Rambler's Top100
 

Банк "Спурт": Рынок нефти 2006: восхождение продолжается


[02.02.2006]  Банк "Спурт"    pdf  Полная версия
РЫНОК НЕФТИ 2006

СОХРАНЕНИЕ ТЕНДЕНЦИИ РОСТА


Рост рынка нефти в 2005 году составил 41% по американской WTI (Light Sweet) и 45% - по европейской Brent. Максимумы года, они же исторические, наблюдались в начале сентября, когда цены превысили отметку 70$/b о WTI.

В ушедшем году поведение рынка характеризовалось рядом особенностей:
• Добровольный де-факто отказ ОПЕК от своей регулятивной функции на нефтяном рынке, прежде всего, от возможности стабилизировать скачки цен. Максимальный объем физической добычи нефти странами-членами картеля при несоблюдении квот;
• При относительно стабильном балансе спроса-предложения нефти в мире углубляется дисбаланс по сортам нефти в структуре мирового потребления: разведанные запасы более ценных легких сортов с невысоким содержанием серы снижаются, тогда как резерв свободных мощностей, остающихся в распоряжении ОПЕК, представленпреимущественно тяжелыми сернистыми марками. Еще один вид дисбаланса – между возможностями нефтедобычи и нефтепереработки;
• Беспрецедентно масштабные разрушительные последствия ураганов Katrina и Rita в Мексиканском заливе – максимальные за всю историю США: потери в августе-октябре составили для американской экономики 20% дневного объема добычи и 50% перерабатывающих мощностей;
• Небывалая активность на фьючерсном рынке, высокая ценовая волатильность, причем как по контрактам с ближними сроками поставки, наиболее тесно связанным с рынком спот, так и по длинным. Фактически рынок нефтяных фьючерсов уподобился по своей активности и волатильности рынку акций;
• Коммерческие запасы нефти в хранилищах стран ОЭСР достигли 6-летнего максимума, США – максимума с декабря 2001 года. Кроме того, абсолютного максимума достигли размеры квот ОПЕК – 28Mb/d.

Мы считаем, что 2006 год станет годом продолжения повышательной тенденции последних нескольких лет. Наш ориентир на 2006 год – средняя цена 60-70$/b по американской Light Sweet с вероятным краткосрочным заходом на уровни 80-90$/b в III квартале. Эти цифры подтверждаются результатами экстраполяции на 2006 год ценового графика за 4-летний период. Существуют также фундаментальные факторы роста нефтяного рынка в 2006 году:
• Геополитический фактор – Россия (Юкос, Газпром), Иран (со своей ядерной программой), Африка (конфликты профсоюзов и государства в добывающей отрасли);
• Намерения ОПЕК поддерживать высокие цены;
• Исчерпание недр в части легкодоступных запасов нефти, невозможность быстрого перехода потребителей на использование иных источников энергии;
• Спекулятивная составляющая фьючерсного рынка, непредсказуемость направления и глубины реакции участников на различные по своему масштабу и сущности события и новости.

Рост рынка нефти в 2005 году составил 41% по американской WTI (Light Sweet) и 45% - по европейской Brent. Максимумы года, они же исторические, наблюдались в начале сентября, когда цены превысили отметку 70$/b по WTI.Вообще, следует заметить, что для рынка commodities год был более чем прорывным: оптовые цены на природный газ выросли на 80%, на бензин – 52%, алюминий – 27%, медь – 50%, цинк – 60%, золото – 18%.

ОСОБЕННОСТИ РЫНКА НЕФТИ В 2005 ГОДУ


• Добровольный де-факто отказ ОПЕК от своей регулятивной функции на нефтяном рынке, прежде всего от возможности стабилизировать скачки цен. Максимальный объем физической добычи нефти странами-членами картеля при несоблюдении квот.
• При относительно стабильном балансе спроса-предложения нефти в мире углубляется дисбаланс по сортам нефти в структуре мирового потребления: разведанные запасы более ценных легких сортов с невысоким содержанием серы снижаются, тогда как резерв свободных мощностей, остающихся в распоряжении ОПЕК, представлен преимущественно тяжелыми сернистыми марками. Еще один вид дисбаланса – между возможностями нефтедобычи и нефтепереработки.
• Беспрецедентно масштабные разрушительные последствия ураганов Katrina и Rita в Мексиканском заливе – максимальные за всю историю США: потери в августе-октябре составили для американской экономики 20% дневного объема добычи и 50% перерабатывающих мощностей.
• Небывалая активность на фьючерсном рынке, высокая ценовая волатильность, причем как по контрактам с ближними сроками поставки, наиболее тесно связанным с рынком спот, так и по длинным. Фактически рынок нефтяных фьючерсов уподобился по своей активности и волатильности рынку акций.
• Коммерческие запасы нефти в хранилищах стран ОЭСР достигли 6-летнего максимума, США – максимума с декабря 2001 года. Кроме того, абсолютного максимума достигли размеры квот ОПЕК – 28Mb/d.

ОПЕК


Нефтяной картель избрал политику высоких цен и в течение года практически не предпринимал каких-либо действий, реально влияющих на рынок. Незаинтересованность стран ОПЕК, а также ряда не входящих в ОПЕК стран-экспортеров в серьезных инвестициях в добывающую отрасль с целью наращивания мощностей можно объяснять по-разному:

1) текущий уровень цен позволяет странам Ближнего Востока использовать сверхдоходы от реализации своего сырья в амбициозных инвестиционных программах иного направления – социальных, военных и т.п.;
2) ряд стран – Саудовская Аравия, Кувейт - закрыты для иностранного капитала, либо существуют различного рода регулятивные барьеры (Венесуэла);
3) несогласованностью и конфликтом интересов между транснациональными нефтяными корпорациями и национальными правительствами, а также неадекватной инвестиционной политикой национальных нефтяных компаний, не позволяющей им мобильно реагировать на колебания мирового спроса.

Считается, что более вероятны инвестиции в нефтедобычу на Ближнем Востоке со стороны стран-импортеров. Известно, что некоторые ближневосточные страны-члены ОПЕК предпочитают инвестировать часть нынешних сверхдоходов от экспорта нефти в западные корпорации (Euro Disney, DaimlerCrysler, Ferrari), а также предприятия развивающихся стран ($9,9 млрд. за 2005), оставляя без должного внимания собственный ТЭК, видевший сколько-нибудь существенные инвестиции в последний раз в 70-х г.г. прошлого века. В августе-ноябре 2005 объем добычи ОПЕК составил в среднем 30Mb/d – выше квот и на пределе производственных возможностей. На текущий момент все легкодоступные (готовые к эксплуатации) резервы добычи сосредоточены на территории Саудовской Аравии – всего 1,5Mb/d.

СПРОС И ПРЕДЛОЖЕНИЕ НА МИРОВОМ РЫНКЕ НЕФТИ


Глобальный баланс спроса и предложения нефти в настоящее время остается положительным, если верить данным аналитиков ОПЕК. Однако налицо дисбаланс спроса и предложения по сортам нефти: легкие сорта с наименьшим содержание серы – наиболее востребованные рынком (производство бензина), особенно Европой (с ее трепетным отношением к экологическим стандартам в автомобилестроении), в структуре добычи постепенно вытесняются тяжелыми/средней плотности высокосернистыми (особенно ОПЕК). Перерабатывать такую нефть крайне сложно, соответствующих НПЗ немного, в Европе практически нет, поэтому остается актуальной проблема дефицита некоторых сортов нефти. В связи с этим очевидна насущная необходимость интенсивного наращивания мощностей (строительства новых НПЗ) для переработки высокосернистых сортов нефти – то есть приспособление топливно-ориентированной мировой промышленности к медленному, но верному ухудшению качества добываемого сырья. Примечательно, что ураган Katrina по-своему повлиял на сортовой баланс, поскольку в Мексиканском заливе, оказавшемся в эпицентре разрушений, сосредоточена добыча именно легкой американской нефти.

Второй вид дисбаланса – между добычей и нефтепереработкой. Так же, как добыча, перерабатывающие мощности загружены практически полностью, поэтому рынок крайне чувствителен к любым проблемам в отрасли: закрытиям или выходу из строя заводов вследствие форс-мажора или сезонных факторов. Страны-импортеры обвиняют экспортеров в недостаточности инвестиций в разработку новых месторождений и повышение отдачи существующих. В свою очередь, производители считают, что импортеры недостаточно внимания уделяют развитию нефтеперерабатывающих мощностей. Кстати, существует мнение, что в ближайшие годы нефть в структуре мирового потребления углеводородных энергоносителей будет постепенно уступать место природному газу, впоследствии - синтетического происхождения. Сейчас доли нефти и газа, соответственно, 40% и 22%, а через 15 лет они поменяются местами (M. Economides, R. Oligney).

СПЕКУЛЯТИВНАЯ СОСТАВЛЯЮЩАЯ РЫНКА


Спекулятивная составляющая в динамике цен стала занимать еще большее место, нежели в 2004 году. На фьючерсном рынке наблюдалась небывалая активность, высокая ценовая волатильность, причем как по контрактам с ближними сроками поставки, наиболее тесно связанным с рынком спот, так и по длинным. Так, например, корреляция между 6-летними фьючерсами и спот-ценой нефти за период 2003-2005 составляет 0,9 (IMF). Увеличилась и глубина фьючерсного рынка: объем рынка все тех же 6-летних контрактов к концу 2005 года на 330% превысил средний уровень за период 1997-2005 (IMF). Некоторые аналитики склонны видеть на нефтяном рынке, прежде всего, на фьючерсном, спекулятивный пузырь. Так, рынок зачастую демонстрировал не вполне адекватную реакцию на новости и не всегда его движения соответствуют фундаментальным реалиям текущего баланса спроса и предложения. Таким образом, рынок нефтяных фьючерсов уподобился по своей активности и волатильности рынку акций. Крупнейшие игроки на этом рынке - фонды и инвестбанки - весьма активны в создании благоприятного новостного фона под свою деятельность и оказывают на рынок дестабилизирующее действие. Излюбленными поводами для спекулятивных движений были публикации статистики EIA, метеорологических сводок в зимний период и сезон ураганов, в меньшей степени – заседания министров стран нефтяного картеля.

СТИХИЯ


Громкая тема года - ураган Katrina, нанесший наиболее серьезный урон экономике по сравнению со всеми ураганами, бушевавшими в Мексиканском заливе за последние несколько лет, и попытки общественности оценить его последствия для экономики развитых стран. Если рассматривать только нефтяную отрасль США, то потери в добыче сырой нефти составили 44Mb (Ivan в 2004 - 39Mb), в переработке – более 3Mb/d нефтепродуктов. Этим летом пресловутый сезон ураганов вынудил расконсервировать SPR не только США, но и Европу и Японию. Мы в очередной раз убеждаемся в слабости нефтяной инфраструктуры США, да и всего мира, перед лицом стихии, что порождает реальный дефицит нефтепродуктов сезонного характера (III квартал года) с длительными последствиями – восстановлением производства и нормального уровня предложения.

Следствие этих событий - снижение аналитиками прогноза экономического роста в 2006 и последовавшее за ним снижение прогноза мирового спроса на нефть (85 Mb/d в 2006, 83,5Mb/d в 2005). Однако вряд ли в ближайшие годы произойдет достаточно серьезное снижение спроса, которое могло бы стать фактором устойчивого долгосрочного падения/стабилизации цен на нефть. Для этого необходимы глобальные изменения в составе/структуре мирового потребления топлива, а значит - снова - инвестиции и время. Производство в Заливе на конец 2005 года так и не достигло своего нормального уровня (на 0,4Mb/d), полное восстановление ожидается лишь к III кварталу 2006 – а там и новый сезон ураганов.

ПРОГНОЗЫ


Аналитики сильно расходятся во мнении, какой будет цена нефти в ближайшие годы. Так, представители одного из главных игроков на рынке нефти – ОПЕК – называют диапазон цен 45-55$/b для корзины сортов ОПЕК, что соответствует 52-60$/b по US Light Sweet. Кстати, ОПЕК отказался от былой практики установления целевого диапазона цены для своей корзины, полностью развязав себе руки в выборе стратегии и тактики поведения на рынке на любую перспективу. А на рубеже 2005 и 2006 годов картель, похоже, окончательно избрал политику высоких цен, а вернее, предпочитает использовать в своих целях конъюнктуру рынка, не предпринимая активных действий.

Еще несколько предсказаний на грядущий год от ряда крупнейших игроков:
- Goldman Sachs - 105$,
- Morgan Stanley - 70-75$,
- Deutsche Bank - 60$,
- Merrill Lynch - 52$,
- IEA (Международное энергетическое агентство) - 55$.

Производители, как правило, дают куда более скромные оценки - 20-30$ - что, однако, связано, прежде всего, с большим горизонтом прогнозирования и применением таких цифр при расчете эффективности долгосрочных инвестиционных проектов. Итак, в обозримом будущем нефть будет умеренно дорожать. Прогноз роста мирового ВВП на 2006 год +4,2% (OPEC OMR 12-2005) незначительно отличается от оценок такового в 2005 году (+4,4%). Наши ориентиры на 2006 год – средняя цена 60-70$/b по американской Light Sweet с вероятным краткосрочным заходом на уровни 80-90$/b в III квартале. Кроме того, известно, что ОПЕК намерен снижать объем добычи ко II кварталу, ожидая сезонный спад потребления - до 27,7 Mb/d в части поставок картеля. Вероятно, это решение будет принято на ближайшем заседании министров 31 января 2006, и в результате рынок может отреагировать непродолжительным скачком цен.

Мы верим, что 2006 год станет годом продолжения повышательной тенденции последних нескольких лет. Проиллюстрирует эту нехитрую мысль следующим графиком. Мы построили линейный тренд цены NYMEX Light Sweet по двум временным интервалам: с ноября 2001 (когда зародился глобальный растущий тренд) и с сентября 2003 года (усиление тренда, увеличение угла наклона, повышение волатильности рынка). Приходим к выводу, что при сохранении особенностей поведения рынка 2004-2005 годов – волатильность, острота реакции на новости, неповоротливая политика ОПЕК, узость рынка физических поставок – темп роста сохранится, и весьма реально достижение отметки 80$/b и выше. Чуть более консервативный сценарий (а прилагательное «консервативный» в последнее время звучит довольно неуместно в адрес нефтяного рынка) предполагает уверенное освоение фьючерсными ценами диапазона 60-70$/b.

К графическому обоснованию наших ожиданий следует добавить несколько соображений фундаментального характера. Итак, факторы роста нефтяного рынка в 2006 году:
• Геополитический фактор – Россия (Юкос, Газпром), Иран (со своей ядерной программой), Африка (конфликты профсоюзов и государства в добывающей отрасли);
• Намерения ОПЕК поддерживать высокие цены;
• Исчерпание недр в части легкодоступных запасов нефти, невозможность быстрого перехода потребителей на использование иных источников энергии;
• Спекулятивная составляющая фьючерсного рынка, непредсказуемость направления и глубины реакции участников на различные по своему масштабу и сущности события и новости.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов