АЛРОСА (BB-/Ba2/BB): слабый операционный отчет за 1П15, однако ослабление рубля компенсировало падение продаж и снижение цен

АЛРОСА, крупнейшая российская алмазодобывающая компания, опубликовала сегодня операционные результаты за 2К15 и 1П15 в целом. Хотя в отчете отражен рост цен на сырье во 2К15, результаты за первое полугодие этого года выглядят достаточно слабо на фоне сокращения продаж и снижения долларовых цен на алмазы в годовом сравнении. Так, объем добычи по итогам 2К15 вырос на 14.3% кв/кв, составив 9.6 млн. карат. В то же время, объем продаж сохранился на уровне 1К15 и составил около 9 млн. карат, но при этом ухудшилась структура отгрузок. Если в 1К15 компания продала 7 млн. карат ювелирных алмазов (77.8% от общей реализации), то во 2К15 продажи ювелирных алмазов снизились на 20% и составили только 5.6 млн. карат (62.2%). Некоторый позитив привнесло повышение цен во 2К15: средняя цена реализации ювелирных алмазов выросла на 9.3% кв/кв (до 176 долл./карат), технических – на 37.5% (до 11 долл./карат).

Результаты АЛРОСА за 1П15 выглядят довольно слабо. При увеличении добычи на 13.2% г/г (до 18 млн. карат), продажи сократились на 14.7% г/г (до 18 млн. карат). При этом сокращение объемов реализации произошло, главном образом, за счет снижения продаж ювелирных алмазов, которое составило 19.2% г/г (до 12.6 млн. карат), тогда как отгрузки технических алмазов показали минимальное падение (на 1.8% г/г). К слабым продажам в 1П15 добавилось и дальнейшее снижение цен на фоне слабой активности на мировых рынках. Так, средняя цена реализации сырья АЛРОСА в 1П15 снизилась на 7.9% г/г (до 120.3 долл./карат), при этом стоимость ювелирных алмазов сократилась на 2.9% г/г (до 167.7 долл./карат), а технических – упала на 14.8% г/г (до 9.9 долл./карат). Согласно оценкам компании, ее выручка от реализации алмазов в 1П15 составит не менее 2.1 млрд. долл., то есть показатель может снизиться почти на 30% к уровню прошлого года в долларовом выражении. В то же время, в рублевой отчетности за 1П15 мы увидим, вероятно, рост выручки от продажи алмазов более чем на 20% г/г благодаря девальвации рубля (более чем на 70% за соответствующий период), что перероет негативное влияния снижения объемов реализации и цен на показатели АЛРОСА в рублях.

Рублевые облигации АЛРОСА гасятся в конце октября и малоинтересны в силу короткой дюрации и невысокой ликвидности. В то же время, евробонд ALRSRU’20 в течение последних трех месяцев в терминах динамики спрэда к UST оказался чуть хуже рынка российских евробондов в целом. Так, спрэд бумаги к UST сузился на 110-120 бп, а сейчас ALRSRU’20 торгуется со спрэдом 470 бп к американским госбумагам, что означает премию около 100 бп к близкому по дюрации евробонду НорНикеля (BBB-/Ba1/BBB-) и, на наш взгляд, близко к справедливым уровням.