Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Банк СОЮЗ - Облигации ИжАвто: Перепроданный актив
• ОАО «ИжАвто» занимает второе место в России по объему производства легковых автомобилей с долей рынка около 8.5%. Основными моделями, производимыми ОАО "ИжАвто", являются ИЖ-2126, ИЖ-2717 и ВАЗ-2106 • В 2004 году "Иж-Авто" произвело 96 тыс. 481 автомобиль против 94 тыс. 214 в 2003 году. В 2003 году южнокорейская KIA Motors и АО "Иж-Авто" подписали соглашение о сборке легковых автомобилей KIA Spectra на мощностях завода в Ижевске. В 2004 году АО "Иж-Авто" собрало 596 автомобилей KIA Spectra. • В конце прошлого года ОАО «ИжАвто» останавливало сборочный конвейер в связи с кризисом перепроизводства по причине проблем со сбытом. В целях преодоления возникших сложностей была разработана программа по стимулированию сбыта. Реформа сбытовой сети ОАО «ИжАвто» - один из ключевых моментов, определяющих перспективы компании • Новость об остановке конвейера в октябре 2004 года привела к массовым продажам облигаций эмитента, в результате которой доходность выпуска к оферте за два месяца выросла с 17% годовых до 22% годовых. В результате предпринимаемых мер по увеличению сбыта, мы считаем, что производственно-сбытовая деятельность будет выведена на оптимальный уровень уже к лету текущего года • Несмотря на бурный рост в последний период (на сегодняшний день выпуск ИжАвто торгуется на уровне 15.0-15.5% годовых), мы считаем, что доходность является завышенной. Мы оцениваем справедливую ставку доходности в настоящий момент на уровне 14.0% годовых с возможностью ее снижения в течение 3 месяцев до 12-12.5% годовых. Это позволит получить инвесторам спекулятивный доход порядка 17-19% годовых СИЛЬНЫЕ И СЛАБЫЕ СТОРОНЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОАО «ИЖАВТО» Сильные стороны: • В 2003 году южнокорейская KIA Motors и АО "Иж-Авто" подписали соглашение о сборке легковых автомобилей KIA Spectra на мощностях завода в Ижевске. В 2004 году АО "Иж-Авто" собрало 596 автомобилей KIA Spectra. С августа 2005 года на предприятии начнется полномасштабное производство автомобилей этой модели. В 2005 году АО "Иж-Авто" планирует изготовить 8 тыс. KIA Spectra, в 2006 году - 25 тыс., с 2007 года – по 40 тыс. в год • Дилеры ОАО "Иж-Авто" подтвердили заявки на реализацию 4.3 тыс. автомобилей KIA Spectra, поступление заявок на еще 2 тыс. автомобилей возможно в самое ближайшее время. Фирменная сеть дилеров автомобилей KIA Spectra состоит из 23 предприятий, еще с семью предприятиями ведутся переговоры • В 2004 году "Иж-Авто" произвело 96 тыс. 481 автомобиль против 94 тыс. 214 в 2003 году. Кроме того, завод выпустил 8.9 тыс. разобранных серий для поставки на Украину. В 2005 году уровень производства автомобилей будет сохранен на уровне 2004 года. • ОАО "Иж-Авто" подписало соглашения с большинством своих поставщиков о "замораживании" цен на материалы и комплектующие до июля 2005 года. Это позволит избежать роста цен на продукцию эмитента. • ОАО "Иж-Авто" в 2004 году увеличило число дилеров в России и СНГ на 17.5%, до 94 торговых партнеров. Дилерская и филиальная сеть "Ижевского автозавода" охватывает 57 регионов России и стран СНГ, а в будущем предприятие планирует расширить охват сети до 70 регионов. Количество организаций, которые осуществляют гарантийное обслуживание автомобилей, изготовленных "Иж-Авто", по сравнению с 2003 годом увеличилось на 95%. • В рамках программы по стимулированию сбыта ведутся переговоры с крупнейшими банками РФ об организации системы автокредитования покупки продукции ИжАвто. При этом будет вестись работа с банками, предлагающими минимальную процентную ставку и максимальный срок кредита, что минимизирует издержки потребителей • Оборудование, установленное на «Иж-Авто» для производства для KIA Spectra, не только обеспечивает CKD-сборку Spectra («полная сборка» на конвейере из штампованных деталей, включая сварку деталей кузова и его окраску), но и в кратчайшие сроки может быть переориентировано под выпуск новых моделей KIA. Теперь «Иж-Авто», являясь единственным производителем KIA в России методом CKD-сборки, имеет все шансы не только расширить модельный ряд ижевских КIA, но и обеспечить монополию на производство автомобилей данной марки в России. • Также Группа «СОК» получила статус официального импортера автомобилей KIA в России. До конца 2005 года «СОК» предполагает построить собственную торговую сеть, включающую 14 сервисно-сбытовых центров в крупнейших городах России, удовлетворяющих корпоративным стандартам производителя и способных предложить конечному потребителю полный модельный ряд KIA с соответствующей сервисной поддержкой • Основными кредиторами ОАО «ИжАвто» являются Альфа-Банк и СБ РФ. Риски: • Рост реальных доходов населения, увеличение масштабов деятельности по производству иномарок в РФ и низкое качество продукции отечественного автопрома – способствует сокращению доли отечественного производителя на рынке. По различным оценкам, в настоящий момент иностранные производители контролируют примерно треть российского рынка новых легковых машин. Однако данный риск для ИжАвто частично минимизируется участием и активным развитием совместного проекта с KIAMotors • ОАО "Ижмаш-Авто" остановило сборочный конвейер с 10 декабря 2004 года по 11 января 2005 года в связи с пересмотром производственных планов предприятия. Также следует отметить, что ОАО "Иж-Авто" ранее уже останавливало в этом году конвейер (с 25 октября по 15 ноября). В настоящее время предприятие реализует не более 220 автомобилей за день при суточном производстве 350 машин. В целях стимулирования сбыта до 1 марта 2005 года на автомобили производства "Иж-Авто" объявлен и будет соблюдаться мораторий на повышение цен. • Реформа сбытовой сети ОАО «ИжАвто» - один из ключевых моментов, определяющих перспективы компании. Проблемы с ее реализацией приведут к финансовым и производственным сложностям для предприятия ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ЗАЙМА НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ На вторичном рынке рублевых облигаций, обращающийся выпуск эмитента имеет доходность к оферте (около полугода) в размере 15.0-15.5% годовых, что, по нашему мнению, явно завышенный уровень. Справедливое значение доходности к сентябрьской оферте на сегодняшний день мы оцениваем на уровне 14.0% годовых. К такой ситуации (перепроданности бумаг) привело несколько факторов, главным из которых стали проблемы со сбытом – произошло затоваривание склада и, как следствие, был остановлен конвейер. Все это происходило на фоне слабой работы с инвесторами организатора займа, в результате которой был открыт малый объем лимитов на данную бумагу. В последствии организатором практически не уделялось внимания вторичному обращению облигации: отсутствовал механизм РЕПО и поддержка двухсторонних котировок, что на фоне объективных причин роста доходности - проблемы со сбытом и сложностей с ликвидностью в банковской системе - привело к обвальному падению котировок. Мы считаем, что влияние перечисленных выше негативных факторов в настоящий момент ослабло, это приведет к снижению доходности выпуска облигаций ИжАвто до более низких справедливых уровней. Высокая доходность выпуска привела к открытию новых лимитов на бумагу и росту ликвидности торгов (появились стабильные котировки). В результате расширился круг инвесторов, среди которых пенсионные фонды и управляющие компании. Такие инвесторы обычно придерживаются консервативной политики при реализации своей инвестиционной стратегии, что, на фоне проведенной банками синдиката «разгрузки» своих портфелей, подразумевает отсутствие «навеса продаж» до срока оферты. Справедливый уровень доходности мы будем оценивать, анализируя спрэд в доходности к выпуску АвтоВАЗа, который имеет близкую срочностью и во многом схожие риски производственной деятельности. Хотя на вторичный рынок выпуск вышел в конце мая, активно торговаться он начал в конце лета. В этот период его доходность к оферте равнялась порядка 17% годовых, а значение спрэда составило 400-500 б.п. к АвтоВАЗу (в период первичных размещений значение спрэда составило около 300б.п.). В октябре, после появления сообщения об остановке конвейера, доходность облигаций ИжАвто начала резко расти, и в течение двух месяцев достигла 22% годовых. Мы считаем, что разница между спрэдом непосредственно перед появлением негативных новостей и в конце 2004-начале 2005 года, отражает кредитный риск, связанный именно со сбытовой политикой компании, остальные риски были учтены в размере спрэда. В случае решения проблемы сбыта, по нашему мнению, спрэд к облигациям АвтоВАЗа должен вернуться к значениям конца лета-начала осени. В связи с этим, теоретически, при текущих уровнях ставок по выпуску АвтоВАЗа, доходность ИжАвто должна равняться 12.0-13.0% годовых. Эти значения можно рассматривать как минимальные границы при текущих условиях. Мы считаем, что сложности со сбытовой политикой носили краткосрочный характер и в ближайшее время будут устранены. В тоже время, пока вопрос сбыта полностью не решен. Есть программа исправления ситуации и стимулирования сбыта, в которой главный акцент сделан на развитие и совершенствование методов продаж, нацеленных на доступность автомобилей конечным потребителям, а также сервисно-сбытового обслуживания. По состоянию на начало 2005 года количество организаций входящих в сервисно-сбытовую сеть составляет 94 торговых партнера, имеющих официальный статус Дилер ОАО «ИжАвто». Дилеры имеют свою филиальную и дилерскую сеть общим количеством 373 компании. Интересы ОАО «ИжАвто» представлены в 57 субъектах Российской Федерации. В 2005 году работа по совершенствованию системы сбыта продолжится: для удобства и оперативности работы дилеров осуществлен переход с ежемесячных на годовые договоры поставки, введен мораторий цен до 1 марта 2005 года, начаты промоушн-акции, а также ведутся переговоры с крупнейшими банками РФ об организации системы автокредитования покупки продукции ИжАвто. Кроме этого, руководство группы "СОК" внимательно следит за обязательствами ОАО "Иж-Авто" перед банками, кредиторами, поставщиками и инвесторами, которые полностью гарантирует группа "СОК". В результате проведенной работы, запасы готовой продукции на складах снизились с 16 тыс. машин на 1 декабря 2004 года (пик «затоваривания») до 11-11.8 тыс. в феврале 2005 года (снижение на 30%). При этом «горячий» сезон продаж автомобилей еще не начался, поэтому более сильных результатов деятельности, в частности сбытовой, можно ожидать в ближайшие месяцы. Мы ожидаем восстановления ситуации и выхода на оптимальные показатели производственно-сбытовой деятельности уже к лету. Соответственно, доходность облигаций эмитента будет стремиться к обозначенным нами уровням (12-13% годовых). В настоящий момент, с учетом наличия неопределенности в этом вопросе выпуск ИжАвто, по нашим оценкам, должен котироваться по доходности около 14.0% годовых. В случае предполагаемого нами снижения доходности до уровня 12.0-12.5% годовых к лету 2005 года, инвестор сможет получить спекулятивный доход в размере 17-19% годовых.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |