Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[10.03.2005] Банк Москвы

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ВЧЕРА на внутреннем долговом рынке движение котировок носило разнонаправленный характер. Рынок оказался под воздействием двух факторов. С одной стороны, оптимизма на рынок добавила положительная динамика национальной валюты (курс рубля относительно доллара США практически с самого утра укрепился на 10 копеек). Однако во второй половине дня негатива на рынок добавило падение котировок на внешнем долговом рынке. По итогам дня индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0,18%. Наиболее активно на рынке корпоративных облигаций торговался пятый выпуск облигаций Газпрома, котировки которого после роста на 0,17% с утра, к вечеру начали снижаться (+0,02% по итогам дня). Также достаточно активно торговались облигации третьего эшелона и ряда телекоммуникационных компаний (ЮТК 02 (-0,4%), УРСИ 04(-0,01%), ЭФКО (-0,5%), Разгуляй (-0,1%). Активность на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций вчера находилась на достаточно низких уровнях. Торговые обороты сектора снизились до 827 млн. рублей. Котировки в среднем снизились на 0,2%.

СТРАТЕГИЯ. Укрепляющийся рубль (сегодня с утра курс рубля к доллару США снова вырос на 10 копеек и в настоящее время торгуется на уровне 27,45) и достаточно высокий уровень свободных денежных средств (сегодня с утра остатки на корсчетах составляли 280,3 млрд. рублей, остатки на депозитах в ЦБ — 158,6 млрд. рублей) продолжает оказывать поддержку котировкам рублевых инструментов. Учитывая вчерашнюю негативную динамику внешнего долгового рынка, мы полагаем, что на рынке могут начаться продажи наиболее переоцененных облигаций (мы полагаем, что этому риску в первую очередь подвержены облигации Москвы и первого эшелона). Тем не менее, мы не ждем массовых продаж рублевых облигаций в условиях роста курса рубль/доллар.

Мы полагаем, что до конца текущей недели серьезных изменений на внутренних долговых рынках не произойдет. С другой стороны доходности облигаций первого эшелона и города Москвы снизились достаточно сильно, и очевидных драйверов для их дальнейшего снижения, кроме рубля и ликвидности, сейчас нет. На этом фоне, мы полагаем, что на предстоящей неделе основной интерес участников сохранится в облигациях второго и третьего эшелона, которые торгуются на более привлекательных уровнях по доходности.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. Рост доходностей us-treasuries, начавшийся в феврале, вчера оказался самым драматичным в этом году. На фоне отсутствия какой-либо значимой для долговых рынков статистики, участники рынка сконцентрировались на высказываниях представителей Банка Японии (BOJ) о возможной диверсификации валютных резервов (BOJ является крупнейшим иностранным владельцем us-treasuries), которые были опровергнуты позже, и рекордных ценах на нефть, усиливающих инфляционное давление.

По итогам дня доходность десятилетних us-treasuries выросла на 18 пунктов и достигла уровня 4,57% годовых, доходность тридцатилетних us-treasuries выросла на 17 пунктов до 4,87% годовых. Вчерашнюю ситуацию на рынке можно охарактеризовать, как отложенную реакцию на достаточно позитивные данные о состоянии экономики США, выходившие в последнее время. Напомним, что в прошлую пятницу вышли ключевые данные по рынку труда - количество вновь созданных рабочих мест в экономике США- оказалось очень высоким (262 тыс. против ожидаемых 200 тыс.), однако, несмотря на значительный рост данного показателя, реакция участников долгового рынка оказалась смешанной (стоимость долговых активов проявила высокую волатильность, но в итоге практически не изменилась). Напомним также, что относительно «нелогичной ситуации» на рынке госдолга США, в феврале высказывался глава ФРС Алан Гринспен. Он отметил, что для него является загадкой почему, несмотря на рост краткосрочных процентных ставок и позитивные сигналы, которые продолжают поступать со стороны американской экономики, долгосрочные ставки остаются на прежнем уровне или снижаются. Вчера данная «нелогичность», похоже, стала ликвидироваться.

Участники рынка сконцентрировали свое внимание на продолжающимся росте цен на нефть. (Вчера цена фьючерсов на нефть марки Brent на апрель на Международной нефтяной бирже (IPE) выросла на $0,5 и достигла $53,30 за баррель - приблизившись к годовым максимумам прошлого года.

Вчера казначейство США провело аукцион по размещению пятилетних ustreasuries на сумму $15 млрд. Доходность на аукционе составила 4,08%, что было ниже доходности, с которой те же облигации торговались перед аукционом (4,120%). Спрос превысил предложение в 2,58 раза, что было несколько выше соответствующей цифры в феврале (2,53), но немного ниже среднего значения за последние 10 аукционов (2,60). Объем удовлетворенных неконкурентных заявок, в число которых входят зарубежные центральные банки, составил 42,9% от общего объема предложения (45,4% в феврале).

EMERGING MARKETS. Вслед за ростом доходностей на рынке госдолга США, котировки на внешних долговых рынках стран с развивающейся экономикой начали падать. По итогам дня индекс EMBI+ снизился на 0,92% до уровня 334,51, спрэд индекса вырос на 2 пункта до 329 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Индекс EMBI+Россия упал на 1,0% до 385,97. Спрэд индекса расширился на 4 пункта до 174 б.п. Котировки еврооблигаций Россия-30 сегодня находятся на уровне 104,75/104,94 процента от номинала. Спрэд еврооблигаций «Россия 30» к десятилетним us-treasuries составляет 187 пунктов рисковой премии.

СТРАТЕГИЯ. Вчера на рынке казначейских обязательств рост доходностей us-treasuries, начавшийся в феврале, продолжился. Доходности десятилетних ustreasuries преодолели уровень сопротивления (4,4% годовых) и достигли уровня 4,57% годовых. Сегодня в США пройдет аукцион по размещению десятилетних us-treasuries, по результатам которого можно будет оценить интерес и ближайшие ожидания участников рынка. Мы полагаем, что в случае отсутствия сюрпризов на сегодняшнем аукционе, на рынке госдолга США, после столь стремительного падения котировок, сегодня начнется небольшая коррекция. Однако доходности десятилетних us-treasuries, преодолев планку 4,4, скорее всего, до конца недели не опустятся ниже 4,45 - 4,5% годовых. Российский внешний долг, вероятно, будет корректироваться вниз, поскольку спрэды в доходностях между российскими еврооблигациями и us-treasuries в последнее время значительно сузились за счет стабильности цен российских еврооблигаций и роста доходностей us-treasuries.