Ожидания по инфляции на первый квартал 2016 года.

В начале 2016 года мы ожидаем существенное снижение годовой инфляции в России. Так, по итогам ноября 2015 годовой темп инфляции составлял 15%, на 21 декабря снизился до 13,7%, а по итогам 2015 года мы ожидаем 13%. По итогам января в базовом сценарии мы ожидаем инфляцию на уровне 9,5% по итогам января, 8,9% по итогам марта.

Ожидание резкого снижения инфляции подкрепляется не только математическими моделями, но и эффектом высокой базы прошлого года. Декабрь 2014-начало 2015 гг. ознаменовались сильным ростом цен, в основном за счет непродовольственных товаров, которые отыгрывали девальвацию рубля с запозданием, в отличие от продовольственных товаров.

В январе 2015 года цены выросли на 3,9% м/м, при этом средний прирост цен в январе 2012-2014 гг. составлял только 0,7% (в данном контексте 2014 год можно рассматривать, так как в начале года еще не было геополитических и сырьевых шоков). Ранее 2012 года смотреть не имеет смысла, так как в то время в январе индексировали тарифы и прирост инфляции в этот период был более ощутимым.

Помимо учтенных в математической модели макроэкономических факторов (рост денежной массы М2, рост ВВП, индексация тарифов, курс рубля) к концу 2015 года мы получили два инфляционных «сюрприза»: введение системы «Платон» и ограничения по ввозу товаров из Турции. Паника по поводу «турецких помидоров» нам показалась необоснованной из-за не столь существенной доли Турции в продуктовом импорте в Россию и умеренной доли фруктов и овощей (которые в основном импортируются из Турции) в продуктовой корзине, по которой рассчитывается инфляция. Поэтому мы оценили максимальный негативный вклад этого фактора в 0,5%. Оценка вклада «Платона» соответствует оценке ЦБ – 0,2%.

Мы рассматриваем два основных сценария: базовый и негативный, в зависимости от возможных вариантов развития ситуации на рынке энергоносителей.

В базовом, т.е. умеренно-оптимистичном, сценарии мы предполагаем среднюю цену на нефть в первом квартале 2016 года на уровне $40/барр. с последующим ростом и средней ценой в оставшуюся часть года $50/барр. Средний курс доллара при этом составит соответственно 70 руб./$ в первом квартале и 63-65 руб./$ в остальное время. Реальный рост ВВП страны составит 0,5%. Суммарный вклад факторов введения системы «Платон» и ограничения ввоза товаров из Турции заложили на уровне 0,4%.

В негативном сценарии мы предполагаем, что цены на нефть стабилизируются на крайне низком уровне $30/барр. в первом квартале и небольшим восстановлением до $35/барр. до конца года.

Средний курс доллара при этом составит соответственно 75 руб./$ в первом квартале и 70 руб./$ в оставшееся время. Реальный ВВП упадет еще на 1,5%. Вклад «Платона» и Турции – 0,7%.

Как можно заметить, в любом случае мы ожидаем замедления инфляции в январе, так как в данных экономических условиях потенциал для повышения цен не такой значительный (снижение реальных доходов населения и спроса, уже достаточно высокий уровень цен). Даже если цены в январе будут расти на 0,3% в неделю, то инфляция по итогам месяца составит 10,2% г/г.

При условии, что инфляционные ожидания населения не усилятся в декабре, ситуация на внешних финансовых рынках останется стабильной, а по итогам января годовой темп инфляции опустится ниже 10%, Банк России на заседании 29 января получит возможность снизить ключевую ставку на 50-100 б.п. до 10-10,5%.