Производство и поставки комплектующих в рамках проектов по «промышленной сборке»

На сегодняшний день практически по всем номенклатурным группам проводится работа по подготовке проектов в рамках локализации автомобильных компонентов как для уже существующих в РФ и на территории СНГ предприятий (Форд, Автофрамос, ТагАЗ, GM-AV, ЗАЗ, ИжАвто), так и для тех, которые планируют запуск серийного производства автомобилей в ближайшие 2-3 года. Компании, работающие в режиме «промышленной сборки», будут вынуждены локализовать значительную часть комплектующих на территории России. Для этого им требуется либо создание собственного производства широкого ассортимента автокомпонентов (что не реально в течение короткого промежутка времени), либо сотрудничество с российскими компаниями-производителями комплектующих, в том числе и с компаниями Группы «СОК».

Производство и поставки на ОАО «АВТОВАЗ»

Предприятия, входящие в Группу «СОК», поставляют продукцию на «АВТОВАЗ» более десяти лет. Большинство из них по градации АВТОВАЗа имеют статус «надежный поставщик». По итогам I квартала 2006 года ОАО АВТОВАЗ назвал своих лучших партнеров. В категорию отличных поставщиков вошли предприятия Группы СОК: ОАО «Автосвет» (Владимирская область), ЗАО «Мотор-супер» (Тольятти) и ОАО «Счетмаш» (Курск). Десять предприятий, входящих в Группу СОК, получили статус надежных поставщиков, в том числе и ОАО «ОСВАР».

Вариант отказа ОАО «АВТОВАЗ» от поставок компаний Группы «СОК» на сегодняшний день маловероятен. Ведь если АВТОВАЗ начнет привлекать новых поставщиков комплектующих на замену компаниям Группы СОК, то это будут, скорее всего, предприятия оборонного комплекса, либо иностранные производители. Отечественные предприятия ВПК, как правило, имеют изношенное оборудование, устаревшие технологии, а также у них отсутствует опыт крупносерийного производства. Поэтому крайне сомнительно, что они смогут предложить качественную продукцию и организовать поставки, соответствующие высоким требованиям организации логистики, выдвигаемые АВТОВАЗом. Для того чтобы эти предприятия начали поставлять конкурентоспособную продукцию необходимо время и значительные капиталовложения в обновление и модернизацию технической базы.

С другой стороны, существует возможность приобретения комплектующих у зарубежных производителей, однако, такой переход повлечет за собой существенное удорожание автомобилей. На фоне роста конкуренции со стороны автомобилей иностранного производства данное обстоятельство крайне нежелательно для АВТОВАЗа, т.к. может привести к падению продаж. Расширение производства за счет двух вышеперечисленных вариантов возможно при высоком качестве выпускаемой компаниями Группы продукции. В связи с этим большинство компаний Группы «СОК» проходят сертификацию качества. В мае 2006 года была завершена сертификация на соответствие самому строгому международному автомобильному стандарту ИСО/ТУ 16929 для ЗАО «Мотор-Супер», в августе прошла сертификация ЗАО «Кинельагропласт», в начале следующего года будут сертифицированы ОАО «ОСВАР», ОАО «Завод «Автосвет». Дополнительно к мероприятиям по сертификации качества продукции Группа «СОК» реализует программу «Бережливое производство». Данная программа будет запущена на предприятиях «СОК» до конца 2006 года. В соответствии с планами Группы, внедрение системы «Бережливое производство» будет способствовать увеличению производительности труда в среднем на 30 %, эффективности эксплуатации оборудования на 25 %. Высвобождение производственной площади при этом может достичь 45 %. Сертификации качества, внедрение «бережливого производства» позволит компаниям Группы «СОК» на равных участвовать в совместных проектах с международными производителями комплектующих. На сегодняшний день уже завершен монтаж оборудования в рамках партнерства с крупнейшим производителем светотехники «Hella Autotechnik s.r.o.» на производственной площадке ОАО «Завод «Автосвет». Сейчас разрабатывается проект организации производства систем кондиционирования и отопления салона с фирмой Halla Climat Control (Республика Корея). Дополнительно к этим двум проектам организовано и успешно работает совместное предприятие с крупнейшим в США производителем автокомплектующих фирмой Delphi. Также ведутся переговоры с рядом зарубежных производителей в рамках проекта по локализации производства комплектующих для автомобиля KIA-Spectra.

ЗАО «Мотор-Супер»

С момента размещения облигационного займа на ЗАО «Мотор-Супер» произошли следующие изменения. Было подготовлено производство деталей автомобиля ВАЗ 1118, введена линия немецкой фирмы IBS по производству фильтрующего элемента, начата подготовка производства комплектующих для ВАЗ 2170, получены сертификаты на соответствие требованиям ИСО/ТУ 16949:2002 и германскому автомобильному стандарту VDA, экологический сертификат ИСО 14000, сертификат системы безопасности ISO 27001.

ОАО «Автосвет»

ОАО «Автосвет» осуществляет поставки на АВТОВАЗ (LADA Kalina и LADA Priora), ИжАвто, ГАЗ, Камаз, VW. За прошедший год на заводе был организован участок по автоматизированной сборке блок-фар головного света для перспективных российских моделей и а/м зарубежного производства с производственной мощностью 800 000 блок фар в год. Участок полностью соответствует требованиям фирмы HELLA. В настоящее время ведется подготовительная работа по внедрению требований ISO /ТУ 16949. Предприятие соответствует системе менеджмента качества требованиям ISO 9001:2000 (согласно аудиту фирмы UTAC).

ОАО «ОСВАР»

Проведено техническое перевооружение в рамках реализации комплексной программы повышения качества. Организовано производство нового фонаря заднего для семейства «Самара» c применением новейшей технологии «бриллиантовой оптики».

Финансы

Анализ финансового состояния поручителей по займу был проведен на основании отчетности по РСБУ. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года отмечено улучшение финансовых показателей производителей автокомпонентов, в частности, ЗАО «Мотор-Супер», ОАО «Автосвет» и ОАО «ОСВАР». Средний размер выручки по указанным компаниям вырос на 18,8%, средний размер чистой прибыли увеличился на 178%. Таких результатов удалось добиться за счет проведения на предприятиях целого комплекса мер. Среди них снижение операционных расходов и увеличение объемов поставок производимой продукции, как на вторичный, так и на первичный рынок (средний рост продаж составил 19%). Показатели ликвидности компаний поручителей по займу улучшились, хотя коэффициент краткосрочной ликвидности у «Мотор-Супер» по-прежнему остается ниже рекомендуемых значений. У компании «ОСВАР» недостаточное значение имеет коэффициент наличной ликвидности. Долговая нагрузка компаний-поручителей по займу остается умеренной. Каждое из предприятий вполне способно погашать обязательства за счет собственных средств, не прибегая к помощи Группы. Основная сумма заемных средств представлена краткосрочными займами, доля долгосрочных обязательств достаточно мала. В рамках первого облигационного займа ООО «СОК-Автокомпонент» все три компании-поручителя предоставили обеспечение по займу и после размещения облигаций получили средства для инвестиционного финансирования.

Позиционирование займа на рынке

26 октября 2006 года по выпуску облигаций СОК-Автокомпонент состоится оферта. К этому моменту эмитент установит купоны на следующие полтора года обращения займа. Выпуск облигаций СОК-Авто был размещен в апреле 2005 года. В тот момент на рынке обращались облигации ИжАвто – компании, входящей в группу СОК. Мы позиционировали выпуск эмитента по отношению к бумагам АВТОВАЗа (главного потребителя его продукции) и ИжАвто. Мы считали, что риски СОК-Авто ниже, чем у ИжАвто, так как компания сильно зависима от АВТОВАЗа, и АВТОВАЗ, в свою очередь, существенно зависим от продукции эмитента. В результате, купон по выпуску был установлен на уровне 12.6% годовых, то есть примерно на уровне доходности выпуска ИжАвто (с учетом дюрации). В дальнейшем, после выхода на вторичные торги лето-осень 2005 года, доходность этих выпусков отражала схожий уровень риска. Резкий рост доходности начался после появления риска отказа нового руководства АвтоВАЗа от продукции СОК-Автокомпонента. Но если по выпуску ИжАвто ситуация достаточно быстро нормализовалась, то по займу СОК-Авто инвесторы продолжали оценивать кредитный риск как высокий на протяжении 2006 года.

Мы считаем, что рисковая премия, закладываемая инвесторами на протяжении этого времени слишком высокая и не отражает реальной ситуации. Риска прекращения сотрудничества с АвтоВАЗом (главного фактора высокой доходности бумаги), на наш взгляд, в кратко- и среднесрочной перспективе не существует. Взаимодействие с ОАО «АВТОВАЗ» не может быть прекращено в короткие сроки, поэтому отказ последнего от продукции эмитента в настоящий момент маловероятен. Финансовые показатели Группы и поручителей по облигационному займу за период с момента размещения улучшились (подробней см. Предыдущие разделы). В связи с чем, мы не видим причин для дополнительной премии по выпуску СОК-Авто и считаем адекватным значение доходности на уровне выпуска ИжАвто. В настоящий момент доходность займа ИжАвто находится на уровне 11.7-11.8% годовых при дюрации 0.45 года. Спрэд к кривой доходности госбумаг составляет примерно 680-700 б.п. Соответственно справедливую доходность выпуска СОК-Авто к погашению через 1.5 года мы оцениваем в размере 12.3-12.5% годовых (ставка купона 11.94-12.13% годовых). Также отметим, что доходность выпусков ИжАвто и СОК-Автокомпонет является самой высокой в секторе машиностроения и существенно превосходит ставки по облигациям других автопроизводителей. С учетом того, что мы видим потенциал снижения доходности выпуска ИжАвто (подробней см. Обзор «ИжАвто: Итоги первого полугодия 2006 года» от 11.09.2006), то и по займу СОК-Авто существует потенциал снижения доходности 100-150 б.п., реализации которого будет способствовать благоприятная конъюнктура долгового рынка.

комментарий