LPN Россельхозбанка – недооцененные российские инструменты

• 10 февраля Россельхозбанк (Baa2/BBB-) заявил о проведении дополнительного выпуска LPN с погашением в 2010 году на $50-100 млн. к обращающимся на рынке $250 млн. с ориентировочной доходностью 6.6%;

• Сопоставимые рейтингу и сроку выпуски Банка Москвы (Baa2/BBB-), Промстройбанка (Baa2/BBB-), Внешторгбанка (Baa2/BBB) и Сбербанка (Baa2/BBB) в среднем торгуются с доходностью 6.12%;

• Таким образом, ноты Россельхозбанка предлагают премию к рынку в размере около 50 б.п., т.е. потенциал роста по цене около 200 б.п. с текущих 101.25%

Россельхозбанк сознательно пошел на дополнительную премию для инвесторов, поскольку ориентир для доразмещения (6.60%) был указан выше, чем текущая доходность по LPN банка 10 февраля (6.56%). В условиях нынешнего высокого аппетита на риск, когда инвесторы для максимизации положительного carry (разница в краткосрочных займах по низким ставкам и вложений в долгосрочные высокодоходные инструменты) покупают наиболее доходные выпуски, мы не ожидаем бурного роста LPN в краткосрочном периоде.

Однако мы считаем, что эти бумаги могут быть интересны консервативным инвесторам с дешевыми пассивами. А при установлении устойчивого бокового тренда по российским корпоративным еврооблигациям, к ликвидации миспрайсинга по LPN Россельхозбанка могут присоединиться спекулятивно настроенные игроки. Поэтому мы ожидаем, что в среднесрочном периоде LPN Россельхозбанка могут вырасти до 102-103% номинала с текущих 101.25%