Альянс Ойл (NR): нейтральный финансовый отчет по итогам 2014 г, компании удалось уговорить инвесторов на реструктуризацию

Перед майскими праздниками крупнейший независимый производитель нефти и нефтепродуктов на Дальнем Востоке опубликовал финансовые и операционные результаты за 2014 г. Отметим, что после приобретения ННК в прошлом году 100% контроля в Альянс Ойл компания приостановила публичное раскрытие финансовой отчетности, которое возобновилось только в начале этого года, в частности, отчет за 2013 г был опубликован в феврале-месяце. Раскрытые же недавно финансовые и операционные результаты за прошлый год мы оцениваем, в целом, нейтрально.

По итогам 2014 г компания снизила объем нефтедобычи на 5.2% г/г (до 56.8 тыс. барр. в сутки), тогда как нефтепереработка выросла на 1.3% г/г (до 90.8 тыс. барр. в сутки). Продажи сырой нефти снизились пропорционально добыче, составив 17.4 млн. барр. (-6.5% г/г), а реализация нефтепродуктов выросла на 1.5% г/г, составив 33.5 млн. барр. Как сообщил новый менеджмент Альянс Ойл, сокращение добычи в 2014 г стало итогом целенаправленных усилий по изменению профиля добычи на менее агрессивный, что должно обеспечить стабильный уровень добычи и более длинный срок жизни старых месторождений компании. Отметим, что ключевое влияние на изменение финансовых результатов в отчетности Альянс Ойл за 2014 г оказало значительное падение нефтяных цен и последовавшее за ним девальвация рубля, учитывая, что отчетность представлена в долларах, а более 60% доходов компании формируется в рублях. Вместе с тем, в прошлом году выручка и EBITDA Альянс Ойл сократились достаточно умеренно, в первом случае снижение составило 6.4% г/г (до 3 505 млн. долл.), во втором – 4.2% г/г (до 667 млн. долл.), в результате чего уровень рентабельности по EBITDA остался достаточно высоким, составив 19% (+0.5 пп г/г).

В 2014 г компания получила свободный денежный поток, который составил 157 млн. долл., тогда как в 2013 г его значение было отрицательным (-310 млн. долл.). Формирование положительного денежного потока по итогам прошлого года стало результатом увеличения операционных поступлений (чистый операционный поток вырос на 12.3% г/г, до 549 млн. долл.), так и сокращения капитальных расходов по сравнению с 2013 г. В прошлом году объем CAPEX составил 392 млн. долл. или 0.6x EBITDA, что в 2 раза ниже уровня 2013 г (1.1x EBITDA). Напомним, что в течение 2011-2013 гг Альянс Ойл осуществляла крупные инвестиции в расширение добычи, а также модернизацию перерабатывающих мощностей (в основном, Хабаровский НПЗ), которые превышали собственные возможности компании (CAPEX составлял 1.1-1.4x EBITDA) и стали основным фактором роста ее долговой нагрузки. Вместе с тем, пик инвестиций Альянс Ойл уже пройден: после сокращения в 2 раза бюджета капвложений в 2014 г, в этом году инвестиции должны составить порядка 250 млн. долл., то есть снизятся еще более чем на треть к уровню прошлого года (и в 3 раза к уровню 2013 г). Сокращение инвестиций обусловлено как завершением основных этапов программы модернизации в сегментах разведки и добычи, так и заметным ужесточением условий рефинансирования, и доступности заемных денег в целом. Свободный денежный поток компании, наряду с долговым финансированием, были использованы для финансирования выплат акционерам, которые составили около 300 млн. долл.

Долг Альянс Ойл на конец 2014 г составил 2 229 млн. долл. и мало изменился по сравнению с 2013 г. Стабильная величина долга на конец 2014 г, несмотря на то, что объем чистого привлечения долга по итогам прошлого года составил 367 млн. долл., стала результатом сжатия рублевой части долгового портфеля, на которую к концу года приходилось около 30% всего долга. Доля краткосрочных обязательств в структуре долга на конец 2014 г составила 27.6%, что хоть и заметно выше, чем в начале прошлого года (7.9%), но все еще вполне приемлемо. Долговая нагрузка на конец 2014 г составила 2.9x в терминах чистый долг / EBITDA, что немного выше по сравнению с началом года (2.8x) из-за небольшого сокращения EBITDA. Отметим, что в марте этого года Альянс Ойл договорилась с держателями евробондов на 350 млн. долл. о переносе сроков погашения основной части выпуска, которое должно было состояться 17 марта. Согласно достигнутому соглашению, компания выкупила евробонды на 50.9 млн. долл., а погашение остальных бумаг было перенесено на 2017-2019 гг. В результате этого соглашения, а также погашения части долга, на конец 1К15 сумма краткосрочного долга Альянс Ойл снизилась до 262 млн. долл. (10.7% от всех обязательств).

Рублевые облигации компании неликвидны, а евробонды, после того как была, фактически, проведена мягкая реструктуризация обязательств на 350 млн. долл., торгуются с доходностью 20% годовых и более. Евробонды Альянс Ойл являются лидерами по доходности среди бумаг российских заемщиков, уступая только таким преддефолтным историям как FESCO (CC/-/B-) и украинский Метинвест (-/Caa3/C). Помимо реструктуризации, на котировки бумаг давит, вероятно, смена акционеров, а также потеря кредитных рейтингов ведущих агентств. Напомним, что в мае-июне прошлого года S&P и Fitch отозвали рейтинги Альянс Ойл, мотивируя свое решение отсутствием необходимого для поддержания рейтинга объема информации. На тот момент рейтинг Альянс Ойл от S&P находился на уровне B-, а рейтинг Fitch – на уровне B.