Корпоративные события

О’Кей (Fitch: B+/Positive): неплохие операционные результаты по итогам 2013 г., однако в бумагах компании не осталось идей

Вчера операционный отчет за 4К13 и 2013 г. в целом опубликовал один из крупнейших игроков продуктового ритейла в формате «гипермаркет» – Группа О’Кей. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели: О’Кей зафиксировала неплохие темпы роста даже на фоне отчитавшегося ранее лидера рынка Магнита (S&P: BB/Stable).

Так, О’Кей отразила в отчете рост розничной выручки по итогам 2013 г. на 18.8% г/г (до 137.7 млрд. руб.), что близко к нижней границе ориентира Группы по темпам роста показателя на 2013 г. (рост на 19-22%). Общая торговая площадь Группы выросла в 2013 г. на 14.3% г/г (до 489 тыс. м2), что было обеспечено, в основном, за счет расширения гипермаркетов (их площадь выросла на 14.7% г/г – до 444 тыс. м2), тогда как торговая площадь супермаркетов увеличилась за прошедший год лишь на 9.8% (до 45 тыс. м2). Отметим, что рост выручки О’Кей в 2013 г. был обеспечен не только расширения торговых площадей сети – заметный вклад внесли и высокие темпы роста сопоставимых продаж. Так, сопоставимые продажи Группы выросли в 2013 г. на 8% г/г, что лучше прошлогодних результатов (в 2012 г. сопоставимые продажи выросли на 7%) и является рекордным для компании уровнем за последние несколько лет. Рост был обеспечен, в основном, благодаря росту среднего чека (на 7.5% г/г), заметно обогнавшим продуктовую инфляцию, тогда как трафик вырос лишь на 0.5% г/г. Отметим, что, в целом, показатели О’Кей выглядят весьма неплохо не только на фоне показывающей умеренные темпы роста X5 RG (B+/B2/-), но и лидера рынка Магнита, которого Группа в течение прошлого года стабильно обгоняла по темпам роста сопоставимых продаж.

В то же время, публикуя операционные данные по итогам 2013 г. О’Кей также представила прогноз по темпам роста на 2014 г., который свидетельствует об ожидаемом замедлении. Так, в 2014 г. Группа ожидает рост выручки уже на уровне 15-19% г/г, а рост сопоставимых продаж – на уровне 5.5-6.5% г/г, тогда как общая торговая площадь должна увеличиться в текущем году на 20%.

Долговые бумаги О’Кей торгуются со спрэдом около 240 бп к ОФЗ, примерно на уровне выпусков X5, что дает порядка 100 бп премии к выпускам Магнита. На наш взгляд, бумаги уже отыграли свой потенциал роста «выше рынка» и на текущий момент оценены справедливо.

Акрон (-/B1/B+): нейтральный финансовый отчет за 9М13, бумаги компании оценены справедливо

Вчера Акрон (-/B1/B+), один из крупнейших российских производителей азотных и сложных удобрений, опубликовал финансовую отчетность за 9М13. Раскрытые показатели отражают, прежде всего, сохранявшуюся в течение отчетного периода сложную ценовую конъюнктуру на рынке сложных и азотных удобрений, влияние которой компания стремилась компенсировать за счет увеличения объема продаж. Так, выручка Акрона за 9М13 снизилась на 3.3% г/г (до 51.7 млрд. руб.), EBITDA же уменьшилась на 18.7% г/г (до 12.4 млрд. руб.). В результате, рентабельность по EBITDA компании снизилась до 23.9% (-4.5 пп г/г).

Основное влияние на динамику выручки оказало продолжающееся сокращение цен на основную продукцию Акрона. Так, средняя цена за 9М13 на NPK составила 403 долл./тонна (здесь и далее – цена FOB), снизившись на 11.2% г/г; на аммиачную селитру – 292 долл./тонна (снижение на 4.6% г/г), на карбамид – 337 долл./тонна (снижение на 17.4% г/г), на КАС – 268 долл./тонна (снижение на 6% г/г). Снижение цен компания частично компенсировала за счет увеличения объемов выпуска азотных удобрений. Производство в рамках азотного сегмента выросло за 9М13 на 11% г/г (до 1 880 тыс. тонн), при этом быстрее всего рос выпуск карбамида (на 20.4% г/г) и КАС (на 17.6% г/г). Производство сложных удобрений, в целом, сохранилось на уровне прошлого года и составило 1 934 тыс. тонн (рост на 1.8% г/г), в то же время, в рамках сегмента росло производство смешанных удобрений, которое за 9М13 увеличилось до 263 тыс. тонн (рост на 14.8% г/г). Помимо фактора сокращения выручки, негативное влияние на операционную рентабельность также оказали рост себестоимости продаж на 5.7% г/г (до 30.8 млрд. руб.) и расходов на транспортировку продукции на 7.4% (до 5.7 млрд. руб.), обусловленных повышением ставок морского фрахта, а также ж/д-тарифов. В то же время, определенную поддержку рентабельности Акрона оказал запуск ГОКа «Олений ручей», который полностью закрыл потребности компании в фосфатном сырье и позволил прекратить закупки апатитового концентрата у Апатита. Кроме того, компания ожидает, что приближение весеннего посевного сезона в Северном полушарии будет способствовать повышению активности покупателей и поддержит спрос на минеральные удобрения в 1К14.

Инвестиционная активность компании по итогам 9М13 осталась на привычном уровне: отношение CAPEX/EBITDA, как и в прошлом году, составило 0.8х, при этом в абсолютном выражении расходы на CAPEX снизились на 17.5% г/г (до 10.5 млрд. руб.). Снижение капвложений, наряду с заметным ростом г/г величины чистого операционного денежного потока (на 85.1% – до 11.5 млрд. руб.), обеспеченного высвобождением средств из оборотного капитала, а также снижением выплат по процентам и корпоративному налогу, позволило вывести значение свободного денежного потока в положительную область. Показатель составил около 1 млрд. руб., тогда как по итогам 9М12 наблюдался дефицит в размере 6.6 млрд. руб. Основными направления оттока средств для Акрона в течение 9М13 стали выплата дивидендов (на 2.5 млрд. руб.) и погашение долга (чистое погашение составило 8 млрд. руб.). Несмотря на сокращение долга к концу 3К13 на 7.4% по сравнению с началом года (до 57 млрд. руб.), долговая нагрузка Акрона выросла к концу 3К13 до 1.4x в терминах чистый долг/EBITDA LTM, что было вызвано как снижением EBITDA за 9М13, так и опережающим снижением суммы ликвидных активов на балансе компании. Сокращение объема ликвидных активов, в свою очередь, произошло из-за использования части денежных средств на балансе для финансирования выплат по долгу и дивидендных выплат, а также было вызвано негативной переоценкой включаемого нами в состав ликвидных активов акций Уралкалия, оценка которых снизилась более чем на 30% по сравнению с началом года

Спрэд к ОФЗ единственного более-менее длинного выпуска Акрон БО-01 (YTM 8.87% / D 1.59) сохраняется на уровне около 240 бп. Это обеспечивает премию порядка 80-100 бп к бумагам обладающих более высоким кредитным рейтингом Магнита (S&P: BB/Stable) и Вымпелкома (BB/Ba3/-). Облигации Акрона, на наш взгляд, оценены справедливо, с учетом достаточно устойчивого кредитного профиля компании, и не обладают потенциалом роста котировок «выше рынка».