 696-694 тыс. Ввиду снижения плана завод перешел на 5-дневную рабочую неделю. При этом, важным на наш взгляд элементом в противодействии снижению спроса должна стать запланированная реорганизация сбытовой сети, первым шагом которой является переход к одноуровневой системе поставок дилерам для сокращения разрыва между заводскими и розничными ценами. Кроме того, стимулировать сбыт предполагается и за счет развития собственной системы автокредитования. Реализация этих мер, вероятно, позволит противостоять текущему ослаблению спроса и избежать более значительного затоваривания рынка. В то же время, мы полагаем, что неизбежным следствием «тревожного звонка», прозвучавшего для Автоваза в начале года, является исчерпание ресурса дальнейшего повышения цен на автомобили, которое, по мере ужесточения конкуренции, с легкостью может привести к новому кризису перепроизводства. Оценка финансового состояния
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |